Project Crypto登場，誰將成為美國鏈上新秩序的最大贏家

7 月 31 日，美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 宣布了一項意義深遠的新政—「Project Crypto」。這項由 SEC 主導的鏈改計劃，目標明確：徹底改寫美國在加密資產時代的監管邏輯，讓金融市場「轉移上鍊」，實現川普政府描繪的宏圖——讓美國成為「世界加密之都」。

過去那種「以執法代監管」的模式不僅讓幣圈創新企業出走新加坡、杜拜，也錯失了美國主導下一代金融基礎設施的機會。而「Project Crypto」的推出則不同於過去幾年監管壓制的基調，無疑是在向整個行業發出一個強烈信號：美國的鏈上時代，從現在開始。

監管松綁，Uniswap、Aave 等 DeFi 協議迎來黃金窗口

美國證券交易委員會（SEC）歷任主席對加密資產及其衍生形態——尤其是 DeFi（去中心化金融）——的態度，往往決定了美國市場的溫度與活躍度。在 Gary Gensler 主政時期，SEC 的監管策略以「證券定義優先」和「執法為綱」為核心，強調將代幣交易全面納入傳統證券框架。其任內共推動了超過 125 起加密相關執法行動，涉及眾多 DeFi 項目，包括對 Uniswap 的傳喚、對 Coinbase 的訴訟，幾乎將鏈上產品的合規門檻推至歷史高位。

而在 2025 年 4 月新任主席 Paul Atkins 上任後，SEC 的監管風格發生了根本轉變。他迅速啟動了題為“DeFi 與美國精神”的專題圓桌會議，為 Defi 監管松綁。

在 Project Crypto 中，Atkins 明確表示，美國聯邦證券法的初衷是為了保護投資者和市場公正，而非遏制無需中介參與的技術架構。他認為，自動化做市商（AMM）等去中心化金融系統，本質上可以實現非中介化的金融市場活動，理應獲得製度層面的正當地位。對於那些「只是寫代碼」的開發者，應提供明確的保護與豁免；而對於希望基於這些協議提供服務的中介機構，則應制定清晰、可執行的合規路徑。

這項政策思路的轉變，無疑為整個 DeFi 生態釋放出正向訊號。尤其是 Lido、Uniswap、Aave 等早已形成鏈上網絡效應、並擁有高度自治化設計的協議，將在去中介監管邏輯下獲得制度承認與發展空間。長期遭受「證券陰影」困擾的協議代幣，也有望在政策寬鬆與市場參與回歸的背景下重塑估值邏輯，重新成為投資者眼中的「主流資產」。

打造下一代金融入口：Super-App 將重塑交易平台的競爭格局

Paul Atkins 在演講中提出了「Super-App（超級應用）」這個最具現實意義且變革力極強的設想。 Atkins 認為，目前證券中介機構在提供傳統證券、加密資產與鏈上服務時，面臨冗餘的合規結構和重複許可障礙，這直接阻礙了產品創新與使用者體驗升級。他提出，未來交易平台應能在一張牌照之下，整合包括非證券類加密資產（如 $DOGE）、證券類加密資產（如代幣化股票）、傳統證券（如美股）、以及質押、借貸等多種服務。這不僅是簡化流程的合規創新，更是未來交易平台型公司競爭力的核心。

監管層將推動這超級應用架構的真正落地。 Atkins 已明確指示，SEC 將起草一個監管框架，允許加密資產無論是否構成證券，都能在 SEC 註冊的平台上共存交易。同時，SEC 也在評估如何利用現有權限，放寬某些資產在非註冊交易所（如僅持州牌照平台）上的上市條件。甚至 CFTC 監管的衍生性商品平台，也有望納入部分槓桿功能，以釋放更大的交易流動性。整個監理改革的方向是打破證券 / 非證券的二元界限，讓平台可以根據產品本質與使用者需求，靈活配置資產，而非為合規結構所綁架。

這項變革最直接的受益者，毫無疑問是 Coinbase 與 Robinhood。這兩家公司早已建立了多元化的交易結構，既涵蓋主流加密資產，也經營傳統證券交易，也提供借貸與錢包服務。在 Project Crypto 的鼓勵下，它們有望成為率先吃到政策紅利的平台——實現一站式服務，並將鏈上產品與傳統用戶群打通。值得注意的是，Robinhood 已在今年內完成對 Bitstamp 的收購，並正式啟動了代幣化股票（tokenized equity）交易功能，將蘋果、英偉達、特斯拉等美股以 ERC-20 格式上線。這項舉動恰恰是 Super-App 模式的預演：用鏈上協議提供傳統股票交易體驗，且無須破壞用戶熟悉的使用方式。

Coinbase 方面，則透過 Base 鏈推進開發者生態，嘗試將交易所、錢包、社交與應用層服務整合。未來若能在合規層整合傳統證券與鏈上資產，Coinbase 極有可能發展為「鏈上版嘉信理財」或「下一代摩根士丹利」－不僅是資產入口，更是完整的金融工具分送與營運平台。

可以預見的是，Super-App 架構一旦全面放行，將成為交易平台競爭的核心戰場。誰能率先實現合規化的「多元資產聚合交易」，誰就能在下一輪金融基礎設施升級中佔據領先身位。監管層的態度已經越來越明確，平台們也已經在加速跑步進場。對使用者而言，這意味著更順暢的交易體驗、更豐富的產品選擇，以及一個更接近未來的金融世界。

