機構轉變：養老基金如何利用MicroStrategy獲得受監管的比特幣敞口

機構投資格局正經歷劇變，隨著養老基金和公共財政越來越多地通過受監管的股票工具配置Bitcoin。MicroStrategy（MSTR）處於這一浪潮的前沿，該公司已將其公司財庫轉變為全球最大的企業級Bitcoin持有者，截至2025年8月持有超過629,000枚BTC，價值達720億美元[1]。到2025年第一季度，美國14個州合計投資6.32億美元於MSTR股票，藉由其Bitcoin持倉在遵守監管限制的同時，實現抗通脹和資產多元化[2]。這一策略反映出機構對數字資產的廣泛信心，驅動力來自於Bitcoin的供應上限以及與法幣的反向相關性[3]。

策略配置：從信託責任限制到數字對沖

養老基金受信託責任和監管審查約束，歷來因託管複雜性和法律不確定性而避免直接持有加密貨幣。MicroStrategy的股票模式提供了解決方案：機構通過企業財庫策略購買Bitcoin，從而獲得Bitcoin價格波動的敞口，而無需直接持有資產[4]。例如，佛羅里達退休系統於2025年第一季度將其MSTR持倉增加38%，新增8,800萬美元的間接Bitcoin敞口[5]。同樣，加州的CalPERS和CalSTRS合計投資2.76億美元於MSTR，持倉增長18%-35%[6]。這些配置通常佔總投資組合的1-5%，符合機構風險管理框架[7]。

吸引力在於Bitcoin作為宏觀經濟對沖工具的角色。Bitcoin年化波動率為78.93%，其價格波動被其與美元的反向關係及稀缺性價值主張所抵消[8]。對於養老基金而言，這為通脹壓力和長期資本侵蝕提供了對沖。猶他州MSTR持倉季度增長184%，凸顯了這一策略的迫切性，各州正尋求為其投資組合在經濟不確定性下提供未來保障[9]。

監管明確性與機構信心

2025年BITCOIN法案和CLARITY法案已將Bitcoin納入機構投資組合常態，為通過股票掛鉤策略獲得敞口提供了法律框架[10]。這些法律將去中心化代幣歸類為商品，並明確規定SEC與CFTC的監管分工，減少監管套利[11]。例如，威斯康辛州養老基金配置5,100萬美元於MSTR，同時減持Bitcoin ETF，顯示在監管不確定性下偏好股票工具[12]。

MicroStrategy的OTC購買策略進一步增強了機構信心，因其可最小化市場衝擊並避免公開訂單簿的不穩定[13]。該公司平均持倉成本為每枚BTC 73,527美元，意味著結構性價格底部，持續逢低增持有助於穩定Bitcoin市場[14]。這一模式吸引了59%的機構投資者在2025年第二季度將至少5%的資產配置於數字資產[15]。

績效指標與對手方風險

MicroStrategy股票於2025年表現優於傳統資產，年初至今上漲173%，而S&P 500僅增長17%[16]。這一表現與其Bitcoin財庫策略密切相關，儘管收益波動劇烈（如2025年第二季度每股虧損-16.49美元）[17]。然而，對手方風險依然存在：MSTR股票同時受Bitcoin價格波動和公司治理決策（如ATM增發稀釋股權）影響[18]。

未來路徑：從股票代理到直接託管

儘管MSTR仍是機構配置Bitcoin的主流工具，隨著監管框架演進，資產配置可能轉向直接託管模式。CLARITY法案的消費者保護條款，包括客戶資金隔離，正為機構級Bitcoin財庫鋪路[19]。同時，BitMine Immersion等公司正利用Ethereum質押收益創造超額報酬，顯示數字資產策略正趨於多元化[20]。

目前，養老基金優先選擇如MSTR這類受監管的股票工具，以平衡創新與合規。正如佛羅里達養老基金經理所言，利用企業股權結構為Bitcoin整合提供了“政治上可接受且符合信託責任”的路徑[21]。隨著90萬枚BTC（1,000億美元）現由上市公司持有，機構轉型已不可逆轉[22]。

Source:
[1] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy and Implications for Crypto Market Maturation
[2] 14 US States Report $632M in Exposure to Michael Saylors Strategy in Q1
[3] How Pension Funds and Corporate Titans Are Rewriting ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[4] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[5] Fund Update: STATE BOARD OF ADMINISTRATION OF FLORIDA RETIREMENT SYSTEM added 61,390 shares of MICROSTRATEGY ($MSTR) to their portfolio
[6] California quietly became the biggest holder of MicroStrategy
[7] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[8] MicroStrategy’s Bitcoin Accumulation Strategy and Its ...
[9] 14 US States Boost MSTR Holdings by $302 Million in Q1 2025
[10] GENIUS & CLARITY Acts Reshape U.S. Crypto Regulation
[11] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in ...
[12] 14 US States Hold $632M in MicroStrategy Stock as Public ...
[13] Strategy Announces Second Quarter 2025 Financial Results
[14] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy: A New Era for State Pension Funds? [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[15] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[16] MSTR (Microstrategy Inc) vs S&P 500 Comparison
[17] Earnings call transcript: MicroStrategy's Q2 2025 beats ...
[18] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[19] Our Take: financial services regulatory update – July 18, ...
[20] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[21] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[22] Bitcoin Q1 2025: Historic Highs, Volatility, and Institutional ...