a16z深度解析：銀行、資管與Fintech公司們的區塊鏈轉型路徑

原文標題：Blockchains for TradFi: What banks, asset managers, and fintechs should know

原文作者：Pyrs Carvolth、Maggie Hsu、Guy Wuollet，a16z

TechFlow

區塊鏈是一種全新的結算和所有權層，其特性是可編程、開放且預設具有全球化屬性，能夠激發新的創業形式、創造力以及基礎設施的發展。每月活躍加密地址的成長趨勢整體上與網路使用者成長至十億的軌跡相吻合，穩定幣交易量已超越傳統法幣交易量，相關法律與監管逐步跟上發展步伐，同時加密企業正被收購或公開上市。

監管明確性與競爭壓力的疊加，再加上區塊鏈對業務成果的顯著提升以及技術日益成熟，正促使傳統金融（TradFi）領域迫切地需要擁抱區塊鏈技術作為其核心基礎設施。傳統金融機構重新認識區塊鏈，將其視為透明、安全的價值轉移工具，不僅能為機構提供未來保障，還能解鎖新的成長來源。

高階主管團隊正在提出一個新的問題：不是「是否」或「何時」，而是「現在如何」讓區塊鏈對業務產生實際影響。這個問題正在推動一波探索浪潮、資源分配以及組織結構的重新調整。隨著機構開始在這一領域進行真正的投入，兩大關鍵主題浮現：

1. 區塊鏈驅動策略的商業案例

2. 實現策略的技術基石

這份指南旨在幫助解答這些問題。它並非涵蓋所有區塊鏈用例或協議的全面調查，而是一個從零到一的行動指南，闡明關鍵的早期決策，分享新興模式，並幫助重新定義區塊鏈不再是像徵性的炒作，而是核心基礎設施。透過正確運用，區塊鏈不僅能為傳統金融機構提供未來保障，還能解鎖新的成長潛力。

由於銀行、資產管理公司和金融科技公司（包括越來越為人所知的 PayFi）在與終端用戶的互動方式、傳統基礎設施限制以及監管要求方面存在差異，我們將以下內容進行了分類，為這些行業的領導者提供紮實且可執行的區塊鏈應用程式理解並幫助他們從他們實際落地到產品上實際落地。

銀行

銀行看似現代化，但仍運行著古老的軟體系統－主要是 COBOL，這是一種誕生於 20 世紀 60 年代的程式語言。儘管陳舊，它仍然支撐著符合銀行監管要求的系統。當客戶點擊酷炫的網頁或使用行動應用程式時，這些前端介面實際上只是將操作轉化為對幾十年歷史的 COBOL 程式的指令。而區塊鏈則提供了一種升級這些系統的方法，同時也不會破壞監管的完整性。

透過整合和利用區塊鏈技術，銀行可以擺脫類似「有網站的書店」的網路時代，邁向類似亞馬遜的模式：採用現代資料庫和更優質的互通性標準。資產代幣化——無論是穩定幣、存款或證券——可能會在未來資本市場中佔據核心位置。為了避免在這項轉型中被淘汰，採用合適的系統只是第一步。銀行需要真正掌握並主導這項變革。

在散戶方面，銀行正探索為客戶提供接觸加密資產的途徑，例如透過其關聯的經紀交易商提供比特幣及其他數位資產的存取權限，作為整體客戶體驗的一部分。這種接觸方式可以是透過交易所交易產品（ETPs）間接進行，或隨著美國證券交易委員會（SEC）廢除會計規則 LayerZero 等公司透過實現無縫的鏈間連接與結算，進一步支持這些多鏈策略。

代幣化現實世界資產（RWA）

我們觀察到，金融資產（如政府證券、私部門證券和股票）的代幣化趨勢正在興起，而非房地產或黃金等實體資產（儘管這些資產也可以代幣化並已有案例）。

在代幣化傳統基金的背景下－例如由美國國債或類似穩定資產支持的貨幣市場基金，「包裝代幣」（wrapped token）與「原生代幣」（native token）的區別尤為重要。這一區別主要涉及代幣如何代表所有權、股份的主要記錄儲存位置以及與區塊鏈的整合程度。兩種模式都透過將傳統資產與區塊鏈連接來推動代幣化，但包裝代幣優先考慮與傳統系統的兼容性，而原生代幣則致力於實現全面的鏈上轉型。為了更清楚說明包裝代幣與原生代幣的差異，以下是兩個典型案例。

· BUIDL 是一種包裝代幣，它將傳統貨幣市場基金的股份代幣化，該基金投資於現金、美國國債和回購協議。 ERC-20 形式的 BUIDL 代幣將這些股份數位化，用於鏈上流通，但其底層基金仍作為受美國證券法監管的鏈下實體運作。所有權僅限於經過白名單認證的合格機構投資者，代幣的鑄造和贖回由 Securitize 和 BNY Mellon 託管機構進行管理。