ERC-3643：從技術協議到政策模板，RWA 賽道的合規橋樑

RWA 方面，Paul Atkins 在演講中明確提出，將推動傳統資產的通證化，並值得參考點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考的標準點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考的標準點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考標準點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考的標準點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考標準點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考的標準點名 ERC-3643 作為監管框架中值得參考的標準點名 ERC-3643 作為監管框架中。這也是整場演講中唯一被公開提及的代幣標準，意味著 ERC-3643 已從技術協議躍升為政策層級的參考模型，其重要性不言而喻。

Paul 強調，在設計創新豁免框架時，SEC 將優先考慮那些「內建合規能力」的代幣系統，而 ERC-3643 的智能合約中就整合了權限控制、身份驗證與交易限制等機制，可直接滿足現行證券法規對 KYC、AML 及合格投資者的要求。

ERC-3643 的最大特色，在於其「合規即代碼」的設計思路。它內建了一個稱為 ONCHAINID 的去中心化身分框架，所有代幣持有者都需通過身分驗證，符合預設的規則後才能完成持有或轉帳操作。無論代幣部署在哪條公鏈上，只有符合 KYC 或合格投資者標準的用戶，才能真正擁有這些資產。智能合約層即完成合規判定，不再依賴中心化審核、手動記錄或離鏈協定。

這與 ERC-20 最大的不同，正是「權限」這一維度的引入。 ERC-20 誕生於完全開放、無需許可的鏈上原生語境中，任何錢包地址都能隨意接收和轉賬，是完全的「可替代性工具」。而 ERC-3643 針對的是證券、基金、債券等高價值、強監管的資產類別，強調的是「誰可以持有」與「是否合規」，是一個「權限型代幣標準」。換句話說，ERC-20 是加密世界的自由貨幣，而 ERC-3643 是鏈上金融的合規容器。

目前，ERC-3643 已被全球多個國家與金融機構採納。歐洲數位證券平台 Tokeny 近年來正將 ERC-3643 標準拓展至私募市場證券化。今年 6 月，Tokeny 宣布與數位證券平台 Kerdo 達成合作，計劃透過 ERC-3643 建構基於區塊鏈的私募投資基礎設施，涵蓋房地產、私募股權、對沖基金及私募債等資產類型。

從房地產到藝術收藏，從私募股權到供應鏈票據，ERC-3643 為各種資產的碎片化、數位化和全球化流通提供了底層支撐。它是目前唯一兼具：可程式合規性、鏈上身分驗證、跨國法律相容性與現有金融架構對接能力的公鏈通證標準。

正如 Paul Atkins 在演講中所言，未來的證券市場不僅要「鏈上運作」，更要「合規上鍊」。在這個新時代中，ERC-3643 或將成為連接 SEC 與以太坊、連接 TradFi 與 DeFi 的關鍵橋樑。

創業者回流美國，一級市場將從鏈上再起飛

長期以來，「豪伊測試」（Howey Test）一直是美國證券交易委員會（SEC）判定某種資產是否構成證券的主要依據。具體來說，它包括四個要素：是否有金錢投資、是否投資於一個共同企業、是否依賴他人努力產生利益、以及是否期待獲得利潤。如果一個項目符合以上四項標準，就會被認定為證券，從而受到發行前招股說明書、資訊揭露和監理備案等一系列證券法架構的約束。

正是由於該測試標準模糊、執法尺度不一，導致過去幾年大量項目寧可犧牲美國市場，也要規避可能的監管風險，甚至“刻意屏蔽”美國用戶，不開放空投與激勵激勵。

而在最新發布的 Project Crypto 政策中，SEC 主席 Paul Atkins 首次明確提出：將制定加密資產的重新分類標準，為空投、ICO、Staking 等常見鏈上經濟活動提供清晰的揭露規範、豁免條件和安全港機制。 SEC 不再默認「發幣=證券」，而是會依據資產經濟屬性將其合理劃分為數位商品（如比特幣）、數位收藏品（如 NFT）、穩定幣或證券代幣等不同類別，並提供合適的法律路徑。

這代表一個關鍵轉折點：項目方將不再需要「裝作不發幣」，也無需通過基金會、DAO 等繞路結構來掩蓋激勵機制，更無需將項目註冊在開曼群島，而是真正專注代碼、以技術為核心驅動力的團隊，將獲得製度上的正面確認。

在 AI、DePIN、SocialFi 等新興賽道迅速興起、市場對早期融資需求激增的當下，這種基於實質分類與鼓勵創新的監管框架，有望激發一輪項目回流美國的熱潮。美國，不再是加密創業者繞開的市場，而可能重新成為他們發幣募資的第一選擇。

總結

「Project Crypto」不是單一法案，而是一整套系統性改革。它所描繪的是一個去中心化軟體、代幣經濟、資本市場合規化三者融合的未來。 Paul Atkins 的態度也極為鮮明：「監管不應再扼殺創新，而要為其讓路」。

而對市場來說，這也是一個明確的政策轉向訊號。從 Defi 到 RWA，從 Super App 到發幣募資，誰能在這輪政策紅利中起飛，取決於誰能率先響應這場美國主導的「鏈上資本市場革命」。