Glassnode: Bitcoin zaif tebranishda, katta o'zgarishlar yaqinmi?

Asl sarlavha: Anchored, But Under Strain

Asl mualliflar: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Asl tarjima: AididiaoJP, Foresigt News

 

Bitcoin hali ham zaif bir oraliqda qolmoqda, amalga oshmagan yo‘qotishlar ortmoqda, uzoq muddatli egalari sotmoqda va talab sustligicha qolmoqda. ETF va likvidlik past darajada, fyuchers bozori sust, opsion treyderlari qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikni narxlashmoqda. Bozor hozirda barqaror, biroq ishonch yetishmayapti.

Xulosa

Bitcoin tuzilmaviy jihatdan zaif oraliqda qolmoqda, amalga oshmagan yo‘qotishlarning ortishi, amalga oshirilgan yo‘qotishlarning yuqoriligi va uzoq muddatli egalarning katta miqdorda foyda olish bosimi ostida. Shunga qaramay, talab narxni haqiqiy bozor o‘rtacha qiymatidan yuqorida ushlab turmoqda.

Bozor muhim chegaralarni, ayniqsa qisqa muddatli egalarning xarajat bazasini qayta egallay olmadi, bu yaqinda yuqoridan sotib olganlar va tajribali egalarning doimiy sotuv bosimini aks ettiradi. Agar sotuvchilar charchash belgilari ko‘rsatsa, qisqa muddatda ushbu darajalarni qayta sinab ko‘rish mumkin.

Zanjirdan tashqari ko‘rsatkichlar hali ham sust. ETF oqimlari manfiy, spot likvidlik past, fyuchers pozitsiyalari spekulyativ ishonchning yetishmasligini ko‘rsatmoqda, bu esa narxni makro katalizatorlarga nisbatan sezgir qiladi.

Opsion bozorida himoyaviy pozitsiyalar kuzatilmoqda, treyderlar qisqa muddatli kutilayotgan o‘zgaruvchanlikni (IV) sotib olishmoqda va pastga qarab himoya talabini ko‘rsatmoqda. O‘zgaruvchanlik sathlari qisqa muddatda ehtiyotkorlikni, uzoq muddatda esa muvozanatli kayfiyatni ko‘rsatmoqda.

FOMC yig‘ilishi yilning so‘nggi asosiy katalizatori sifatida, kutilayotgan o‘zgaruvchanlik dekabr oxiriga borib asta-sekin pasayishi mumkin. Bozor yo‘nalishi likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar chekinishiga bog‘liq, yoki hozirgi vaqtga bog‘liq pasayish bosimi davom etadimi, shunga qarab belgilanadi.

Zanjir ichidagi tahlil

Bitcoin ushbu haftaga kirar ekan, tuzilmaviy jihatdan zaif oraliqda qolmoqda, yuqori chegarasi qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi (10.27 ming dollar), pastki chegarasi esa haqiqiy bozor o‘rtacha qiymati (8.13 ming dollar). O‘tgan haftada biz zanjir ichidagi sharoitlarning susayishi, talabning pastligi va ehtiyotkor derivativlar muhitini ta’kidlagan edik, bu omillar 2022 yil boshidagi bozor holatini eslatadi.

Narx zo‘rg‘a haqiqiy bozor o‘rtacha qiymatidan yuqorida turgan bo‘lsa-da, amalga oshmagan yo‘qotishlar kengaymoqda, amalga oshirilgan yo‘qotishlar ortmoqda, uzoq muddatli investorlarning xarajatlari yuqoriligicha qolmoqda. Qayta egallanishi kerak bo‘lgan asosiy yuqori chegara 0.75 xarajat bazasi kvantili (9.5 ming dollar), undan keyin esa qisqa muddatli egalarning xarajat bazasi. Shunga qadar, yangi makro zarba bo‘lmasa, haqiqiy bozor o‘rtacha qiymati eng ehtimoliy tub shakllanish hududi bo‘lib qoladi.

