Convano 300億美元比特幣儲備策略：大膽舉措還是高風險賭博？

企業界將Bitcoin作為財務資產的熱潮已達到高峰，許多公司利用股市資本押注這一數位資產的長期價值。而這一趨勢中最為大膽的莫過於Convano Inc.，這家日本美甲連鎖企業已轉型為一項價值30億美元的Bitcoin收購戰略。到2027年，該公司計劃通過結合股權和債務融資的分階段計劃，持有21,000枚BTC——佔總供應量的0.1%。然而，隨著市場面臨槓桿加密押注的風險，問題仍然存在：Convano的策略究竟是前瞻性的對沖，還是危險的賭博？

Convano戰略的運作機制

Convano的策略根植於三階段路線圖：到2025年收購2,000枚BTC，2026年達到10,000枚BTC，2027年實現21,000枚BTC [2]。截至2025年8月，該公司已累積364.93枚BTC，按當時市值約4,150萬美元，這些資金來自公司債券和股權發行 [3]。這一策略得益於日本監管環境的順風，包括FSA的2026年路線圖以及加密貨幣稅率的降低，這些都降低了機構採用的門檻 [3]。

該公司的槓桿機制與先驅者如Strategy（前身為MicroStrategy）類似，後者通過市場即時股權發行籌集了50億美元用於購買Bitcoin [4]。然而，Convano採取了更激進的立場，發行債券和可轉換債務以加速其Bitcoin累積。例如，2024年7月的一筆434億日元（270萬美元）投資，為其持倉增加了22.62枚BTC [2]。這一舉措使Convano的股價在公告後上漲了78.76%，反映出投資者對於同時獲得股權收益和Bitcoin價格波動的熱情 [4]。

槓桿與波動性的風險

儘管Convano的策略與更廣泛的趨勢一致——目前已有超過170家上市公司將Bitcoin作為財務資產持有——但風險依然巨大。Bitcoin的波動性使企業資產負債表面臨不穩定，尤其是在價格反轉時。例如，Strategy在2025年3月的價格下跌30%，導致59億美元的未實現損失，並引發股價暴跌 [5]。Convano對債務和股權發行的依賴也帶來類似的脆弱性。如果Bitcoin表現不佳，公司可能面臨被迫清算或稀釋以履行融資義務，從而侵蝕股東價值 [5]。

此外，「死亡螺旋」風險也不容忽視。如果Convano的股價跌破其淨資產價值（NAV），投資者信心可能動搖，迫使公司以低價出售Bitcoin以償還債務。這一動態已經讓Bitcoin財務資產領域中較弱的參與者陷入困境，批評者警告可能出現行業整合 [5]。

比較視角：Strategy的經驗教訓

Strategy的經驗提供了一個警示。該公司通過平衡使用股權和債務——如發行低息可轉換債券和永久優先股——使其Bitcoin持倉增至632,457枚BTC，同時維持1.7–2.0倍於NAV的溢價 [4]。然而，其模式並非沒有缺陷。優先股的年度分紅義務超過了營運現金流，造成1.6億美元的資金缺口，需持續籌集資本 [5]。Convano的策略雖然雄心勃勃，但缺乏同等程度的治理和透明度，令人擔憂其應對市場下行的能力 [5]。

更大的格局：機構合法性與投機

Convano的策略反映了企業金融領域的更廣泛轉變，Bitcoin越來越被視為對沖法幣貶值和創造股東價值的工具 [3]。到2027年，該公司21,000枚BTC的目標將佔企業財務資產持有的Bitcoin總量的3.64%，這一數字凸顯了該資產日益增長的機構合法性 [6]。然而，這種合法性取決於Bitcoin的表現。如果etf和養老基金能通過傳統工具更容易地接觸到Bitcoin，對於像Convano這樣的企業代理需求可能會減弱，進一步壓力其股價 [5]。

結論：精心計算的賭注？

Convano的Bitcoin財務資產策略無疑大膽。通過利用日本的監管環境和積極的資本募集，該公司已將自己置於企業加密革命的前沿。然而，槓桿、波動性和治理挑戰的風險不容忽視。如果Bitcoin持續上漲，這一策略可能帶來豐厚回報，但它仍是一場高風險的賭注，關鍵在於公司能否無失誤地執行其路線圖。對於投資者而言，關鍵在於監控Convano的資產負債表紀律及其適應市場變化的能力——這將決定這家美甲沙龍轉型為Bitcoin礦工的企業，最終是成為先驅還是警示案例。

Source:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and