比特幣結構性底部：長期投資者的戰略進場點

2025年，Bitcoin的發展歷程呈現出機構樂觀與散戶謹慎之間的微妙平衡。在年中突破2021年高點，達到112,000美元後，市場目前正處於關鍵轉折點。鏈上指標與投資者情緒數據顯示，結構性底部正在形成——這對長期投資者來說，是一個罕見的機會，可以評估風險調整後的進場時機。

市場流動動態：兩個市場的故事

Bitcoin的鏈上活動顯示其生態系統日益成熟。交易所餘額已從2024年中期的310萬枚BTC下降至2025年初的270萬枚BTC，這表明投機交易減少，並向機構級流動性轉變 [1]。同時，ETF資金流向則展現出更細緻的故事。雖然Bitcoin ETF在2025年8月吸引了54億美元資金，但Ethereum ETF因質押收益（4.5%）及監管明朗化，吸引了95億美元流入 [1]。這種分歧反映出更廣泛的趨勢：機構資本越來越重視Ethereum的實用性，而非僅僅將Bitcoin視為價值儲存工具 [3]。

然而，Bitcoin的結構性韌性依然存在。自2025年3月以來，巨鯨累積了超過225,320枚BTC，顯示長期持有者（LTHs）正在進行策略性買入 [3]。MVRV Z-Score（已實現利潤與未實現利潤的衡量指標）目前為2.09，表明長期持有者處於盈利狀態，不太可能賣出 [2]。這與短期持有者（STHs）形成對比，他們的SOPR（已花費產出利潤率）為0.99，顯示信心正在減弱 [2]。

投資者情緒：恐懼、貪婪與機構分歧

Bitcoin的投資者基礎正在分化。以恐懼與貪婪指數衡量的散戶情緒，在2025年4月Bitcoin價格處於80,000–85,000美元區間時，跌至極低的10以下 [2]。然而到了6月，Bitwise Cryptoasset Sentiment Index達到2025年新高，反映出樂觀情緒回升 [5]。這一轉變受到全球Bitcoin ETP流入143億美元的推動，創下年內新高 [5]。

然而，機構情緒則呈現不同面貌。MicroStrategy於2025年第一季度購買了11億美元的BTC，彰顯企業信心 [1]，但BlackRock在4月減持了4,873枚BTC，顯示出謹慎態度 [1]。Bitcoin Rainbow Chart預測，到2025年9月30日，價格區間為36,596–409,412美元，目前資產交易價格接近“HODL!”區間的下緣，為108,400美元 [1]。這表明散戶仍在堅守持倉，而大型玩家則在高位選擇性拋售——這一模式在2018年及2020年熊市中亦曾出現 [1]。

結構性指標：熊市正在醞釀？

Bitcoin的鏈上指標呈現出複雜局面。已實現價格（所有BTC的平均成本基礎）已降至23,430美元——幾乎與現貨價格25,000美元持平——顯示市場正接近其內在成本基礎 [1]。這在歷史上通常與熊市消耗期相關。MVRV Z-Score降至0.26，更進一步強化了這一點，表明相對於成本基礎被低估 [1]。

然而，底部初現的跡象正在浮現。鏈上分析師Willy Woo指出，經過數週下滑後，資金流入增長出現反轉，這可能是結構性支撐的前兆 [2]。RVT（已實現價值與轉帳量比率）飆升至2010年水平，顯示網絡效用下降——這是看跌信號——但同時也暗示市場與Bitcoin作為交換媒介的核心功能脫節 [1]。

策略性進場點：平衡風險與回報

對於長期投資者而言，目前的環境既有謹慎也有機會。關鍵阻力位——113,600美元（STHs三個月成本基礎）及115,600美元（一個月成本基礎）——構成即時障礙 [3]。若持續跌破107,000美元（六個月成本基礎），則可能加速下探至93,000–95,000美元支撐區間 [3]。

然而，數據同時也顯示潛在底部。MVRV Z-Score回歸至1.43——這一水平在歷史上與牛市底部相關——以及多空衍生品比率回升至1.03，表明投機倉位正在重新平衡 [4]。機構在1–2年持有群體中的累積行為，進一步支持策略性買入已經開始的觀點 [4]。

結論：對韌性的精算押注

Bitcoin的結構性底部並非二元事件，而是一個由機構動態、宏觀經濟變化及鏈上行為共同塑造的過程。儘管風險依舊——地緣政治緊張、美聯儲政策延遲，以及Ethereum的機構動能——但當前價格走勢與指標顯示市場正處於轉型期。對於具有多年投資視野的投資者來說，90,000–95,000美元區間或許是極具吸引力的進場點，前提是他們已做好短期波動的準備。

Source:
[1] Bitcoin's Bull Market: Latest On-Chain Data
[2] Bitcoin Market Bottom on the Horizon: A Fresh Perspective
[3] Bitcoin's Potential Near-Term Rebound: A Fractal, Premium...
[4] Navigating Fear: Contrarian Opportunities in Crypto