Vaqt bullar foydasiga emas

Bozor yumshoq pasayish bosqichida, bu esa o‘rtacha kapital oqimi va yuqoridan sotib olganlarning doimiy sotuv bosimi o‘rtasidagi ziddiyatni aks ettiradi. Bozor zaif, ammo chegaralangan oraliqda harakat qilayotgan bir paytda, vaqt salbiy omilga aylanadi, investorlar uchun amalga oshmagan yo‘qotishlarni ko‘tarish qiyinlashadi va amalga oshirilgan yo‘qotish ehtimoli ortadi.

Nisbiy amalga oshmagan yo‘qotishlar (30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha) 4.4% ga ko‘tarildi, so‘nggi ikki yil davomida 2% dan past edi, bu esa bozorning entuziazmdan bosim va noaniqlik kuchaygan bosqichga o‘tganini ko‘rsatadi. Ushbu ikkilanma hozirgi narx oraliqni belgilab turibdi, buni hal qilish uchun yangi likvidlik va talab zarur bo‘ladi.

Yo‘qotishlar ortmoqda

Vaqtga bog‘liq bosim xarajat xatti-harakatlarida yanada yaqqol ko‘rinadi. Bitcoin 22-noyabr past nuqtasidan 9.27 ming dollargacha tiklangan bo‘lsa-da, 30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha bo‘yicha realizatsiya qilingan yo‘qotishlar kuniga 555 million dollarga yetib, FTX inqirozidan beri eng yuqori darajaga chiqdi.

Narx yumshoq tiklanayotgan paytda bunday yuqori amalga oshirilgan yo‘qotishlar yuqoridan sotib olganlarning tobora kuchayib borayotgan umidsizligini ko‘rsatadi, ular bozor kuchayganda taslim bo‘lishni, aksincha, tiklanishni kutishni emas, afzal ko‘rishmoqda.

Qaytish uchun to‘siq

Amalga oshirilgan yo‘qotishlarning ortishi tiklanishni yanada qiyinlashtiradi, ayniqsa ular tajribali investorlarning katta foyda realizatsiyasi bilan birga bo‘lsa. Yaqinda bo‘lgan tiklanishda, 1 yildan ortiq ushlab turganlarning amalga oshirilgan foydasi (30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha) kuniga 1 milliard dollardan oshdi va yangi tarixiy maksimumda 1.3 milliard dollardan yuqoriga chiqdi. Ushbu ikki kuch — yuqoridan sotib olganlarning taslim bo‘lishi va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari — bozorning qisqa muddatli egalarning xarajat bazasini qayta egallashda qiynalayotganini tushuntiradi.

Biroq, shuncha kuchli sotuv bosimiga qaramay, narx barqarorlashdi va hatto haqiqiy bozor o‘rtacha qiymatidan biroz yuqoriga ko‘tarildi, bu esa doimiy va sabrli talab sotuvni o‘zlashtirayotganini ko‘rsatadi. Qisqa muddatda sotuvchilar charchash belgilari ko‘rsatsa, ushbu yashirin xarid bosimi 0.75 kvantil (taxminan 9.5 ming dollar) va hatto qisqa muddatli egalarning xarajat bazasini qayta sinab ko‘rishga turtki bo‘lishi mumkin.

Zanjirdan tashqari tahlil

ETF muammosi

Spot bozoriga o‘tsak, AQSh Bitcoin ETF’lari yana bir tinch haftani o‘tkazdi, uch kunlik o‘rtacha sof oqimlar manfiy bo‘lib qoldi. Bu noyabr oxiridan boshlab sovuqlashish tendensiyasini davom ettirmoqda va yil boshida narx o‘sishini qo‘llab-quvvatlagan kuchli oqim mexanizmidan ancha farq qiladi. Bir nechta yirik emitentlarning qaytarib olishlari barqaror bo‘lib, institutsional investorlar kengroq bozor muhitida ehtiyotkor pozitsiyani tanlaganini ko‘rsatadi.

Natijada, spot bozoridagi talab yostig‘i yupqalashdi, bu esa darhol xaridorlarni qo‘llab-quvvatlashni kamaytirdi va narxni makro katalizatorlar va o‘zgaruvchanlik zarbalariga nisbatan yanada sezgir qildi.

