企業比特幣庫藏：在FASB 2023-08下是高風險賭注還是策略性資產？

FASB 的 ASU 2023-08 顛覆了企業的 Bitcoin 庫藏策略，迫使公司必須將其加密貨幣持倉按市價計價，並即時確認盈虧。對於像 Strategy Inc. 這樣的公司而言，這意味著從穩定的長期資產管理，劇烈轉變為收益波動的雲霄飛車。僅在 2025 年第一季度，Strategy 就根據新標準報告了 59.1 億美元的未實現虧損，這一數字導致其股價下跌 8% [1]。這種波動不僅僅是數字遊戲——對投資者和管理層來說，這是一個心理和財務的雷區。

公允價值會計困境

根據 ASU 2023-08，Bitcoin 不再是「戰略儲備」，而是一項可能在一夜之間拖垮季度業績的負債。傳統資產如房地產或債券會隨時間折舊，從而平滑其對收益的影響。相比之下，Bitcoin 的價格波動——受宏觀經濟趨勢、監管變化甚至社交媒體炒作推動——現在直接反映在企業資產負債表上 [2]。對於持有 597,325 枚 Bitcoin、成本基礎為 424 億美元、市值達 644 億美元（截至 2025 年 6 月 30 日）的 Strategy 來說，這造成了一個悖論：其最大資產同時也是最具破壞力的力量 [3]。

該會計規則還要求詳細披露，包括成本基礎對賬和累計盈虧。雖然透明度是一種美德，但這也放大了市場噪音。Bitcoin 價格下跌 20%，可能引發 120 億美元的未實現虧損，掩蓋公司的核心業務表現，並讓投資者感到困惑 [4]。這對於像 Strategy 這樣大部分價值來自加密貨幣持倉的公司尤其成問題。

法律與投資者情緒風險
法律環境同樣險峻。雖然針對 Strategy 的一宗集體訴訟最近已被駁回且不得再提，但該案件凸顯了對加密貨幣波動性溝通不足的風險 [5]。投資者認為公司未能充分披露 Bitcoin 價格波動對收益的影響，即便其利用股權和債務融資來購買 Bitcoin [6]。儘管駁回訴訟為法律抗辯樹立了先例，但這並不能改變 45% 擁有 Bitcoin 庫藏的公司因風險誤導而面臨證券訴訟的事實 [7]。

投資者情緒同樣分歧。機構買家欣賞這種透明度，但散戶和風險規避型投資者則感到恐慌。以 Semler Scientific 為例，儘管 2025 年 Bitcoin 價格上漲，其股價卻暴跌 45%——證明市場並不總是獎勵加密貨幣押注 [8]。同時，Strategy 的股價表現出韌性，受益於其「Bitcoin 即現金」的敘事。但如果宏觀經濟條件變化，或 SEC 對企業加密貨幣持倉加強監管，這種韌性可能難以為繼。

Strategy 模式可持續嗎？

答案取決於三個因素：治理、監管明確性以及Bitcoin 的長期採用。Strategy 的模式依賴於積極的資本募集（通過股權和可轉換債券）來購買 Bitcoin。雖然這帶來了年初至今 25% 的 BTC 收益，但也稀釋了股東權益，並使公司面臨再融資風險 [9]。此外，託管安全仍是一大變數——如 Mt. Gox 和 Bybit 等高調駭客事件提醒我們，即使是最先進的公司也無法完全隔絕網路威脅 [10]。

在監管層面，FASB 的規則是一把雙刃劍。它們帶來了明確性，但也迫使公司將 Bitcoin 視為投機性資產，而非長期價值儲存工具。SEC 最近撤銷 SAB 121 以及其 Project Crypto 計畫，顯示出更為包容的態度，但 GAAP 與 IFRS 標準之間的不一致仍然存在 [11]。對於像 Strategy 這樣的全球公司而言，這造成了一套拼湊的報告要求，可能會讓國際投資者卻步。

結論：賭博還是天才？

Strategy 的模式是一場高風險賭注。如果 Bitcoin 持續上漲，公司 130 億美元的 BTC 盈利可能鞏固其作為加密貨幣先驅的地位。但如果市場修正——或監管阻力加劇——其資產負債表可能成為負擔。關鍵問題在於 Bitcoin 的戰略價值（抗通脹、流動性和長期升值）是否能超越短期波動和法律風險。

對投資者而言，教訓很明確：多元化與風險管理不可妥協。雖然 Strategy 的大膽值得讚賞，但其成功取決於 Bitcoin 價格以及公司應對快速變化監管環境的能力。在此之前，Strategy 模式仍是一項引人注目但充滿風險的投資。

Source:
[8] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604937608]