恐慌砸盘全错了？伯恩斯坦：真正的牛市结构更稳、更强、更不可能崩

近期加密货币市场风声鹤唳，比特币从 10 月 6 日创下的 126,000 美元历史高点，一路重挫 25%，最低一度跌至 93,000 美元附近；以太坊也未能幸免，价格一度下探逼近 3,000 美元重要心理关卡，投资人信心濒临崩溃。

然而，华尔街知名投行伯恩斯坦（Bernstein）却对这波跌势提出截然不同的看法。该行分析师团队（由 Gautam Chhugani 领军）在 11 月 17 日发给客户的最新报告中明确指出：

「这波下跌完全不像是周期顶峰（Does not feel like a cycle-peak）过后的衰退。」

投资人被「四年魔咒」吓到

伯恩斯坦分析师解释称，这波卖压主要来自投资人对「比特币四年减半周期」的恐惧：过去的 2013、2017、2021 年，比特币皆在减半后第 4 年的第四季见顶，因此许多人提前在 2025 年第四季获利了结，形成了所谓的「自我实现预言」，加深了市场下跌。

不过，伯恩斯坦强调，现在的基本面与过去已经完全不同。这次仅是「相对较浅的修正」，不会重演过去动辄 60%-70% 的大崩盘，其关键原因在于：过去六个月，长期持有者（持币至少一年）共卖出了约 34 万枚比特币，但几乎全数被现货 ETF 与企业财库资金接手，卖压已被强力买盘吸收。

伯恩斯坦进一步指出，比特币现货 ETF 的机构持有比例，已从 2024 年底的 20% 上升至目前的 28%，总资产管理规模高达 1,250 亿美元。即使过去三周出现了 30 亿美元的净流出，规模依然屹立不摇。分析师形容，这代表「更高品质、更稳定的持有结构」，大幅降低了未来出现更大规模抛售的风险。

微策略 Strategy 不会卖币，反而准备继续加码

针对市场最担心的「Strategy（前 MicroStrategy）倒货风险」，伯恩斯坦也给出明确澄清：微策略的管理层已公开表示「一枚比特币都不会卖」。目前微策略的杠杆使用也极为保守，股息与资金需求都可轻松应付。伯恩斯坦甚至预测：「Strategy 会在这波修正中继续买进更多比特币。」

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三大顺风持续吹

伯恩斯坦最后强调，长期的结构性利多也完全没有改变，这些因素包括：

川普政府上台后将加密货币列为战略优先事项，加密货币获得的政治支持前所未有

Clarity Act 等针对加密货币的重要法案预计将在 2025 年底至 2026 年初通过

全球进入降息周期，流动性环境极为有利

综上，伯恩斯坦分析师总结，这波回档反而可能是难得的进场机会，预计比特币有机会在 80,000-90,000 美元区间筑底，随后开启下一波上涨。