豪赌 OpenAI，孙正义又「一把翻身」了

OpenAI 被曝正以 5000 亿美元的惊人估值进行新一轮融资谈判，直接推动软银股价创下历史新高，今年累计涨约 75%。软银已通过其愿景基金 2 期向 OpenAI 投资 97 亿美元，并计划在年底前追加 225 亿美元，这笔巨额赌注有望抹平基金的大部分巨额亏损。

撰文：龙玥

来源：华尔街见闻

愿景基金 2 期巨亏 220 亿美元，但 OpenAI 估值暴涨却让软银股价创下新高，孙正义再次上演从危机边缘力挽狂澜的戏码。

周二，软银集团股价触及 14825 日元的历史高位，公司市值达到 1460 亿美元，今年股价已累计上涨约 75%。而这一切都要归功于孙正义在 OpenAI 上的豪赌。

8 月 12 日，据《The Information》报道，OpenAI 正与包括 Thrive Capital 在内的投资者洽谈员工股权出售事宜，公司估值达到 5000 亿美元——比最近一轮估值翻了一倍。

这一估值飞跃让软银此前对 OpenAI 97 亿美元的账面投资价值几乎翻倍，对于弥补愿景基金 2 期高达 220 亿美元的累计投资亏损至关重要。

一笔高杠杆的豪赌

软银愿景基金 2 期的表现糟糕得令人难以置信。该基金自 2019 年启动以来，在 280 家不同公司的投资中累计亏损 220 亿美元，占其投资资本的近三分之一。

然而，OpenAI 投资有望改写这一局面。而软银对 OpenAI 的投资，采用了其典型的「孙正义式」高杠杆方法。

据报道，软银通过复杂的金融操作获得了 OpenAI 股份——愿景基金 2 期从软银本身借款数十亿美元，而软银又从日本银行借款。同时，该基金还从私募贷款机构 Apollo 获得了数十亿美元的借款，而 Apollo 将获得优先偿还。

更大的赌注还在后头。软银预计将在今年年底前向 OpenAI 追加投资 225 亿美元，这笔交易是在 OpenAI 估值为 2600 亿美元时锁定的。如果交易完成，软银可能持有 OpenAI 高达 12% 的股份。

这也意味着在软银投入这笔资金之前就可能已经盈利，但这需要 OpenAI 完成向营利性结构的转换。

目前尚不清楚这 225 亿美元的未来股权将存放在愿景基金 2 期还是软银集团的资产负债表上。软银高管表示尚未做出决定，但这一选择将直接影响软银股东和孙正义个人的投资回报。

孙正义的「个人豪赌」

与首期愿景基金不同，愿景基金 2 期没有外部投资者参与。在该基金未能筹集到外部资金后，孙正义为自己获得了 17.25% 的股份。

这一安排将他的个人财富与基金表现深度绑定。日本的公开文件显示，孙正义还质押了约 900 万股个人持有的软银股票作为贷款抵押品。

然而，根据基金条款，在基金的已实现和未实现价值超过投资成本 30% 之前，他无法获得任何分配，考虑到基金目前仍处于严重亏损状态，这仍是一个遥远的目标。

孙正义的个人持股安排引发了外界对公司治理的担忧。MSFT Financial 的股票分析师 David Gibson 向媒体表示，这种安排对软银的股东而言，降低了他们从 OpenAI 投资中可能获得的潜在回报，「从公司治理的角度来看，这是一场灾难」。

WeWork 阴影下的高集中度风险

这笔巨额投资也让软银再次面临风险高度集中的问题。如果追加投资完成，OpenAI 一项资产就可能占到愿景基金 2 期总规模的 34%。

这不禁让人回想起几年前软银在 WeWork 投资上的惨败。在那之后，该基金的财务负责人曾承诺，将确保基金不会「过于集中」。如今，软银似乎再次将巨额筹码压在单一明星项目上。

目前来看，这笔投资正走向一场巨大的胜利。但正如报道所指出的，它也可能以类似的悲剧告终。