Solana DeFi 117億美元 TVL：持續增長還是虛有其表？

在去中心化金融不斷變化的格局中，Solana 的 DeFi 生態系統已成為以太坊長期主導地位的強勁挑戰者。截至 2025 年 8 月，Solana 的總鎖倉價值（TVL）達到 117 億美元，這一崛起引發了一個關鍵問題：這種增長是可持續創新的證明，還是由短期炒作推動的投機泡沫？為了回答這個問題，我們必須從資本效率、利用率和實際應用等角度，剖析 Solana、Ethereum 和 Binance Smart Chain（BSC）之間的表現。

TVL 軍備競賽：Solana 的可信度檢驗

Ethereum 依然是 TVL 無可爭議的領導者，2025 年第二季度持有 915.9 億美元，占全球 DeFi 市場的 63% [1]。然而，Solana 已大幅縮小差距，在同一時期 TVL 增長 8.82%，達到 113.8 億美元 [1]。這一增長不僅僅是代幣價格波動的結果，更反映了基礎設施的實質性改進。Solana 平均每秒可處理 65,000 筆交易（TPS），手續費低至 0.00025 美元——相比之下，Ethereum 的 TPS 為 26，平均手續費為 1.17 美元——這使其成為高頻交易者和散戶用戶的磁石 [4]。到 2025 年 6 月，Solana 的日活躍錢包超過 220 萬，同比增長 60% [2]，顯示用戶基礎正在擴大，而非僅僅是投機資金流入。

然而，僅以 TVL 衡量並不完美。Ethereum 的 TVL 包含像 Aave 和 Lido 這樣的機構級協議，這些協議更重視安全性和可組合性，而非速度 [3]。Solana 的 TVL 則主要由 Raydium 和 Jupiter 等協議推動，這些協議依賴於低手續費和高吞吐量。問題在於，這些協議能否在市場條件變化時持續保持吸引力。

資本效率：Solana 的優勢

資本效率——即從鎖定資產中產生價值的能力——是 Solana 的亮點。2025 年第二季度，Solana 的 DeFi 協議創造了 5.62 億美元的收入，超越了 Ethereum 和 BSC 的總和 [5]。這一成績是在 TVL 季度環比增長 30.4%，即使交易活動下降 44% 的情況下實現的 [5]。這種韌性的關鍵在於 Solana 的年化收益率（APR）：其網絡上的穩定幣池提供高達 14% 的年化收益，而 Ethereum 的驗證者 APR 則徘徊在 3.0% [6]。

BSC 也展現了資本效率，第二季度 TVL 增長 14%，達到 60 億美元 [3]。然而，其對低手續費和快速出塊的依賴，並未轉化為機構採用。Ethereum 的 Layer-2 解決方案，如 Arbitrum 和 Base，則成功吸引了高價值、低交易量的 DeFi 細分市場，分別創造了 104 億美元和 56 億美元的 TVL [4]。

利用率：隱藏的指標

雖然 TVL 和 APR 常成為頭條，但利用率——即 TVL 中實際用於借貸或交易的百分比——能更清楚地反映可持續性。2025 年 5 月，Ethereum 的 DApp 收入達到 3500 萬美元，遠超 Solana 的 600 萬美元 [2]。這表明 Ethereum 的 TVL 更深度地融入了實際應用場景，如機構借貸和跨鏈橋接。

然而，Solana 的優勢在於其處理微交易和高頻交易的能力。例如，2025 年 1 月，Solana 的 DEX 交易量比 Ethereum 高出 204% [5]，主要受 memecoin 活動和代幣發射台推動。但到 2025 年 3 月，隨著 Ethereum 再次獲得機構青睞，這一交易量有所回落 [1]。這種波動凸顯了一個風險：Solana 的 TVL 增長可能比 Ethereum 更容易受到市場週期影響。

可持續性的辯論

批評者認為，Solana 的 TVL 增長被流入 memecoin 和代幣發射台的投機資金所誇大 [1]。例如，所有質押的 SOL 代幣中有 12.8% 被鎖定在 Jito 和 Marinade 等流動質押協議中，這些協議在質押的同時提供流動性 [6]。雖然這展現了創新，但也引發了過度槓桿化的擔憂。

相反，Ethereum 的 TVL 仍然以其結構完整性和安全性為基礎。儘管 2025 年第二季度 DApp 收入下降 45%，Ethereum 的 TVL 以價格計算仍增長 33.47% [5]。這種韌性部分歸因於其作為機構資本「避風港」的角色，即使它在某些領域讓位於更快的區塊鏈。

結論：兩種範式的故事

Solana 117 億美元的 TVL 並非空洞炒作——它反映了一條針對速度、低成本和散戶採用優化的區塊鏈。其資本效率指標，特別是在年化收益率和交易吞吐量方面，使其成為某些應用場景下 Ethereum 的可行替代方案。然而，Ethereum 在機構級 DeFi 的主導地位及其強大的安全模型，確保其仍是生態系統的基石。

對於投資者而言，關鍵在於認識到這些區塊鏈服務於不同的市場。只要 Solana 能持續吸引散戶用戶和開發者，其增長就是可持續的，但它必須解決中心化風險以及來自 Ethereum Layer-2 的競爭。與此同時，BSC 的 TVL 增長雖然穩定，但缺乏機構支持，難以挑戰前兩者。

最終，DeFi 格局並非零和遊戲。Solana 的崛起是健康競爭的標誌，但其長期成功將取決於能否在創新與韌性之間取得平衡。

Source:
[1] All Chains DeFi TVL
[2] Solana vs. Ethereum: Investor's Guide 2025
[3] Decentralized Finance Market Statistics 2025
[4] Top 10 Chains by TVL Driving DeFi Growth in August 2025
[5] Solana DApps Generate $562 Million in Q2 2025
[6] Solana Statistics 2025: Validator Counts, DeFi TVL, etc .