SEC vừa tạo ra một cách mới để các luật sư crypto giành chiến thắng tại tòa

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành một lệnh miễn trừ vào ngày 31 tháng 10, không liên quan đến Bitcoin hay Ethereum nhưng lại có ý nghĩa lớn đối với cách các sàn giao dịch crypto sẽ lập luận trong hai năm tới.

Lệnh này trì hoãn thời hạn tuân thủ Quy định NMS, bộ quy tắc điều chỉnh giao dịch cổ phiếu tại Mỹ, đến tháng 2 và tháng 11 năm 2026.

Thông báo đề cập đến việc thiếu ngân sách và nhu cầu “tạo điều kiện cho các chức năng thị trường diễn ra trật tự” sau khi tòa án từ chối đơn xin tạm hoãn.

Chủ tịch Paul Atkins mô tả sự miễn trừ này như một biện pháp thủ tục cho các thị trường truyền thống đang gặp khó khăn với các quy tắc mới về kích thước bước giá, giới hạn phí truy cập và các yêu cầu minh bạch trong thời gian chính phủ đóng cửa một phần.

Lệnh này mang lại cho các sàn giao dịch một tiền lệ cho chính lập luận mà họ đã đưa ra tại các tòa án từ San Francisco đến Washington. Khi các quy tắc đang thay đổi và cơ quan quản lý không thể cung cấp hướng dẫn rõ ràng, việc thực thi nên được tạm dừng cho đến khi cơ quan này thiết lập các tiêu chuẩn khả thi.

Nếu SEC cho phép Nasdaq và Sở Giao dịch Chứng khoán New York có thêm thời gian trong khi ngân sách bị đóng băng và quá trình xem xét tư pháp kéo dài, thì logic tương tự cũng áp dụng cho Coinbase, Kraken và Binance.

Những nền tảng này đã chống lại các hành động thực thi trong khi chờ đợi các quy tắc về cấu trúc thị trường crypto mà đến nay vẫn chưa tồn tại.

Phòng vệ thông báo công bằng có thêm vũ khí mới

Kraken, Bittrex và Binance đều viện dẫn các lập luận về “thông báo công bằng” và quy trình tố tụng khi SEC kiện họ vì vận hành sàn giao dịch chưa đăng ký.

Lý thuyết ở đây là nếu cơ quan này chưa hướng dẫn các nền tảng cách tuân thủ luật chứng khoán trong bối cảnh crypto, thì việc trừng phạt họ vì không tuân thủ sẽ vi phạm quy trình tố tụng theo Hiến pháp.

Thẩm phán William Orrick đã cho phép Kraken tiếp tục phòng vệ dựa trên thông báo công bằng vào tháng 1 năm 2025, nhận thấy sàn giao dịch này “có lý do hợp lý” khi cho rằng họ không được thông báo về cách bài kiểm tra Howey sẽ áp dụng cho giao dịch token trên thị trường thứ cấp.

Bittrex cũng đưa ra tuyên bố tương tự vào tháng 6 năm 2023, lập luận rằng họ “không nhận được thông báo công bằng” rằng việc niêm yết token để giao dịch giao ngay có thể kích hoạt yêu cầu đăng ký sàn giao dịch.

Binance đã nêu ra các nguyên tắc thông báo công bằng mơ hồ trong phần biện hộ của mình, khiến SEC cáo buộc công ty này đưa ra “lập trường thay đổi” từ phía cơ quan quản lý.

Tòa án Phúc thẩm Khu vực Ba đã nhấn mạnh sự chỉ trích này vào tháng 1 năm 2025 khi trả lại đơn kiến nghị xây dựng quy tắc của Coinbase cho SEC.

Thẩm phán Stephanos Bibas viết trong phần ý kiến đồng thuận:

“SEC liên tục kiện các công ty crypto vì không tuân thủ luật, nhưng lại không nói cho họ biết cách tuân thủ.”

Đó là một vấn đề về quy trình tố tụng liên quan trực tiếp đến sự thiếu minh bạch trong quản lý, và đó cũng là vấn đề mà lệnh Reg NMS ngày hôm nay thừa nhận đang tồn tại ở các thị trường truyền thống khi ngày tuân thủ trùng với các quy tắc chưa hoàn thiện và ngân sách bị thiếu hụt.

Tại sao miễn trừ lại quan trọng về mặt cấu trúc

Quy định NMS điều chỉnh các bước giá tối thiểu, phí truy cập sàn và tính minh bạch của báo giá. Những cơ chế này định hình cách các lệnh được định tuyến và thực hiện trên thị trường cổ phiếu Mỹ.

