Bitwise：别担心 Strategy绝不会出售其持有的比特币

作者：Matt Hougan Bitwise首席投资官；编译：金色财经

加密货币领域有很多值得担忧的事情，但迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和 Strategy 出售比特币绝不在其中。

我的收件箱里塞满了关于比特币财库公司 Strategy（股票代码：MSTR，前身为 MicroStrategy）的问题。具体来说，人们主要想知道两件事：

1. 它是否会被移出 MSCI 指数，导致该股票被强制抛售?

2. 它是否会被迫出售其持有的比特币？

让我们逐一解答。

MSCI 与 Strategy

10月10日，MSCI 宣布正考虑将 Strategy 等数字资产财库公司（DATs）从其可投资指数中剔除。这一举措影响重大——全球近17万亿美元资产以这些指数为基准。摩根大通估计，若 Strategy 被移出基准指数，指数基金可能被迫出售高达28亿美元的 MSTR 股票。

你可能会疑惑：MSCI 为何要这样做？其观点是，MSTR 等数字资产财库公司更接近控股公司，而非运营公司。MSCI 的可投资指数通常不包含房地产投资信托基金（REITs）等控股公司，由于许多数字资产财库公司仅专注于购买和持有加密资产，MSCI 认为它们不应被纳入指数。在与客户协商后，MSCI 将于1月15日公布最终决定。

我无法预测 MSCI 的最终决策。作为一名资深指数领域从业者（我曾花10年时间编辑学术期刊《指数期刊》），我认为两种结果都有可能。迈克尔·塞勒等人已强烈反驳，称 MSTR 完全是一家运营公司，拥有稳健的软件业务以及围绕比特币开展的复杂金融工程——这一观点合乎情理，也是我对其业务的看法。但这并非板上钉钉之事，部分机构可能倾向于支持 MSCI 的提议。考虑到数字资产财库公司的争议性，以及 MSCI 目前倾向于剔除这类公司的态度，我估计 Strategy 被移出指数的概率至少有75%。

但我并不认为被移出指数会对该股票造成重大影响。28亿美元的抛售规模看似庞大，但根据我多年观察指数成分股调整的经验，这类事件的实际影响通常比预期小，且市场会提前消化。例如，去年12月 MSTR 被纳入纳斯达克100指数时，追踪该指数的基金需买入21亿美元的股票，但其股价几乎没有波动。

我认为10月11日以来 MSTR 股价的小幅下跌，部分原因是市场已提前消化了“被移出指数”的预期。但目前来看，无论 MSCI 最终做出何种决定，股价都不太可能出现大幅波动。

从长期来看，MSTR 的价值取决于其战略执行效果，而非指数基金是否被迫持有其股票。

MSTR 与比特币

另一个问题是 MSTR 是否会出售其比特币。具体而言，市场担忧的逻辑链是：

1. MSTR 被移出 MSCI 指数；

2. 股价暴跌，大幅低于净资产价值（NAV）；

3. 因此 MSTR 被迫出售比特币。

这一逻辑看似合理，但对空头而言，遗憾的是，这完全是错误的。MSTR 股价跌破净资产价值并不会触发任何强制出售比特币的条款——你可以自行查阅相关细节并计算核实。

MSTR 的债务相关义务主要有两项：每年需支付约8亿美元利息，以及在特定债务工具到期时进行转换或续贷。

利息支付并非近期担忧点——公司目前持有14亿美元现金，足以轻松覆盖一年半的利息支出。

同样，债务转换也不是近期需要解决的问题。第一笔债务工具要到2027年2月才到期，且金额仅约10亿美元，与公司持有的600亿美元比特币相比，简直是九牛一毛。

若 MSTR 股价持续走低，内部人士会施压要求出售比特币吗？不太可能。迈克尔·塞勒本人持有42%的有投票权股份，你很难找到比他对比特币长期价值更有信心的人。2022年 MSTR 股票上次出现折价交易时，他就没有出售任何比特币。

我理解空头为何热衷于宣扬 MSTR 的“死亡螺旋”理论——如果 MSTR 被迫一次性出售其价值600亿美元的比特币，对比特币市场来说确实是灾难性的（这相当于比特币 ETF 两年的资金流入规模）。但考虑到公司直到2027年才会有债务到期，且拥有足够现金覆盖可预见未来的利息支出，我认为这种情况不会发生。此外，我们还应从更宏观的视角看待问题：截至撰写本文时，比特币价格约为9.2万美元，虽较历史高点下跌27%，但仍比 Strategy 的平均买入价（7.4436万美元）高出24%——所谓的“死亡”根本不成立。

结论

如果你想关注加密货币领域真正值得担忧的事情，不妨聚焦以下几点：例如，我对市场结构相关法案在国会的推进缓慢略感担忧（不过随着政府恢复正常运作，我认为推进速度会加快）；我担心部分规模较小、运营不善的数字资产财库公司可能会倒闭；而且我认为2026年数字资产财库公司不会大量购买比特币，这将导致近期的一个重要需求来源消失。

但就 Strategy 而言：

1. 无需担忧 MSCI 的决定对其股价的影响——这种影响比大多数人预期的要小，且很可能已被市场提前消化；

2. 短期内没有任何合理机制会迫使它出售比特币——这是绝对不会发生的。

对比特币的坚定信念是有代价的：当市场波动来临时，它需要你保持冷静和耐心。没有人比塞勒和 Strategy 更清楚这一点——因为他们也明白其另一面：从长期来看，这种耐心终将获得回报。