Likvidlik hali ham past

ETF oqimlarining sustligi bilan birga, Bitcoin spot nisbiy hajmi ham 30 kunlik oraliqning pastki chegarasiga yaqin bo‘lib qolmoqda. Savdo faolligi noyabrdan dekabrgacha pasayishda davom etdi, bu narxning pasayishi va bozor ishtirokining kamayishini aks ettiradi. Hajmning qisqarishi bozorning umumiy himoyaviy pozitsiyasini ko‘rsatadi, o‘zgaruvchanlikni yutish yoki yo‘nalishli harakatlarni ta’minlash uchun likvidlik asosidagi oqimlar kamaygan.

Spot bozor tinchlangani sari, e’tibor endi yaqinlashib kelayotgan FOMC yig‘ilishiga qaratilgan, uning siyosiy ohangiga qarab, bozor ishtirokini qayta faollashtirish uchun katalizator bo‘lishi mumkin.

Fyuchers bozori sust

Bozor ishtirokining pastligi mavzusini davom ettirib, fyuchers bozori ham kaldirgi ishlatishga qiziqishning pastligini ko‘rsatmoqda, ochiq pozitsiyalar sezilarli darajada tiklanmadi, moliyalashtirish stavkalari esa deyarli neytral darajada. Ushbu dinamikalar derivativlar muhitini ishonch emas, ehtiyotkorlik belgilayotganini ko‘rsatadi.

Doimiy fyuchers bozorida bu hafta moliyalashtirish stavkalari nolga yaqin yoki biroz manfiy bo‘ldi, bu esa spekulyativ long pozitsiyalarning doimiy chiqib ketayotganini ko‘rsatadi. Treyderlar muvozanatli yoki himoyaviy pozitsiyani saqlamoqda, deyarli kaldirgi orqali yo‘nalishli bosim ko‘rsatilmayapti.

Derivativlar faolligi pastligi sababli, narx aniqlanishi ko‘proq spot oqimlar va makro katalizatorlarga bog‘liq, spekulyativ kengayish emas.

Qisqa muddatli kutilayotgan o‘zgaruvchanlik oshdi

Opsion bozoriga o‘tsak, Bitcoin spot faolligining sustligi qisqa muddatli kutilayotgan o‘zgaruvchanlikning keskin oshishi bilan keskin farq qiladi, treyderlar katta narx harakatlariga tayyorgarlik ko‘rmoqda. Interpolatsiyalangan kutilayotgan o‘zgaruvchanlik (IV, ro‘yxatdagi strike narxiga emas, balki belgilangan Delta qiymatiga asoslanadi) turli muddatlarda risk narxlanishini aniqroq ko‘rsatadi.

20-Delta call opsionlarida bir haftalik IV o‘tgan haftaga nisbatan taxminan 10 punktga oshdi, uzoq muddatli IV esa deyarli o‘zgarmadi. Xuddi shu tendensiya 20-Delta put opsionlarida ham kuzatildi, qisqa muddatli pastga IV oshdi, uzoq muddatli esa tinch.

Umuman olganda, treyderlar bosim kutilayotgan joyda o‘zgaruvchanlik to‘plamoqda, 10-dekabr FOMC yig‘ilishidan oldin sotish emas, balki konveksiyani ushlab turishni afzal ko‘rmoqda.

Pastga talab qaytdi

Qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikning oshishi bilan birga, pastga himoya yana premiumga chiqdi. 25-delta og‘ish (bir xil Delta qiymatida put opsionlarning call opsionlarga nisbatan nisbiy narxi) bir haftalik muddatda 11% ga chiqdi, bu FOMC yig‘ilishidan oldin qisqa muddatli pastga sug‘urta talabining sezilarli ortganini ko‘rsatadi.

Og‘ish barcha muddatlarda yaqin oraliqda, 10.3% dan 13.6% gacha. Ushbu siqilish put himoyasiga bo‘lgan afzallik butun sath bo‘ylab borligini, faqat qisqa muddatli bosim emas, balki umumiy ehtiyotkorlik kayfiyatini aks ettiradi.

