Bitcoin是否正在重演2021年週期高點？

Bitcoin 於 2025 年的市場週期與 2021 年高點呈現出驚人的相似之處，然而支撐這一趨同的動力卻顯示出更為複雜且成熟的市場結構。技術指標與機構需求模式正以類似 2021 年週期的方式對齊，但結構性的差異可能會重新定義 Bitcoin 的走勢。

技術指標：熟悉但持續演變的模式

Pi Cycle Top Indicator（Pi 週期頂部指標）追蹤 111 日移動平均線（111DMA）與 350 日移動平均線兩倍（350DMA x 2）的交叉，歷史上曾多次預示 Bitcoin 的主要高點。2021 年 4 月，該指標在一次急劇修正前準確識別出高點，儘管它錯過了 2021 年 11 月的高點 [1]。目前，111DMA 正接近 350DMA x 2 的門檻，暗示 2027 年第一季可能出現週期頂部，或在 2025 年 10 月前出現短期高點 [1]。

MVRV Z-Score（MVRV Z 分數）衡量 Bitcoin 市值相對於其實現價值的狀況，該指標已反彈至 2017 年與 2021 年牛市期間的水準，顯示長期持有者正在累積 [1]。2021 年，Z 分數高點為 2.24，但目前水準遠低於 2017 年極度超買（Z 分數 >7）的情況 [3]。這表明當前牛市階段更為溫和，由機構累積推動，而非散戶投機。

同時，相對強弱指數（RSI）正接近超買區域（73 月線），而 50 日 SMA 位於 $113,000，形成動態支撐。若突破 $116,000，目標將指向 $127,000–$128,000；若跌破 $110,000，則有可能回測 $100,000 [1]。這些技術走勢與 2021 年的技術格局相呼應，但機構參與基礎更為廣泛。

機構需求：全新範式

機構需求激增，重塑了 Bitcoin 的市場結構。美國現貨 Bitcoin ETF 現已管理 867.9 億美元資產，BlackRock 的 IBIT 佔據資金流入主導地位 [1]。包括 MicroStrategy 持有的 712 億美元 Bitcoin 及美國戰略 Bitcoin 儲備在內的企業金庫，已鞏固 Bitcoin 作為宏觀經濟對沖工具的角色 [1]。監管利好，如 BITCOIN Act 及 401(k) 納入，已釋放 8.9 兆美元資本池的進入通道 [1]。

值得注意的是，挪威主權財富基金 NBIM 於 2025 年第二季將其 Bitcoin 持倉增加 83%，反映機構信心持續增強 [4]。這與 2021 年形成鮮明對比，當時 2024 年 ETF 批准才標誌著機構首次大規模入場 [5]。當前市場呈現 40:1 的供需失衡，70% 的 Bitcoin 由長期投資者持有 [3]。這一結構性轉變降低了波動性（年化 1.8%），並為價格修正提供了底部支撐 [3]。

與 2021 年的分歧：市場日益成熟

2021 年週期由散戶投機與減半事件驅動，而 2025 年的動力則來自機構資本與監管明朗化。傳統的四年減半週期已失去預測力，機構資金流現已主導價格發現 [1]。例如，2025 年減半恰逢 40:1 的供需失衡，但推動力已由稀缺性轉為機構需求 [3]。

此外，本輪週期最大回調僅為 26%，相比 2017 年與 2021 年 70-80% 的大幅下跌 [2]。這種韌性來自長期持有者的累積與 ETF 穩定資金流入，為波動性提供了緩衝 [2]。分析師預測年底價格區間為 $145,000 至 $1,000,000，市場共識集中於 $180,000–$250,000 [2]。

風險與不確定性

Bitcoin 與 S&P 500 的相關性高達 0.85，使其暴露於全球市場波動之下，若聯準會收緊政策或監管不確定性升高，可能引發更深層次的修正 [1]。此外，Pi Cycle Top Indicator 的歷史準確性並非萬無一失；它未能預測 2021 年 11 月的高點 [3]。雖然 MVRV Z-Score 與 RSI 顯示超買狀態，但缺乏極端水準（如 Z-Score >7），意味著頂部形成可能更為緩慢。

結論：新週期還是重複模式？

Bitcoin 於 2025 年的週期在技術面與機構參與上與 2021 年相似，但運作於截然不同的市場結構之中。Pi Cycle Top Indicator、MVRV Z-Score 與機構需求的匯聚預示潛在高點，然而 Bitcoin 作為機構資產的成熟，讓傳統週期模型變得更加複雜。儘管歷史模式可作為參考，Bitcoin 融入主流金融體系意味著新範式的到來——其走勢將由宏觀經濟因素與資本流動主導，而非單一減半事件。

**Source:[1] Is Bitcoin Approaching a Cycle Top in Late 2025? A [2] Bitcoin Price Predictions 2025: Analysts Forecast $145K to [3] Bitcoin: Pi Cycle Top Indicator [4] Bitcoin Institutional Adoption: How U.S. Regulatory Clarity Unlocks $3 Trillion in Capital [5] US Bitcoin ETF Tracker & AUM