BTC 波动率回顾（10 月 6 日 -10 月 27 日）

关键指标（10 月 6 日香港时间下午 4 点 -> 10 月 27 日香港时间下午 4 点）：

• BTC/USD -6.4% ($123,450 -> $115,600)
• ETH/USD -7.5% ($4,540 -> $4,200)

• 市场已相当清晰地给出了约 12.6 万美元的 B 浪高点，此后在过去两周的大部分时间里，价格一直在试探 10.9 万至 10.4 万美元的支撑位，但目前又回升至 11.45 万至 11.75 万美元的阻力位。我们的观点是，这很可能是一波到 9.5 万美元以下的大级别 5 层下跌浪中的第 2 子浪，但考虑到 10 月 11 日闪电崩盘事件的影响难以精确评估，存在进入更复杂调整阶段的可能，该阶段可能会再次测试 B 浪高点（然后再次向下修正）。下方支撑位在 10.9 万美元，其次是 10.7 万美元以及 10.5 万至 10.45 万美元；而上行方向，初步关键阻力位在 11.75 万美元，之后在 12.1 万至 12.5 万美元区域存在更强阻力。

市场主题

• 过去几周对加密货币，甚至全球股票市场而言都是多事之秋。10 月初风险资产的自信飙升（”上涨十月”）在面对现实考验时受挫，特朗普在与中国的会谈前发推威胁若 11 月 1 日前未能在协议上取得进展，将重新征收 155% 的关税。引发显著的去风险波动，加密货币成为其受害者，在香港时间 10 月 11 日凌晨流动性匮乏的时段触发了激进清算，以币安为此次事件的中心。BTC 瞬间闪跌至 10.2 万美元的低点（当日前曾高达 12.3 万美元），而一些山寨币的波动则更为极端。在随后的几天 / 一周里，订单簿流动性显著减少，导致实际波动率维持在高位，直到宏观风险大致稳定后，流动性最终才回归市场。
• 展望未来，特朗普和习总主席终于定于 10 月 30 日在韩国举行面对面会晤，并且双方主要谈判代表已就关键问题进行沟通，市场似乎正为达成协议做准备。风险资产本周开盘表现强劲，BTC 也随之回升至 11.5 万美元上方。美联储预计将再次降息 25 个基点，基于上周五良好的 CPI 数据，委员会没有理由偏离上次会议的点阵图预期。随着量化紧缩政策也预计即将结束（摩根大通本周会进行电话会议），这两者结合加上贸易协议达成，可能为未来几周风险资产的上涨奠定基础，尤其是在本月去风险波动之后市场头寸感觉较轻的情况下。

BTC 隐含波动率

• 过去几周隐含波动率波动范围很大，在 10 月 11 日的清算事件后，市场波动从低点大幅反弹，实际波动率从 20% 多推升至 50%，随后在接下来的 10 天里，由于订单簿流动性持续稀薄，实际波动率维持在 40% 多。然而，由于币价还是徘徊在自 5 月以来的 10 万至 12.5 万美元的大范围区间，市场对期权的需求相当平淡，因此隐含波动率水平并未像我们以往在此类波动中看到的那样，相对实际波动率出现大幅的”超调”。
• 隐含波动率的期限结构先是变平，因为短期期限的波动率超额上涨，主要由于实际波动率抬升导致市场对 Gamma 的需求增加；但随着订单簿流动性回归且现货价格重回 11 万至 11.2 万美元上方，我们看到期限曲线前端再面临卖压，但期限溢价仍然存在，较长期限的波动率仍高于整个事件发生前的水平，自然而然期限曲线更加陡峭。

BTC 偏度 / 峰度

• 随着跌破 10 万美元的担忧减弱，以及本周末美中关系的积极风险情绪帮助支撑现货回到 11.5 万美元上方，偏度从深度看跌期权的定价水平回落。话虽如此，偏度的定价和实际表现非常一致，在现货价格较低时，隐含和实际波动率都高得多，而随着币价逐步回升，两者都开始停滞不前。因此，偏度偏向看跌期权的结构应该会继续保持不变，尽管围绕该”公平水平”可能出现短期的错位。
• 较长期限上峰度价格走高，因为市场终于在定价中考虑到了”波动率的波动率”（我们刚刚见证了实际波动率从 25–30% 的低位急剧跃升至 50%）。此外，市场上出现了对上行翼权（看涨期权）的需求，以期价格从当前的点位大幅向上突破，而下行翼权（看跌期权）由于市场在先前币价下跌事件中表现出的明显压力而继续获得支撑。

祝未来一周交易顺利！