AI熱潮循環及其對科技估值的影響：應對2025年高估風險與利潤壓力
- Gartner 2025年技術成熟度曲線顯示，生成式AI正處於幻滅低谷階段，而AI代理人/數據則面臨過高預期與估值風險。 - Alibaba雲智能業務收入成長26%，但EBITA利潤率僅8.8%，凸顯AI基礎設施成本及RISC-V晶片策略轉變。 - NVIDIA本益比高達57.7倍，中國AI晶片推動所引發的地緣政治風險引發關注，Blackwell系列驅動營收達到46.7 billions。 - Zhihu毛利率達62.5%，成本優化展現出處於低谷階段的策略效果。
曾被譽為下一次工業飛躍的AI革命，如今正處於一個複雜的十字路口。根據Gartner 2025年Hype Cycle，生成式AI（GenAI）已進入幻滅低谷期（Trough of Disillusionment），在這裡過高的期望與未達標的投資回報率及治理挑戰產生衝突[1]。同時，AI代理與AI-ready數據則處於期望膨脹頂峰（Peak of Inflated Expectations），隨著投資者押注於投機潛力，估值風險被放大[2]。這種分歧凸顯了一個關鍵矛盾：儘管像NVIDIA和Alibaba這樣的科技巨頭宣稱AI驅動增長，但其估值和利潤率顯示該行業正面臨高估值與運營壓力的掙扎。
幻滅低谷期：利潤壓力與戰略轉型
Alibaba 2025年第二季度財報突顯了AI投資的雙重性。其雲智能業務同比增長26%，達到48.5億美元，主要受益於如Qwen3模型等AI相關產品的三位數增長[3]。然而，該業務的調整後EBITA利潤率仍受壓在8.8%，反映出擴展AI基礎設施的高昂成本[4]。Alibaba轉向RISC-V AI晶片——這一戰略舉措旨在降低對美國半導體的依賴——標誌著行業更廣泛的趨勢：通過硬體自給自足來緩解地緣政治風險[5]。然而，這一轉變也加劇了短期利潤壓力，因為研發和基礎設施成本超過了即時收入增長。
同樣，Zhihu第二季度的表現也說明了在整合AI與盈利能力之間取得平衡的挑戰。儘管收入下降至人民幣7.169億元，公司已連續第三個季度實現非GAAP盈利，毛利率達到62.5%[6]。Zhihu專注於成本優化和AI驅動的內容個性化，展現了企業如何通過優先考慮運營效率而非投機性增長來度過幻滅低谷期。
期望膨脹頂峰：高估值與地緣政治風險
另一方面，NVIDIA 2025年第二季度的業績——由Blackwell晶片和數據中心需求推動，收入達到467億美元——同時伴隨著估值擔憂。其市盈率為57.7倍，遠高於半導體行業平均的33倍，而DCF分析顯示其股價較內在價值溢價58%[7]。分析師警告，地緣政治緊張局勢，特別是中國推動本土AI晶片，可能削弱NVIDIA的市場主導地位[8]。隨著投資者權衡這些風險與CEO Jensen Huang對Blackwell潛力的樂觀言論，該公司股價在8月初下跌2%[9]。
更廣泛的AI行業也面臨類似審視。Magnificent 7的平均市盈率為37倍，相較於S&P 500的22倍，這引發了可持續性的疑問[10]。例如，Palantir的遠期市盈率高達276倍，儘管其股價已暴漲550%，這反映出市場對其AI驅動分析的過高預期[11]。這類估值依賴於AI能夠持續帶來投資回報的假設——然而，隨著企業在數據碎片化和整合成本上掙扎，這一前提正受到挑戰[12]。
基礎賦能者：邁向可持續增長之路
隨著生成式AI在低谷徘徊，ModelOps和AI-ready數據等基礎技術正逐漸受到重視。企業正從實驗轉向可擴展的AI交付，優先考慮基礎設施和治理[13]。例如，Alibaba對雲基礎設施的530億美元投資旨在實現系統間數據標準化，這是獲得可靠AI洞察的關鍵一步[14]。同樣，NVIDIA的Blackwell系列強調運營可擴展性，滿足端到端AI解決方案的需求[15]。
然而，這些努力也伴隨著成本。儘管Dell Technologies第二季度收入增長19%，其股價仍下跌，凸顯了企業在平衡AI研發與盈利能力時面臨的利潤壓力[16]。該公司的AI伺服器訂單積壓下降，顯示隨著客戶重新評估AI的價值主張，需求出現放緩[17]。
結論：務實的呼籲
AI熱潮週期的當前階段需要重新校準預期。儘管生成式AI的低谷階段暴露了高估值風險，但基礎賦能者為可持續增長提供了路徑。對於投資者而言，關鍵在於區分投機性押注與具備可擴展、以投資回報為導向的AI策略的公司。Alibaba的硬體自給自足、Zhihu的利潤率紀律以及NVIDIA的Blackwell路線圖體現了這種平衡——但同時也突顯了該行業在地緣政治與經濟逆風下的脆弱性。
正如Gartner所指出，幻滅低谷期不是死胡同，而是創新的熔爐[18]。對於科技企業而言，挑戰在於制定優先考慮實際價值而非炒作的AI策略——這將決定AI革命下一章的走向。
Source:
[1] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[2] Gartner Hype Cycle Identifies Top AI Innovations in 2025
[3] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[4] Alibaba's cloud-intelligence revenue grew 26% YoY in Q2 2025, but margins remain pressured at 8.8% adjusted EBITA, below the company's average
[5] Alibaba unveils AI chip as China races to close gap with Nvidia
[6] Earnings call transcript: Zhihu Q2 2025 sees AI-driven growth amid revenue dip
[7] Evaluating NVIDIA's Value After Q2 Earnings and China's AI ...
[8] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[9] Nvidia earnings could move stock 6% as AI boom and China tensions collide
[10] The AI Investment Correction: Reassessing Valuations and ...
[11] 550% Stock Surge: Is Palantir the Most Overvalued AI Stock?
[12] Welcome to the AI trough of disillusionment
[13] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[14] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[15] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[16] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell , and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[17] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell, and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[18] Gartner's AI Hype Cycle: GenAI and the Trough of Disillusionment
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