· BENJI 則是一種原生代幣，代表 Franklin OnChain 美國政府貨幣基金（FOBXX）的股份，該基金規模達 7.5 億美元，投資於美國政府證券。在 BENJI 的框架下，區塊鏈充當官方記錄系統，用於處理交易和記錄所有權，使其成為原生代幣而非包裝代幣。投資者可透過 Benji Investments 應用或機構入口網站將 USDC 兌換的方式認購，代幣支援鏈上直接點對點（P2P）轉帳。

在發行代幣化基金的過程中，資產管理公司通常需要一個數位化轉讓代理（digital transfer agent），將傳統轉讓代理的功能適配到區塊鏈環境。許多機構選擇與 Securitize 合作，Securitize 不僅幫助代幣化基金的發行和轉讓，還確保帳簿和記錄的準確性與合規性。這些數位化轉讓代理不僅透過智能合約提高效率，也拓展了傳統資產的可能性。這些數位轉帳代理不僅透過智能合約提高了效率，也為傳統資產開闢了更多可能性。例如，Apollo 的 ACRED 是一種包裝代幣，為鏈下的多元化信貸基金提供存取權限，並透過去中心化金融（DeFi）整合來優化其借貸和收益策略。在此過程中，Securitize 協助創建了 sACRED（ACRED 的 ERC-4626 合規版本），投資者可以透過 Morpho（一個去中心化借貸協議）實施槓桿循環策略。

相比包裝代幣需要混合系統來協調鏈上行為與離鏈記錄，原生代幣則透過鏈上轉讓代理實現了更進一步的創新。 Franklin Templeton 與監管機構緊密合作，開發了專有的鏈上轉讓代理，為 BENJI 實現即時結算和全天候轉讓。類似的案例還有 Superstate 與 Solana 合作推出的 Opening Bell，其內部鏈上轉讓代理商同樣支援全天候轉讓。

錢包該放在哪裡？資產管理公司不應將錢包——客戶存取其產品的工具——視為次要問題。即使選擇將發行和分銷「外包」給轉讓代理商和託管服務商，資產管理公司仍需謹慎選擇和整合錢包。這些決策將影響從投資者採用到監管合規的方方面面。

許多資產管理公司常採用「錢包即服務」（Wallet-as-a-Service）解決方案，為投資人產生錢包。這些錢包通常是託管式的，服務商會自動執行 KYC 和轉讓代理的限制。然而，即使轉讓代理商「擁有」錢包，資產管理公司仍需將相關 API 嵌入到其投資者入口網站中，並選擇與其產品路線圖相符的軟體開發工具包（SDK）和合規模塊。

代幣化基金的其他關鍵考量在於基金營運。資產管理者需要確定資產淨值 (NAV) 計算的自動化程度，例如，是使用智慧合約進行日內透明度，還是透過鏈下審計來確定最終的每日資產淨值。此類決策取決於取決於代幣類型、底層資產種類以及特定基金的合規要求。贖回機制是另一個關鍵考慮因素，代幣化基金相比傳統系統能夠更快實現退出，但同時需要內建限制以管理流動性。在這些場景中，資產管理公司通常依賴轉讓代理來提供建議或與關鍵服務商（如預言機、錢包和託管方）進行整合。

此外，託管決策中需特別關注託管方的監管地位。根據美國證券交易委員會（SEC）的託管規則，合格託管方必須具備資格，並有義務保障客戶資產的安全。

金融科技公司

金融科技公司，尤其是專注於支付和消費金融領域（簡稱「PayFi」）的企業，正利用區塊鏈技術打造更快、更低成本、更俱全球擴展能力的服務。在競爭激烈、創新速度至關重要的市場中，區塊鏈提供了身份認證、支付、信貸和託管的現成基礎設施，而且通常需要更少的中介機構。

這些金融科技公司並非試圖複製現有系統，而是希望實現跨越式發展。這使區塊鏈在跨境應用、嵌入式金融和可程式貨幣方面尤具吸引力。例如，Revolut 的虛擬卡讓用戶可以用加密貨幣進行日常消費；Stripe 的穩定幣金融帳戶則讓企業用戶能夠在 101 個國家以穩定幣持有帳戶餘額。

對這些公司來說，區塊鏈不僅僅是基礎設施的改進或效率的提升，它更是在建構過去無法實現的新型服務。

代幣化讓使金融科技公司能夠將即時、全天候的全球支付直接嵌入鏈上，同時解鎖圍繞發行、兌換和資金流動的全新收費服務。可程式代幣還支援原生功能，如質押、借貸和流動性供應，將這些功能直接整合到應用中，增強用戶參與度並創造多元化收入來源。這一切都幫助公司在日益數位化的世界中留住現有客戶並吸引新客戶。

