特朗普一句“股市将继续创新高”，背后是一盘以关税替代所得税的大棋，而市场已在为这场潜在变革提前布局。
“股市将继续创新高。”11月28日，美国总统特朗普在对美军服务人员的讲话中再次表达了对美国股市的坚定信心。
他抛出了一个更为激进的政策构想：通过关税收入来几乎完全取消联邦所得税。
这一大胆提议恰逢美股在降息预期和AI热潮的推动下连续上涨。然而在这片乐观情绪之下，关于关税替代所得税的可行性、美股高估值风险以及加密货币市场与美股走势分化的疑虑，也为市场埋下了不确定的种子。
一、特朗普的关税革命
● 特朗普在11月28日的讲话中勾勒出他宏大的经济政策蓝图。他宣称：“在未来几年，我们将大幅削减，甚至可能完全取消所得税。”他论证这一可行性的逻辑直接而鲜明——关税收入将能够弥补因取消所得税而损失的财政收入。
● 特朗普长期以来一直推崇关税的作用。早在今年1月2日，他就在Truth Social上发文强调：“关税，而且只有关税，为我们国家创造了这笔巨大财富。”
● 他的政策主张并不停留在口头上。重返白宫后，特朗普已对大多数进口商品征收了10%至50%不等的关税。他捍卫这些关税措施的理由是：它们能增加联邦收入，并推动消费者转向美国制造的产品。
二、美股的现实表现
尽管特朗普的税收构想引发争议，但美股确实在他的言论发表前已展现出强劲势头。
● 截至11月26日，美股三大指数集体收高。道琼斯指数上涨0.67%，标普500指数上涨0.69%，纳斯达克综合指数上涨0.82%。这一轮上涨的核心驱动力来自两个方面。一方面，市场对美联储降息的预期持续升温。
● 据CME FedWatch工具测算，美联储在12月降息的概率已高达84.7%。另一方面，科技股，特别是芯片股和AI概念股的强势表现功不可没。
● 特朗普上任以来的股市表现确实令人瞩目。他刚打破了75年来连任总统在其选举年后8月标普500必跌的“魔咒”，该指数在2025年8月上涨了1.9%。自他赢得选举以来，标普500已上涨约4.5%。
三、科技股与AI推动
● 本轮回升行情中，科技股的表现尤为亮眼。以英伟达、苹果等为代表的“七大科技巨头”正在毫无节制地投入资金建设AI基础设施。
● 人工智能热潮已成为推动股市上涨的重要叙事。业界预测到2030年，AI可能带来15.7万亿美元的GDP增长，这让人不禁回想起90年代的互联网革命。
● 科技股的强势也体现在纳斯达克指数及相关ETF的表现上。Invesco QQQ等纳斯达克ETF在过去一年涨幅接近39%，反映出市场对科技行业，特别是AI相关企业的极度乐观。
● 安联投资等机构指出，在特朗普政府可能推出的更多财政刺激措施和监管放宽环境下，科技行业的升势有望扩展至其他领域的美股。
四、加密货币市场分化
● 与美股上涨形成对比的是，加密货币市场近期却出现疲软。11月下旬，比特币价格跌破81,000美元.
● 主要加密货币普遍遭遇下跌，以太坊、XRP和Cardano等均出现类似跌幅。与此同时，加密货币交易量下降约15%，表明交易热情正在降温。
● 这一反差凸显了投资者偏好的变化。在美股上涨和债券收益率下降（10年期国债收益率触及4%）的背景下，资金正从高风险的数字资产转向传统股票市场。
不过从长远来看，拜登政府关于经济成功和外交成就的声明，仍可能成为比特币和以太坊等风险资产看涨情绪的催化剂。
五、市场潜伏的风险
● 当前美股的繁荣景象背后，潜伏着不容忽视的风险。估值问题尤为突出——希勒市盈率（经通胀调整）已超过39，远高于其154年历史平均值的17.28。
● 我们正处于历史上第三昂贵的牛市。历史经验表明，当希勒市盈率持续在30以上数月时，通常伴随着20%的崩盘。
● 特朗普的关税政策也可能带来负面影响。这些措施本质上是对美国经济的供应冲击，可能导致美国通胀在短期内显著上升。一些分析估计，关税可能推动美国整体消费物价指数的按年通胀率在今年第四季升至4.5%或以上。
● 税收基金会的分析更是给特朗普的关税分红计划泼了冷水。该分析指出，2025年特朗普新征收的关税预计仅能带来1584亿美元收入。
● 而他的2000美元“关税股息”计划，即使是最有限的版本也要花费2798亿美元，最广泛的版本更是高达6068亿美元——几乎是预期关税收入的四倍。
六、投资者的应对策略
面对当前市场环境，投资者正在调整策略。Eastspring Investments等机构对美股持更谨慎立场，认为欧洲及新兴市场短期内可能继续跑赢美国市场。
● ETF成为投资者参与市场的重要工具。SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）、Vanguard S&P 500 ETF（VOO）和iShares Core S&P 500 ETF（IVV）等标普500ETF因低费率和高流动性备受青睐。
● 小盘股也引起了一些投资者的关注。由于小盘股公司更依赖国内市场，它们在经济改善时有望表现更好，而提议的企业税率下调和解监管也将提振小公司利润。
● 安联投资建议投资者采取更广泛的多元化部署，包括私募市场资产、黄金乃至碳信用额或波动性等与市场其他领域关联性低的资产。
华尔街的交易终端上，绿线仍在向上延伸。分析师们已将标普500的目标位调高至6600点，较当前水平还有约11%的涨幅。但在一片狂欢中，很少人注意到税收基金会那份冷静的分析报告：特朗普的关税股息计划可能需要6万亿美元的资金，而关税收入远不足以覆盖。
这张巨大的资金缺口，终将由市场或纳税人来填补。历史从未吝于提醒：当狂欢达到极致时，风险已悄然逼近。
