分析師：Bitcoin因槓桿高峰及「巨額」Ethereum輪動，面臨進一步下跌風險

根據K33的說法，Bitcoin近期的價格疲軟可能尚未結束，槓桿激增以及大量資金輪動至Ethereum，使得這一主流加密貨幣在短期內仍面臨進一步下行的風險。

比特幣永續合約的名義未平倉量已飆升至兩年新高，超過310,000 BTC（340億美元），僅在過去兩個月就增加了41,607 BTC，而在週末更是急劇增加了13,472 BTC，這標誌著一個潛在的拐點，K33研究主管Vetle Lunde在週二的報告中表示。他解釋稱，這一激增，加上年化資金費率從3%跳升至近11%，顯示在價格相對停滯時期，市場多頭持倉變得越來越激進。

Lunde指出，這種情況類似於2023年和2024年夏季出現的槓桿積累，這兩次最終都在8月出現了劇烈的清算連鎖反應。然而這一次，未平倉量高點出現得更晚，這意味著市場可能進入更長時間的盤整階段——這可能會讓逢低買入者措手不及。他警告說：「短期內多頭擠壓的風險正在上升，」並補充說，在市場消化過剩槓桿之前，保守持倉可能更為審慎。

對ETH的「巨大」輪動

Lunde指出，進一步加劇波動性的是一位長期持有者進行的「巨大」輪動，上週該持有者通過去中心化交易所Hyperunit將22,400 BTC兌換為ETH。這位巨鯨的舉動推動ETH在週末創下4,956美元的新歷史高點，結束了1,380天的回撤，並將市場動能轉向Ethereum。

ETH/BTC比率也首次在2025年突破0.04，凸顯出Ethereum目前的相對強勢。然而，儘管ETH兌美元大漲，其對BTC的長期相對走勢依然疲弱——Lunde指出，1年、2年和3年期的ETH/BTC滾動回報率仍處於負值區間。

從歷史上看，ETH創下歷史新高往往標誌著更廣泛加密市場的頂部，2017年和2021年的過去週期也出現過類似情形：ETH突破、山寨幣暴漲，而BTC則在需求減弱時停滯——這引發了對當前加密牛市即將結束的擔憂。

然而，與此前高點時BTC市佔率低於40%相比，目前BTC市佔率仍高達58.6%。Lunde表示：「因此，儘管過去ETH歷史高點與BTC的關係令人擔憂，但我們尚未看到明顯指向整體山寨幣泡沫的情況。」

與此同時，機構資金流向依然表現謹慎。CME交易員已減少BTC敞口，而期權市場則明顯轉向防禦，長期期權偏斜自2023年以來首次進入正值，根據K33的數據。相比之下，ETH期貨則以兩位數溢價交易，自8月初以來表現優於BTC——部分原因是ETF大量資金流入以及企業財庫積累。但隨著Ethereum的相對強勢逐漸成熟，交易者正準備迎接這一輪週期究竟會重演歷史，還是會完全背離。