日本最大Bitcoin基金的變革

日本公司MetaPlanet效仿MicroStrategy，將其資產負債表轉換為Bitcoin。儘管日本政府尚未採用現貨加密貨幣ETF，且其稅收制度對加密貨幣交易徵收更重的稅負，但像MetaPlanet這樣的公司股票已被視為受監管的Bitcoin敞口代理。

隨著監管環境的變化，這一優勢正受到考驗。

從Bitcoin代理到波動性股票

背景該公司從酒店業務轉型為Bitcoin金庫工具。最近被納入FTSE指數，吸引了被動資金流入。由於本地沒有ETF且稅負沉重，投資者將MetaPlanet視為“類ETF”。政策轉變即將來臨：日本稅務委員會正在討論對加密貨幣收益徵收20%的固定稅率，與股票類似，遠低於目前最高55%的稅率。這可能會增加直接持有量。與此同時，由日本國債支持的日圓穩定幣JPYC，正作為受監管的流動性工具逐漸受到關注。

一切皆有可能MetaPlanet的股價交易溢價超過其Bitcoin持倉淨值的400%。據Financial Times報導，若Bitcoin出現30%–50%的回撤，可能引發更劇烈的股票拋售。反覆發行股票和認股權證推動資金增長，但也引發稀釋疑慮。BeInCrypto報導稱，MetaPlanet的溢價依賴於一個自我強化的循環：更高的溢價促進融資，進而購買更多Bitcoin，從而維持溢價。如果Bitcoin下跌，這一循環可能會被打破。另一方面，有分析師指出，MetaPlanet穩定的Bitcoin收益紀錄和低負債表明，稀釋可能沒有想像中嚴重，因其高mNAV使其能夠按比例進行更大規模的Bitcoin購買融資。

最新進展MetaPlanet已申請海外增發最多5.55億股新股。公司披露其Bitcoin持倉達到18,991 BTC，價值約21億美元。該股今年以來已上漲480%。Benchmark Research分析其實現波動率為133.9%。

MicroStrategy同樣經歷過

歷史視角MicroStrategy展示了如何在牛市中通過股票銷售以NAV溢價為Bitcoin融資。當更便宜、更簡單的渠道出現時，溢價會收窄，融資窗口也會縮小——這是MetaPlanet必須管理的風險。VanEck指出，美國市場也出現了類似動態。

• 反覆增發導致的稀釋
• 與Bitcoin NAV相比的溢價收窄
• 實現波動率高於Bitcoin本身
• 隨著稅改降低摩擦帶來的替代風險
• 若被動基金調整敞口則資金流向逆轉
• 若mNAV循環斷裂，行業範圍內的“死亡螺旋”

展望未來MetaPlanet目標在2027年前建立大型Bitcoin金庫。挑戰在於證明其股票路徑在ETF和直接持有擴大時仍具相關性。如果溢價收窄，資本紀律和現金緩衝將至關重要。

專家觀點Bitwise歐洲研究主管André Dragosch就這些問題向BeInCrypto評論：

• 關於稅收和ETF：“股票目前在日本享有更好的稅收待遇，但一旦Bitcoin ETF在2026年獲批並且加密貨幣稅改推進，MP作為Bitcoin代理的角色肯定會失去吸引力。其mNAV溢價近期下滑部分與這些發展有關。”
• 關於稀釋：“MP在Bitcoin收益方面有強勁紀錄，意味著稀釋程度低於預期。其低負債和高mNAV使其能以最小稀釋進行融資，過去的執行情況表明這一趨勢可能會持續。”

“購買MetaPlanet股票實際上就是以受監管的包裝獲得Bitcoin敞口。” — Vincent Liu, Kronos Research

“許多家族辦公室的二代、三代成員開始學習並參與虛擬貨幣。” — UBS China wealth executive via Reuters