穩定幣、代幣化和垂直化正在成為產業發展的重要趨勢。

三大關鍵趨勢

穩定幣支付整合正在革新支付管道，提供全天候 (24/7/365) 的即時交易結算服務，突破傳統支付網路受銀行營業時間、批量處理和轄區限制的限制。透過繞過傳統的卡片網路和中介機構，穩定幣管道顯著降低了交易費、外匯費和手續費，尤其是在點對點（P2P）和企業對企業（B2B）場景中。

借助智能合約，企業可以將條件、退款、版稅和分期付款等功能直接嵌入交易層，從而開闢新的盈利模式。這有可能將 Stripe 和 PayPal 等公司從銀行業務的聚合器轉變為平台原生的可編程現金發行商和處理商。

全球匯款仍受到高昂費用、長期延遲和不透明的外匯價差的困擾。金融科技公司正在利用區塊鏈結算技術，重新定義跨境資金流動方式。透過穩定幣（如在 Solana 或 Ethereum 上的 USDC，或在 Bitcoin 上的 USDT），企業能夠顯著降低匯款費用和結算時間。例如，Revolut 和 Nubank 已與 Lightspark 合作，在比特幣的閃電網路上實現即時跨境支付。

透過將價值儲存在錢包和代幣化資產中，而非透過銀行管道，金融科技公司獲得了更大的控制權和速度，尤其是在銀行系統不可靠的地區。對於像 Revolut 和 Robinhood 這樣的企業，這種轉型使其成為全球資金流動平台，而不僅僅是數位銀行或交易應用的外殼。對於全球薪資服務商如 Deel 和 Papaya Global，提供以加密貨幣或穩定幣支付員工薪資的選項正變得越來越受歡迎，因為它能夠實現即時支付。

加密原生金融科技公司正在向底層架構發力，推出自己的區塊鏈（L1 或 L2），或收購能夠減少對第三方依賴的公司。像是 Coinbase 的 Base、Kraken 的 Ink 和 Uniswap 的 Unichain——都是基於 OP Stack 構建——這種戰略類似於從在 Apple iOS 上開發應用轉變為擁有整個移動操作系統，享受平台賦能帶來的巨大優勢。

透過推出自己的 L2，像 Stripe、SoFi 或 PayPal 這樣的金融科技公司可以在協議層面獲取其前端產品。自主鏈能夠提供客製化效能、白名單功能、KYC 模組等，這對於受監管的應用場景和企業客戶來說至關重要。

透過在 Optimism（一種以太坊 L2 區塊鏈）上使用 OP Stack——模組化、開源的軟體框架——推出專門的「支付」區塊鏈，金融公司可以從封閉的生態科技為多元化、開放的金融市場。這不僅能吸引其他開發者和企業參與其生態發展，也能透過網路效應創造收入。

許多金融科技公司通常從提供基礎加密服務入手，如少量代幣的買賣、發送、接收和持有，逐步擴展到收益和借貸等其他服務。 SoFi 最近宣布計劃重新啟用加密交易，此前因監管限制在 2023 年退出該領域。加密交易的一個優勢是允許 SoFi 的客戶參與全球匯款，而更大的潛力還在於將其主力貸款業務與鏈上借貸結合（類似於 Morpho 與 Coinbase 的比特幣抵押借貸合作），以優化條款並提升透明度。

建構專屬區塊鏈

越來越多的加密原生「金融科技公司」—如 Coinbase、Uniswap 和 World－正在建立專屬區塊鏈，以針對特定產品和用戶客製化基礎設施，降低成本、增強去中心化，同時在自身生態系統內捕捉更多價值。例如，Uniswap 的 Unichain 能整合流動性、減少碎片化，讓去中心化金融（DeFi）更快速有效率。類似的縱向整合策略對於希望提升用戶體驗並內部化更多價值的金融科技公司（如 Robinhood 最近宣布的 L2 區塊鏈計畫）同樣適用。對於支付公司而言，專屬鏈可能會以用戶體驗（UX）為核心，打造能夠抽像或隱藏加密原生操作的基礎設施，同時重點優化穩定幣應用以及合規性功能。

在建立專屬區塊鏈時，不同的複雜性水準伴隨著不同的權衡，以下是一些關鍵考慮因素。

L1 是所有合作夥伴關係中負擔最重、建構最複雜、同時也是從任何合作關係中受益最少的。然而，L1 也能讓金融科技公司在可擴展性、隱私性和使用者體驗方面擁有最大的控制權。例如，像 Stripe 這樣的公司可以嵌入原生隱私功能，以滿足全球監管要求，或為高頻商家支付客製化超低延遲的共識機制。

