Ethereum ETF表現優於Bitcoin：機構資本配置的策略性轉變

在數位資產不斷演變的格局中，2025年第二季度標誌著一個關鍵的轉折點。長期以來以謹慎著稱的機構投資者，開始以嶄新的明確目標重新分配資本。數據無可爭議：Ethereum ETF在機構採用方面已超越Bitcoin ETF，這預示著一場結構性轉變，可能在未來數年重塑加密資產的層級。

機構資本流向：兩種ETF的故事

截至2025年第二季度，Ethereum ETF吸引了133億美元的資金流入，其中80–90%來自機構配置。這遠遠超過Bitcoin ETF，同期僅錄得8800萬美元的資金流入，並面臨11.8億美元的資金流出。這種差距不僅僅是數量上的，更是質量上的。作為最大機構群體的投資顧問，向Ethereum ETF增持了539,757 ETH（13.51億美元）——較前一季度增長68%。相比之下，Bitcoin ETF的資金流入停滯甚至下滑，BlackRock的IBIT ETF難以與Ethereum的ETHA ETF單日3.23億美元的流入相匹敵。

結構性優勢：Ethereum為何勝出

Ethereum ETF的優異表現源於三大結構性優勢：

1. 通過質押產生收益
   Ethereum的權益證明（PoS）機制提供4–6%的質押收益，在高利率環境下成為關鍵差異化因素。這些收益使Ethereum從投機資產轉變為兼具增值與收益的雙重投資工具。到2025年第二季度，超過430萬枚ETH由企業財務部門質押，減少流通供應並強化價格動態。

2. 監管明確性
   2025年初，SEC將Ethereum重新歸類為實用型代幣，並引入實物創建/贖回機制，為機構投資者提供了明確的法律框架。與此同時，Bitcoin的監管模糊性——以SEC對現貨ETF持續審查為例——使其處於阻礙採用的尷尬境地。

3. 企業與DeFi整合
   Ethereum在去中心化金融（DeFi）和實體資產（RWA）代幣化領域的主導地位，鞏固了其作為基礎設施資產的角色。到2025年7月，基於Ethereum的協議總鎖倉價值（TVL）達到2230億美元，而Bitcoin的TVL幾乎可以忽略不計。這種基礎設施屬性使Ethereum成為創新的基石，而Bitcoin除了投機交易外用途有限。

60/30/10配置模型：新典範

機構投資組合越來越多地採用60/30/10配置模型：60% Ethereum相關ETP、30% Bitcoin、10%山寨幣。這一轉變反映出Ethereum被認為更穩定且能產生收益，契合低收益環境。例如，Goldman Sachs在第二季度累積了160,072 ETH（7.218億美元），凸顯其作為核心持倉的地位，而Bitcoin因缺乏收益機制，其機構吸引力仍受限。

鏈上數據：更深入的洞察

鏈上數據進一步驗證了Ethereum的機構動能。交易所持有的Ethereum僅佔14.5%的總供應量，為2020年11月以來最低——這表明長期累積多於投機交易。與此同時，Bitcoin在交易所的持倉比例也降至14.5%，但缺乏收益誘因來支撐機構持有。

對投資者的啟示

對於個人及機構投資者而言，啟示十分明確：
- 優先配置Ethereum ETF，以實現資本增值與收益雙重目標。
- 重新評估Bitcoin的角色，將其視為投機性儲備資產而非核心持倉。
- 密切關注監管動態，因Genius Act及Project Crypto的結果可能進一步傾向Ethereum。

Dencun升級將Layer 2（L2）手續費降低90%，也釋放了更廣泛的現實應用潛力，推動Ethereum TVL達到450億美元，鞏固其基礎設施主導地位。與此同時，Bitcoin仍然只是Layer 1的價值儲存工具，在快速演變的生態系統中用途有限。

結論：資本的根本性再分配

機構對Ethereum ETF的轉向並非曇花一現，而是資本根本性的再分配。結合收益產生、監管明確性與基礎設施效用，Ethereum已經定位為更優質的機構資產。隨著加密市場日益成熟，能夠識別這一戰略轉變的投資者，將更有能力把握數位資產採用的下一階段。

最終，問題不在於Ethereum是否會超越Bitcoin——它已經做到了——而在於市場其他參與者會以多快的速度認清這一現實。