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【英文长推】USDe 真的足够安全吗?

【英文长推】USDe 真的足够安全吗?

ChainFeedsChainFeeds2025/10/21 18:31
作者:The Smart Ape

Chainfeeds 导读:

除非多个「黑天鹅事件」同时发生,否则 USDe 仍然是安全的。

文章来源:

文章作者:

The Smart Ape

观点:

The Smart Ape:越来越多的人开始担心 USDe,尤其是在最近的脱锚事件之后。这次脱锚引发了很多情绪,使得保持客观变得更加困难。我的目标是对 Ethena 进行一次清晰、基于事实的分析。通过所有的信息,你可以形成自己的观点,而不是跟随那些可能带有偏见或隐藏利益的人的看法。在 10 月 10 日的晚上,USDe 发生了严重脱锚,当时我看到它跌到 0.65 美元时,我自己也感到慌乱。但事实上,脱锚仅仅发生在比安上。在 Curve 和 Bybit 等流动性更深的平台上,USDe 几乎没有波动,最低跌至 0.93 美元后迅速恢复。 许多人将 Luna/UST 与 Ethena 进行比较,但从根本上看,这两个系统是完全不同的。首先,Luna 没有实际的收入,而 Ethena 有,它通过流动质押和永续融资利率赚取收益。Luna 的 UST 由它自己的代币 $LUNA 作为担保,这意味着它实际上没有任何真实的支撑。当 Luna 崩盘时,UST 也跟着崩盘了。而 Ethena 则是由一个 delta 中性头寸作为支撑,而不是 $ENA 或任何与 Ethena 相关的代币。不同于 Anchor 的固定 20% 的年利率,Ethena 并不保证任何收益,它随市场波动而涨跌。最后,Luna 的增长是无限的,没有机制来减缓扩张。而 Ethena 的增长受到交易所总未平仓合约的限制。它变得越大,收益就会越低,这样就保持了其规模的平衡。因此,Ethena 与 Luna 是完全不同的。Ethena 可能会失败,像任何协议一样,但它不会因为 Luna 那样的原因而失败。 每个稳定币都有风险,甚至 $USDT 和 $USDC 也有各自的弱点。重要的是要理解这些风险是什么,以及你认为这些风险有多严重。Ethena 依赖于一个 delta 中性策略:通过流动质押或借贷协议持有一个多头头寸(BTC、ETH),通过 CEX 上的永续合约持有一个空头头寸。我个人认为最大的风险是如果主要交易所(Binance、Bybit、OKX、Bitget)崩盘或冻结了提现,Ethena 将失去它的对冲,从而导致即刻脱锚。还有融资利率风险。如果融资率长时间为负,Ethena 将烧掉资本,而不是赚取收益。历史上,融资利率 90% 以上的时间是正的,这可以弥补短时间内的负融资期。USDe 也会进行再基准化,当协议赚取收益时,会铸造新的代币,如果市场出现回调或抵押物价值下跌,可能会造成轻微的稀释效应。你无法撤回再基准化,所以随着时间推移,这可能会导致轻度的不足抵押。Ethena 还在一个高杠杆的生态系统内运营。像 10 月 10 日的连锁反应那样的大规模去杠杆事件可能会扰乱对冲或强制平仓。最后,所有 Ethena 的永续空头都是以 USDT 计价,而不是 USDe。如果 USDT 脱锚,USDe 也会脱锚。理想情况下,永续合约应该以 USDe 计价,但说服 Binance 将 BTC/USDT 换成 BTC/USDe 几乎是不可能的。【原文为英文】

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