Thụt lùi hay bàn đạp: Cơ hội chỉ thị trường “gấu” mới mang lại

Bitcoin đã giảm 29% từ $126.250 xuống $89.420 trong sáu tuần. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam Tiền điện tử đã chạm mức thấp nhất là 11, tương đương với mức của thị trường gấu năm 2022. Hơn 1 tỷ USD đã bị thanh lý trong vòng 24 giờ. Những người mới tham gia đang bán tháo trong khi các nhà đầu tư kỳ cựu đang tích cực mua vào. Sự phân kỳ này cho thấy một sự thật quan trọng: những gì trông giống như thị trường gấu đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ thực chất là sự điều chỉnh giữa chu kỳ đối với các nhà đầu tư kỳ cựu, và dữ liệu lại ủng hộ mạnh mẽ cho xu hướng tăng giá.

Đợt bán tháo hiện tại không hề giống với thị trường gấu thực sự. Năm 2022, Bitcoin đã giảm 77% (từ $69.000 xuống còn $15.768) trong bối cảnh các thất bại mang tính hệ thống (sự sụp đổ 45 tỷ USD của Luna, gian lận FTX, phá sản của Celsius). Đó là một cuộc khủng hoảng hiện sinh. Mức điều chỉnh 29% hôm nay so với mức cao nhất mọi thời đại là hành vi thị trường tăng giá điển hình tương đương với mức giảm 40% vào tháng 09/2017 và mức giảm 53% vào tháng 05/2021, cả hai đều diễn ra trước các đợt tăng giá bùng nổ lên các đỉnh mới. Những yếu tố cơ bản không có trong năm 2022 giờ đây mạnh mẽ hơn bao giờ hết: Các quỹ Bitcoin ETF hiện nắm giữ 128 tỷ USD (1,33 triệu BTC), kho bạc của các công ty kiểm soát hơn 800.000 BTC, tỷ lệ băm đạt mức cao kỷ lục dù lợi nhuận của nhà khai thác ở mức thấp và chính quyền Hoa Kỳ ủng hộ tiền điện tử đã đảo ngược các quy định bất lợi. Khi nỗi sợ hãi đạt đến mức độ cực đoan trong khi cơ sở hạ tầng được củng cố, lịch sử cho thấy cơ hội to lớn sẽ đến.

So sánh thị trường gấu thực sự với các đợt điều chỉnh lành mạnh

Thị trường gấu năm 2022 là sự sụp đổ mang tính hệ thống gần như phá hủy uy tín của tiền điện tử. Từ tháng 05/2022 đến tháng 11/2022, ngành công nghiệp này đã phải hứng chịu nhiều thất bại liên tiếp khiến tổng vốn hóa thị trường bay hơi 2,2 nghìn tỷ USD. Điều đó tương đương với việc xóa đi 73% giá trị. Luna và stablecoin thuật toán UST đã bốc hơi 45 tỷ USD chỉ trong một tuần, gây ra sự lây lan khiến Three Arrows Capital (mất 10 tỷ USD), Celsius Network (mất 5,5 tỷ USD tiền nợ), Voyager Digital, BlockFi và cuối cùng là FTX vào tháng 11/2022. Sàn giao dịch của Sam Bankman-Fried sụp đổ khi tiền của khách hàng bị cáo buộc chiếm dụng sai mục đích, gây ra làn sóng phá sản khác bao gồm Genesis và Core Scientific. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam duy trì ở mức cực kỳ sợ hãi (dưới 25) trong hơn 6 tháng.

So sánh thảm họa đó với hiện nay. Bitcoin đã giảm từ $126.250 vào ngày 05/10 xuống còn $89.420 vào ngày 18/11, tức là giảm 29% trong sáu tuần. Không có nền tảng lớn nào sụp đổ. Chưa có vụ gian lận nào bị phát hiện. Cấu trúc thị trường về cơ bản lành mạnh hơn, với các Bitcoin ETF hấp thụ dòng tiền chảy ra tối thiểu dù giá giảm 25% và IBIT của BlackRock vẫn duy trì gần 100 tỷ USD tài sản. Dự trữ sàn giao dịch đạt mức thấp nhất trong bảy năm qua chỉ ở mức 2,5 triệu BTC, nghĩa là tiền đang được chuyển vào lưu trữ lạnh thay vì bị bán tháo trên các sàn giao dịch. Tỷ lệ băm vẫn ở mức cao kỷ lục (gần 1 exahash mỗi giây), chứng tỏ nhà khai thác vẫn cam kết dài hạn dù giá băm chạm mức thấp nhất trong 5 năm.