建構新 L1 的核心挑戰之一是啟動鏈的經濟安全性－吸引大量質押資本以保障網路安全。 EigenLayer 提供了民主化的高品質安全訪問，透過將孤立且資本密集的 L1 模式轉變為共享、高效的模型，此類服務能夠加速區塊鏈創新，同時降低開發失敗率。

L2 通常是一個非常好的折中方案，既允許金融科技公司透過單一排序器（Sequencer）實現一定程度的控制，又能加速開發流程。排序器負責收集使用者交易，決定處理順序並提交給 L1 進行最終驗證和儲存。單一排序器設計不僅能確保可靠性和快速效能，還能捕捉更多收入，同時簡化營運。此外，透過以太坊上的 Rollup-as-a-Service (RaaS) 服務或加入像 Optimism Superchain 這樣成熟的 L2 聯盟，金融科技公司可以利用共享基礎設施、標準化資源和社區支持，快速創建自己的 L2。

例如，PayPal 可以基於 OP Stack 建立“支付超級鏈”，優化其 PYUSD 穩定幣以支援即時場景，如 Venmo 應用內轉帳。他們還可以實現 PYUSD 在 Optimism Superchain 生態系統中的無縫跨鏈橋接，初期採用中心化排序器以提供可預測的低費用（如每筆交易低於 0.01 美元），同時繼承以太坊的安全性。此外，與 RaaS 供應商（如 Alchemy 及其合作夥伴 Syndicate）合作，PayPal 可以大幅縮短部署時間，從數月數年縮減至數年甚至PalPal 數年。

最簡單的方法是在現有的區塊鏈上部署智慧合約，這也是像 PayPal 等公司已經採取的策略。像 Solana 這樣的區塊鏈因其成熟的規模、廣泛的用戶基礎以及獨特的資產，尤其吸引希望快速進入 L1 區塊鏈領域的金融科技公司。

開放與非開放

金融科技的應用和/或區塊鏈應該達到多高的開放程度？區塊鏈的核心優勢在於可組合性——能夠將協議結合併重新混合，創造出整體價值遠超部分之和的生態。

如果一個應用程式或區塊鏈是非開放性，可組合性會受到限制，創新應用的湧現可能性也大幅降低。以 PayPal 為例，選擇建立無授權鏈不僅符合金融科技向開放生態發展的趨勢，還能幫助 PayPal 透過其競爭障礙來獲利。全球開發者可以利用 PayPal 的合規層吸引更多用戶，這種用戶成長將推動網路活動增加，從而為 PayPal 帶來更多價值。

與 L1 區塊鏈（例如以太坊）不同，L2 透過排序器（Sequencer）分擔了大部分工作，實現更高的吞吐量，同時仍繼承了 L1 的安全屬性（和優勢）。如上所述，單一排序器設計的 rollup（如 Soneium）提供了一個有趣的發展路徑，運營商可以影響交易延遲並對特定交易進行限制，從而在開放性與控制之間找到平衡。

基於模組化框架（如 OP Stack）建立區塊鏈，不僅能推動額外收入成長，還能擴展核心產品的實用性。以 PayPal 和其 PYUSD 穩定幣為例，擁有一個自主的 L2 不僅能帶來排序器收入，還能將鏈的經濟模式與 PYUSD 緊密結合。作為初始序列器營運商，PayPal 可以收取一部分交易費（也稱為「gas 費用」），類似於 Coinbase 的 OP Stack L2 Base 從其序列器中賺取的收入。透過修改 OP Stack 的 gas 付款以接受 PYUSD，PayPal 可以向現有 PayPal 用戶提供「免費」交易（例如，提取費用），並提高 Venmo 轉帳和跨境匯款等用例的速度。同樣，PayPal 還可以透過提供低成本甚至零成本開發者費用來激勵開發者活動，並在如 PayPal 錢包 API 或合規預言機等整合服務上收取適度溢價。

面對快速發展的加密世界，銀行、資產管理公司和金融科技企業在探索區塊鏈技術時常有疑問：如何理解這項技術及其潛在機會？以下是我們的核心建議：

從客戶細分入手，客製化解決方案。客戶需求多樣化－機構用戶需要合規性強、託管型的設置，而散戶則更重視便利性和自架式選項以滿足日常使用。

將安全性和合規性視為不容商榷的底線。幾乎所有交易對手，無論是監管機構還是客戶，都對安全和合規有明確期待。

透過合作加速版面與創新。無需事事親力親為，與專業領域的合作夥伴聯手，既能縮短上市時間，又能利用創新解決方案創造新的收入機會。

區塊鏈不僅可以成為傳統金融機構的核心基礎設施，還能幫助它們開拓新市場、吸引新用戶，並挖掘新的收入來源，為未來發展保駕護航。

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