O‘zgaruvchanlik to‘planmoqda

Opsion bozoridagi holatni umumlashtirib, haftalik kapital oqimlari aniq bir tendensiyani kuchaytirmoqda: treyderlar o‘zgaruvchanlikni sotib olishmoqda, sotishmayapti. Sotib olingan opsion mukofotlari umumiy nominal oqimlarning asosiy qismini tashkil qilmoqda, bunda put opsionlar biroz ustunlik qilmoqda. Bu yo‘nalishli tarafkashlikni emas, balki o‘zgaruvchanlik to‘planishini aks ettiradi. Treyderlar bir vaqtning o‘zida ikkala tomonda opsion sotib olayotganida, bu kayfiyatga asoslangan spekulyatsiyadan ko‘ra xedj va konveksiya izlashni bildiradi.

O‘sib borayotgan kutilayotgan o‘zgaruvchanlik va pastga og‘ish bilan birga, kapital oqimlari bozor ishtirokchilari o‘zgaruvchanlik hodisasiga tayyorgarlik ko‘rayotganini va pastga tarafkashlik borligini ko‘rsatadi.

FOMC’dan so‘ng

Kelajakka nazar tashlasak, kutilayotgan o‘zgaruvchanlik allaqachon pasayishni boshladi va tarixan, yil ichidagi so‘nggi asosiy makro hodisa o‘tgach, IV odatda yanada qisqaradi. 10-dekabr FOMC yig‘ilishi so‘nggi muhim katalizator sifatida, bozor past likvidlik va o‘rtacha qiymatga qaytish muhitiga o‘tishga tayyorlanmoqda.

E’lon chiqqandan so‘ng, sotuvchilar odatda qayta kirib, IV’ning yil oxirigacha tezroq pasayishiga sabab bo‘ladi. Agar kutilmagan “hawkish” bayonot yoki yo‘nalishda sezilarli o‘zgarish bo‘lmasa, eng kam qarshilik yo‘li pastroq kutilayotgan o‘zgaruvchanlik va tekisroq o‘zgaruvchanlik sathlariga olib boradi va bu dekabr oxirigacha davom etadi.

Xulosa

Bitcoin tuzilmaviy jihatdan zaif muhitda savdo qilmoqda, amalga oshmagan yo‘qotishlarning ortishi, yuqori amalga oshirilgan yo‘qotishlar va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari narx harakatini belgilab bermoqda. Doimiy sotuv bosimiga qaramay, talab narxni haqiqiy bozor o‘rtacha qiymatidan yuqorida ushlab turishga yetarli darajada mustahkam, bu sabrli xaridorlar sotuvni o‘zlashtirayotganini ko‘rsatadi. Agar sotuvchilar charchash belgilari ko‘rsatsa, qisqa muddatda 9.5 ming dollar va qisqa muddatli egalarning xarajat bazasiga harakat qilish mumkin.

Zanjirdan tashqari holat ham ehtiyotkor kayfiyatni aks ettiradi. ETF oqimlari hali ham manfiy, spot likvidlik past, fyuchers bozori spekulyativ ishtirokdan mahrum. Opsion bozori himoyaviy pozitsiyani kuchaytirmoqda, treyderlar o‘zgaruvchanlik to‘plamoqda, qisqa muddatli pastga himoya sotib olmoqda va FOMC yig‘ilishidan oldin yaqin o‘zgaruvchanlik hodisalari uchun joylashmoqda.

Umuman olganda, bozor tuzilmasi bu sabrli talab bilan qo‘llab-quvvatlanayotgan, ammo doimiy sotuv bosimi bilan cheklangan zaif, ammo barqaror oraliq ekanini ko‘rsatadi. Qisqa muddatli yo‘l likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar chekinishiga bog‘liq, uzoq muddatli istiqbol esa bozor muhim xarajat bazasi chegaralarini qayta egallab, ushbu vaqtga bog‘liq, psixologik bosim bosqichidan chiqib keta oladimi, shunga bog‘liq.