Môi trường vĩ mô cũng đã đảo ngược. Năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã tăng mạnh lãi suất từ 0% lên 5,25% trong khi lạm phát ở mức 8-9%. Mọi tài sản rủi ro đều bị phá hủy. Ngày nay, FED đang trong chu kỳ nới lỏng với dự kiến cắt giảm lãi suất, lạm phát đang bình thường hóa. Điều quan trọng nhất là chính quyền Trump đã chuyển sự thù địch về quy định thành sự ủng hộ. Chế độ "điều chỉnh bằng thực thi" của Chủ tịch SEC Gary Gensler đã được thay thế bằng phương pháp xây dựng khuôn khổ của Paul Atkins. Đạo luật SAB 121, hạn chế các ngân hàng cung cấp dịch vụ lưu ký tiền điện tử, đã bị bãi bỏ vào tháng 01/2025. Chiến thắng của Ripple tại tòa án đã xác lập rằng việc bán token XRP trên các sàn giao dịch không phải là chứng khoán, tạo ra tiền lệ pháp lý có lợi cho toàn bộ ngành.

Chúng ta phải thừa nhận rằng thị trường tăng giá trong lịch sử thường xuyên trải qua mức điều chỉnh 30-40%. Trong đợt tăng giá năm 2017, Bitcoin đã trải qua 9 lần điều chỉnh giảm đáng kể, trung bình 37% từ đỉnh đến đáy, bao gồm cả đợt giảm 40% vào tháng 09/2017 - nhưng giá vẫn đạt $20.000 vào tháng 12. Đợt điều chỉnh vào tháng 05/2021 chứng kiến Bitcoin giảm 53% từ $64.829 xuống $30.000 trong 35 ngày do thông báo của Elon Musk về Tesla và lệnh cấm khai thác của Trung Quốc. Điều đó có vẻ như là ngày tận thế theo thời gian thực, nhưng Bitcoin đã phục hồi lên mức $69.000 trong vòng 6 tháng. Khi Sợ hãi & Tham lam giảm xuống dưới 20 vào giữa chu kỳ, mức tăng trung bình 15 ngày tiếp theo thường vượt 22%, với mức tăng 200-300% trong 3-12 tháng.

Mức giảm hiện tại vào tháng 11/2025 không có bất kỳ điểm yếu nào về mặt cấu trúc như năm 2022. Đây là đợt quét sạch đòn bẩy khi 20 tỷ USD thanh lý kể từ ngày 10/10 đã xóa bỏ các vị thế đòn bẩy quá mức và thiết lập lại cấu trúc thị trường. Tỷ lệ funding đã giảm xuống mức âm lần đầu tiên vào năm 2025, một tín hiệu đáy điển hình đã từng báo trước các đợt tăng giá lớn vào tháng 03/2020 và trong suốt năm 2024. Đây là hành vi thị trường đau đớn nhưng lành mạnh và chắc chắn không phải là cuộc khủng hoảng hiện sinh.

Những gì các cựu chiến binh thấy: Tín hiệu trên chuỗi tích lũy nhanh

Trong khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ đầu hàng, dữ liệu trên chuỗi cho thấy những nhà đầu tư kỳ cựu đang tích lũy mạnh mẽ. Theo CryptoQuant, cá voi đã tích lũy được hơn 375.000 BTC trong 30 ngày qua khi giá yếu. Chỉ riêng tuần ngày 13/11 đã chứng kiến đợt tích lũy hàng tuần lớn thứ hai trong năm 2025 của cá voi với hơn 45.000 BTC. Mẫu hình này phản ánh tháng 03/2025, khi cá voi mua mạnh trong thời kỳ suy giảm mạnh trước khi tăng lên mức cao nhất mọi thời đại.