SEC đã thông qua các sửa đổi vào tháng 12 năm 2022, nhưng tạm dừng một số phần chờ xem xét tư pháp.

Tòa án D.C. đã từ chối đơn kiến nghị xem xét, điều này lẽ ra sẽ dỡ bỏ lệnh tạm dừng và kích hoạt nghĩa vụ tuân thủ vào ngày 3 tháng 11.

Tuy nhiên, Ủy ban đã ban hành lệnh miễn trừ tạm thời, đẩy lùi thời hạn sang năm 2026 vì các sàn giao dịch không thể thực hiện hợp lý các thay đổi trong thời gian thiếu ngân sách.

Các điểm tương đồng về thủ tục với crypto là rất rõ ràng. SEC đã dành ba năm để thực hiện các vụ kiện chống lại các nền tảng tài sản số vì vận hành sàn giao dịch chưa đăng ký và hoạt động như nhà môi giới chưa đăng ký. Tuy nhiên, họ vẫn chưa hoàn thiện các quy tắc giải thích việc lưu ký, giao dịch hoặc niêm yết token tuân thủ sẽ như thế nào.

Các nền tảng lập luận rằng họ không thể tuân thủ các tiêu chuẩn chưa tồn tại dưới dạng văn bản. Cơ quan này đáp lại rằng luật chứng khoán hiện hành đã đủ rõ ràng, ngoại trừ khi nói đến cơ sở hạ tầng thị trường cổ phiếu, nơi chính cơ quan này vừa cấp miễn trừ nhiều tháng vì các bên tham gia cần thời gian và sự rõ ràng về quy định để thực hiện nghĩa vụ mới.

Kết quả là, các luật sư crypto có thể viện dẫn lệnh này trong mọi đơn xin tạm hoãn, mọi phiên điều trần về lệnh cấm tạm thời và mọi bản tóm tắt kháng cáo trong tương lai.

Nếu SEC tin rằng chức năng thị trường trật tự đòi hỏi phải trì hoãn tuân thủ khi các quy tắc bị tranh chấp và nguồn lực bị hạn chế, thì nguyên tắc đó cũng áp dụng mạnh mẽ cho các sàn giao dịch tài sản số đang đối mặt với thực thi trong khi Ủy ban đang soạn thảo khung quy định riêng cho crypto.

Lệnh này không đề cập đến blockchain hay token, nhưng nó hợp thức hóa logic mà các bị cáo crypto đã lập luận từ năm 2023: thực thi mà không có quy tắc hoàn chỉnh sẽ tạo ra hỗn loạn, và miễn trừ là biện pháp khắc phục phù hợp.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Lệnh miễn trừ kéo dài đến tháng 2 năm 2026 đối với các quy tắc xác định phí và tháng 11 năm 2026 đối với kích thước bước giá và giới hạn phí truy cập.

Các vụ kiện crypto sẽ tiếp tục tranh luận về thông báo công bằng và quy trình tố tụng trong thời gian này. Tuy nhiên, mỗi đơn bào chữa giờ đây có thể viện dẫn chính sự thừa nhận của Ủy ban rằng trì hoãn tuân thủ phục vụ cho thị trường trật tự khi các quy tắc bị tranh chấp và nguồn lực bị hạn chế.

Nếu SEC cuối cùng hoàn thiện các quy tắc về cấu trúc thị trường crypto, dù thông qua quy trình xây dựng quy tắc chính thức hay các khung dàn xếp trong các vụ kiện lớn, hãy kỳ vọng các lệnh miễn trừ tương tự sẽ được ban hành, cho phép các nền tảng có thời gian xây dựng hệ thống tuân thủ.

Logic thủ tục là giống hệt nhau: bạn không thể thực thi các nghĩa vụ mà các bên tham gia không thể hợp lý đáp ứng vì tiêu chuẩn chưa được viết ra hoặc cơ quan đang trong quá trình xây dựng quy tắc. Lệnh ngày hôm nay đã đóng dấu lập luận đó bằng chính chữ ký của SEC.

Các luật sư crypto vừa nhận được một lộ trình cho hai năm kiện tụng tiếp theo, và nó dẫn thẳng qua quy trình miễn trừ mà Ủy ban đã dùng để mua thời gian cho Nasdaq và NYSE.

Bài viết SEC just gave crypto lawyers a new way to win in court xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.