穩定幣監管法案通過，但關鍵漏洞使系統性風險未被解決

GENIUS Act，全名為「Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act」，已被頒布以在聯邦層面監管穩定幣，標誌著美國數位資產監管的一個關鍵轉折點。該法案為支付型穩定幣——即作為交換或結算媒介的數位資產——的發行與管理引入了一套框架，明確規定發行人的資格標準並列出主要運營要求。這項法案代表了一種全面的監管方式，借鑑了美國及海外以往的監管經驗，包括紐約DFS指引和歐盟MiCA制度。然而，該法案仍有多項關鍵問題未解決，特別是在贖回機制、技術標準以及監管責任範圍等方面。

根據GENIUS Act，僅有被歸類為允許的穩定幣發行人才能在美國境內發行穩定幣。這些發行人包括受保存款機構的子公司、聯邦或州認可的發行人，以及經財政部長批准的特定外國實體。不合規的發行人，特別是那些在美國境外運營的，除非符合特定標準，否則將被有效排除在外。該法案允許較小型的發行人選擇州級監管，只要該監管框架與聯邦標準大致一致。這種做法旨在平衡創新與監管，同時防止監管合規出現碎片化局面。

該法案的一大特色是強調贖回流程。發行人必須建立明確的贖回政策和程序，確保穩定幣持有人能及時贖回。然而，法案並未強制要求穩定幣在二級市場（即大多數交易發生的地方）維持面值。這一遺漏引發了擔憂，因為研究顯示穩定幣在二級市場上可能長期脫離其面值交易。如果不解決這一缺口，該法案可能無法防止與贖回不穩定相關的系統性風險，尤其是在市場壓力時期。此外，對於當發行人陷入財務困境時如何履行贖回義務，法案缺乏明確規定，這可能削弱用戶信心。

互操作性和貨幣可兌換性在該法案中同樣發展不足。雖然法案提到監管機構可以制定互操作性標準，但並未明確這些標準的具體內容。這對更廣泛的數位美元生態系統有重大影響。若缺乏明確的技術和貨幣互操作性指引，穩定幣可能會在孤立的系統中運作，限制其效用並增加跨鏈交易的摩擦。國際清算銀行已警告，缺乏互操作性可能導致數位美元生態系統碎片化，影響流動性和用戶體驗。此外，缺乏貨幣可兌換性的要求——即確保所有USD支持的穩定幣可按面值兌換——也為潛在的不穩定和不均衡的支付系統留下空間。

該法案同時迴避了關鍵的技術考量，如智能合約安全性和基礎設施審計。穩定幣建立於管理發行、贖回和轉帳的軟體協議之上，但法案並未要求對這些系統進行技術審計或開源透明。這種缺乏強制性標準的情況下，技術漏洞風險增加，尤其是在加密基礎設施頻繁遭受攻擊的背景下。若沒有針對智能合約和整合的最低風險標準，即使符合GENIUS Act的穩定幣也可能暴露於被利用的風險之中。此外，法案未明確技術故障時的責任歸屬，導致在贖回或執法過程中誰應承擔責任仍存不確定性。

最後，該法案對收益型穩定幣的限制及其對貨幣政策的潛在影響引發了爭議。通過禁止穩定幣發行人向持有人支付利息，法案實際上將利潤導向發行人而非用戶。這一限制可能作為對傳統銀行機構的保護措施，但也可能限制數位資產領域的創新和競爭。聯邦儲備此前曾研究穩定幣對存款流動的潛在影響，發現儲備金通常會在銀行投資組合中循環。然而，對貨幣供應和貨幣政策的更廣泛影響仍不明朗。隨著穩定幣增加整體M2貨幣供應，它們也可能影響通脹和貨幣政策傳導，為中央銀行帶來新的挑戰。

這些尚未解決的問題凸顯了聯邦儲備、財政部和金融犯罪執法網絡等機構進一步監管明確化和落實的必要性。GENIUS Act是將穩定幣納入受監管金融體系的基礎性一步，但其長遠成敗將取決於監管機構如何解讀和執行其條款。