Sự phân chia hành vi giữa các nhóm chủ sở hữu kể một câu chuyện hấp dẫn. Những chủ sở hữu dài hạn (LTH) đã phân phối 452.532 BTC từ tháng 07/2025 đến tháng 11/2025, dẫn đến nguồn cung giảm từ 14,76 triệu xuống còn 14,3 triệu BTC. Nhưng điều này giống với việc kiếm lời theo vòng đời hơn. Nicholas Gregory của Fragrant Board lưu ý rằng những đợt bán này "chủ yếu là do lối sống hơn là do quan điểm tiêu cực về tài sản", với mức giá $100.000 và thị trường ETF thanh khoản tạo ra cơ hội thoát vốn hấp dẫn cho những người mua sớm ở mức giá $1.000-$10.000. Những coin đó rất có thể sẽ được luân chuyển cho những chủ sở hữu tổ chức, những người cũng nắm giữ dài hạn thay vì chỉ đơn giản là biến mất.

Những chủ sở hữu ngắn hạn (STH) đang phải chịu áp lực cực độ khi hiện đang nắm giữ 2,8 triệu BTC và chịu lỗ. Đây là mức vị thế đang “chìm” cao nhất kể từ vụ sụp đổ của FTX vào tháng 11/2022. Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra (STH-SOPR) nằm dưới ngưỡng quan trọng 1,0, cho thấy nhóm này đang chịu lỗ. Sự “đầu hàng” này tạo điều kiện cho việc hình thành đáy. Khi những “weak hand" bán hết và STH-SOPR lấy lại mức trên 1,0, về mặt lịch sử, điều này xác nhận nhu cầu mới và đánh dấu bước ngoặt. Một lần nữa, chúng ta sẽ thấy sự sụt giảm này khi BTC chuyển giao giữa các LTH.

Nguồn: CryptoQuant

Hành vi của nhà khai thác củng cố niềm tin. Dù giá băm chạm mức thấp nhất trong năm năm và biên lợi nhuận hoạt động giảm xuống còn 48%, các nhà khai thác vẫn chọn nắm giữ thay vì bán. Lượng khai thác ra hàng ngày đã giảm từ 23.000 BTC vào tháng 02/2025 xuống mức thấp nhất là 3.672 BTC vào tháng 11/2025. Những nhà khai thác thời Satoshi chỉ bán được 150 BTC trong cả năm 2025 so với gần 10.000 BTC vào năm 2024 (-98,5%). Những nhà khai thác đang đốt tiền dự trữ thay vì bán để chứng minh niềm tin rằng giá hiện tại chỉ là tạm thời.

Nguồn: CryptoQuant

Có lẽ điều đáng mừng nhất là nguồn cung stablecoin tăng vọt lên 252-303 tỷ USD, với 48 tỷ USD được đưa vào lưu thông chỉ riêng trong nửa đầu năm 2025. USDC đã tăng 25 tỷ USD kể từ cuộc bầu cử Hoa Kỳ trong khi Bitcoin điều chỉnh, cho thấy vốn đang ở trạng thái chờ và sẵn sàng được triển khai. Điều này cho thấy một lượng “tiền khô” khổng lồ đang nằm trên các sàn, sẵn sàng mua tiền điện tử khi tâm lý thị trường đổi chiều. Hiện nay, stablecoin xử lý hơn 27 nghìn tỷ USD mỗi năm (vượt quá tổng giá trị của Visa và Mastercard) và lượng dự trữ stablecoin ngày càng tăng thường dẫn đến đợt tăng giá trong nhiều tuần.

Nỗi sợ hãi tột độ trong lịch sử tạo ra cơ hội tột độ

Chỉ số Sợ hãi và Tham lam tiền điện tử đã giảm xuống mức 11 vào ngày 18/11. Mức khớp lệnh được nhìn thấy lần cuối trong đợt sụp đổ của FTX vào tháng 11/2022 và đợt sụp đổ do COVID vào tháng 03/2020. Nhưng hãy nhớ rằng Bitcoin ở mức $19.000 trong lần phân tích năm 2022 và $4.000 trong lần phân tích năm 2020. Ngày nay, giá đã lên tới trên $90.000. Cảm xúc tương tự cũng xuất hiện ở mức giá cao hơn 4-19 lần, cho thấy cảm xúc trở nên xa rời các yếu tố cơ bản như thế nào trong thời kỳ biến động.

