在比特币经历显著价格回调、市场情绪低迷的背景下，机构投资者究竟如何看待这一旗舰加密资产？VanEck链上经济ETF（$NODE）的投资组合经理Matthew Sigel近期分享了他的见解。当前市场信号复杂交织，机构虽保持高度研究与关注，但在实际部署资本时显得更为审慎。这种审慎源于对宏观环境、市场内部结构及链上基本面的多维评估。
一、评估比特币市场的三维视角
机构通常从三个关键维度来解析比特币的现状与前景，这些维度共同构成了当前市场混合信号的图景。
1. 宏观流动性：压力与机遇并存
● 比特币与美元指数（DXY）呈现持续的负相关性，使其深受全球流动性周期的影响。当前，信贷条件收紧的宏观环境构成了主要压力。尤为关键的是，比特币矿工正处于这一压力的核心。
● 为转型参与人工智能（AI）计算业务，矿工们需要进行大规模的资本支出，这在流动性紧缩的环境下尤为困难，导致他们不得不持续出售比特币以筹集资金，形成了一定的抛售压力。
● 因此，从全球流动性视角看，前景虽存长期机遇，但短期面临逆风。
2. 市场杠杆水平：去风险化的积极信号
● 与宏观面的压力相反，加密市场内部的杠杆情况正在释放积极信号。
● 经历了十月中的大规模清算后，整个生态系统的杠杆水平已显著下降，永续合约市场的资金利率也回归至低位甚至负值。
● 这种市场自发的“去杠杆化”过程，降低了因连环爆仓导致极端下跌的风险，为市场的健康筑底提供了条件，被视为一个看涨的微观结构指标。
3. 链上基本面：凸显需求疲软
● 链上数据是观测比特币网络原生需求的窗口。目前，无论是网络交易费用、活跃地址数量还是整体交易频率，都显示出疲软状态。
● 这表明当前市场的实际使用需求和投机活跃度均处于低位，缺乏能驱动价格上升的内在动力。此维度亮起了“红灯”，提示市场尚未恢复活力。
二、机构的操作策略：关键价位与分批布局
面对上述混合信号，机构并非消极等待，而是形成了一套基于关键价格水平与纪律性操作的策略。
1. 锚定核心价格支撑位
基于历史波动率下降的假设，Matthew Sigel提出了几个值得关注的技术位置。
● 首先是将78,000美元附近（从历史高点回落约40%）视为一个重要的风险收益平衡点。
● 其次，70,000美元区域经历了多次测试，形成了强有力的心理与技术双重支撑。
● 更极端情况下，55,000美元（200周移动平均线）和27,000美元（上一轮周期启动前水平）可作为长期底部参考，但后者发生的概率被认为较低。机构普遍将78,000至70,000美元区间视为潜在的布局机会区域。
2. 执行层面的纪律：分批定投优于一次性博弈
● 与个人投资者常追求“精准抄底”不同，机构在操作上更强调纪律性和风险管理。
● 即便看好了某一价格区间，也倾向于采用分批买入（定投）或设置系列限价单的策略。
● 这种方法避免了因试图“接住下落的刀”而可能造成的集中风险，允许在市场波动中理性地逐步建立头寸。机构的交易执行优势也让他们能更好地把握市场流动性，实践这一策略。
三、加密股票：机构的间接敞口与选股逻辑
对于许多传统机构而言，通过监管清晰、财务透明的上市公司股票来获得加密资产敞口，是更为便利的途径。VanEck的$NODE ETF正是这一逻辑的产物，其表现也超越了同期的比特币价格。
1. 宽泛的定义与高度分散
● $NODE的投资范围不仅限于纯粹的“加密公司”（如Coinbase、矿企），更涵盖了所有通过采用比特币或区块链技术来实现“增收”或“降本”的公司。
● 例如，一家向矿机厂商供应存储芯片的韩国半导体公司，因其部分业务与加密周期相关，也可能被纳入考察。这种宽泛的定义带来了高度的行业分散性。
2. 控制风险与利用波动
● 在具体持仓上，机构策略倾向于严格控制单一头寸规模（通常控制在投资组合的1%-4%），避免对高杠杆或小型初创公司下重注。通过构建一个包含数十家相关公司的投资组合，可以有效平滑单一公司运营风险带来的波动。
● 同时，利用市场情绪波动进行“低买高卖”的再平衡操作，是其获取超额收益的来源之一。
四、行业焦点：比特币矿工的转型与挑战
矿工是连接比特币网络与传统资本市场的关键环节，其当前动态深刻影响着市场。
1. 向AI基础设施的艰难转型
比特币矿工正在大规模转型为AI算力服务提供商。这一转型是资本密集型的，需要巨额投入。在宏观信贷紧缩环境下，矿工们的融资能力出现分化：头部企业可能获得债务融资，而其他企业则需依赖成本更高的可转换债券或股权融资，甚至持续卖币。这种分化可能加速行业整合，形成“赢家通吃”的局面。
2. 扭转困局的两大潜在催化剂
矿工板块的复苏可能依赖于两个外部因素：一是AI业务能否产生实实在在的、规模化的营收，证明其商业模式的可持续性；二是美联储货币政策转向宽松，改善全球市场流动性，从而降低矿工们的资本成本和融资难度。
五、山寨币生态：机构态度谨慎
相对于比特币，机构对山寨币（比特币以外的加密资产）普遍持更为谨慎甚至消极的态度。
1. 缺乏产品与市场契合度
● 核心原因在于，大多数山寨币除了投机属性外，仍未找到大规模、可持续的实际应用场景（产品-市场契合点）。其通胀模型和大量项目过度饱和的市场，也稀释了长期价值。
2. 监管环境变化削弱优势
● 特朗普政府潜在的“去监管”政策，在Matthew Sigel看来，可能意外地削弱了如以太坊等公链的竞争优势。在强监管时代，去中心化是一种合规护城河；
● 而在宽松监管下，中心化或半中心化的“公司链”可能凭借其强大的商业拓展和销售能力，更快地抢占市场，使得纯粹去中心化协议的竞争环境反而更加严峻。这也部分解释了为何本轮周期中比特币的主导地位如此强劲。
在复杂信号中寻找理性路径
● 机构视角下的比特币投资，远非简单的“买”或“卖”的二元决策。它是一个基于宏观流动性、市场微观结构、链上数据、关键技术位以及行业结构性变革的综合分析过程。当前市场提供的正是一个混合信号的典型环境：杠杆出清带来机会，但宏观压力与链上疲软构成挑战。
● 对于投资者而言，机构策略的启示在于：
首先，建立多维度的分析框架，避免依赖单一指标；
其次，重视关键价格区域而非精确点位，采用分批布局的纪律来管理风险；
最后，理解加密生态内的结构性变化（如矿工转型、监管影响），这些变化可能比短期价格波动产生更深远的影响。在市场的噪音中，这种理性、分步骤的框架或许比预测短期走势更为重要。