Sau khi sự cố COVID vào tháng 03/2020 khiến chỉ số giảm xuống còn 8, Bitcoin đã tăng từ $4.000 lên hơn $60.000 vào năm sau. Sau nỗi sợ hãi tột độ ở mức $53.000 vào tháng 09/2024, Bitcoin đã tăng gấp đôi lên $106.000 trong vòng 3 tháng. Sau khi đạt mức 10 ở $75.000 vào tháng 02/2025, Bitcoin đã phục hồi 25% trong vòng 4 tuần và cuối cùng đạt mức cao mới. Khi chỉ số giảm xuống dưới 20, mức tăng trung bình 15 ngày tiếp theo sẽ vượt quá 22% và lợi nhuận trong 3-12 tháng thường dao động từ 200-300%.

Các chỉ báo kỹ thuật xác nhận mức quá bán. RSI giảm xuống dưới 29 vào ngày 18/11/2025, nằm sâu trong vùng quá bán (dưới 30), trong khi biểu đồ MACD cho thấy đà giảm mạnh tại (nhưng sự hội tụ cho thấy xu hướng giảm có thể đang mất đà). Quan trọng nhất là tỷ lệ funding lần đầu tiên giảm xuống mức âm vào năm 2025, một tín hiệu đáy điển hình xảy ra trong vụ sụp đổ tháng 03/2020 (-0,309%), Silicon Valley Bank sụp đổ vào năm 2023 và trước các đợt tăng giá lớn vào năm 2024. Funding âm có nghĩa là bên short thanh toán cho bên long, hay nói cách khác là vị thế giảm giá đang bị đẩy quá mức.

Nguồn: Giao dịch Spot Bitget

Đợt thanh lý 20 tỷ USD kể từ ngày 10/10, tuy gây đau đớn, nhưng đã xóa bỏ các vị thế đòn bẩy quá mức và thiết lập lại cấu trúc thị trường. Hợp đồng mở giảm đáng kể khi tình trạng đầu cơ bị dập tắt. Việc giảm đòn bẩy này tạo ra nền tảng vững chắc hơn và các đợt tăng giá trước đây thường diễn ra sau các đợt thanh lọc tương tự nhằm loại bỏ những nhà đầu tư yếu và đòn bẩy quá mức. Sự khác biệt giữa sự đầu hàng của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự tích lũy của tổ chức, ví dụ, Harvard (đúng vậy, đó là Đại học Harvard) tăng gấp 3 lần lượng nắm giữ, MicroStrategy mua vào với giá $102.000 hoặc El Salvador mua 1.090 BTC vào ngày 183/11, cho thấy ai hiểu được chu kỳ thị trường.

Nguồn: Eric Balchunas trên X

Suy nghĩ

Điều phân biệt giữa thụt lùi và bàn đạp là hiểu được những gì đã thay đổi kể từ năm 2022. Trong khi thị trường nhỏ lẻ chứng kiến nến đỏ và hoảng loạn, những người kỳ cựu nhận ra rằng cơ sở hạ tầng của Bitcoin đã trải qua một sự chuyển đổi chưa từng tồn tại trong các chu kỳ trước. Câu hỏi không phải là liệu bạn có tin vào sự phục hồi hay không. Câu hỏi đặt ra là liệu bạn có nhận ra cơ hội khi nó còn tồn tại (hay chỉ khi nhìn lại) hay không.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Các thông tin trong bài viết này chỉ nhằm mục đích tham khảo. Bài viết này không cấu thành sự đảm bảo cho bất kỳ sản phẩm và dịch vụ nào được thảo luận hoặc lời khuyên về đầu tư, tài chính hoặc giao dịch. Bạn cần tham khảo các chuyên gia trước khi đưa ra bất kỳ quyết định tài chính nào.