以太坊國庫的崛起：機構採用如何重塑債務市場

以Ethereum為基礎的國庫工具機構化已不再是投機趨勢——而是主權與企業債券市場運作方式的劇變。到了2025年，Ethereum已成為機構資本配置的基石，提供獨特的收益生成、監管明確性及可編程基礎設施，對傳統固定收益模式構成挑戰。這一轉型由多重因素推動：美國證券交易委員會（SEC）將Ethereum重新分類為實用型代幣、CLARITY法案消除了監管障礙，以及Ethereum質押和實體資產代幣化（RWA）的爆炸性增長。

機構採用：從投機到策略

僅2025年第二季度，機構投資者已向以Ethereum為基礎的工具投入超過24.4億美元，投資顧問領銜推動。這些顧問目前掌控13.5億美元的Ethereum ETF敞口，相當於539,757 ETH，而對沖基金及華爾街巨頭如Goldman Sachs（7.218億美元的ETH ETF）和Jane Street Group（1.904億美元）也緊隨其後。這一激增反映出機構策略性地轉向Ethereum作為收益資產，特別是在傳統國庫收益日益減少的低利率環境下。

企業國庫也在重新定義其儲備策略。例如，Bitmine Immersion Technologies根據其「5%煉金術」策略持有171.3萬ETH（75億美元），目標是獲得Ethereum總供應量的5%。同時，SharpLink Gaming已質押728,804 ETH，年化收益率達3–14%——與Bitcoin的零收益模式形成鮮明對比。這些舉措凸顯Ethereum作為可編程、通縮資產的吸引力，兼具資本增值與主動收益生成。

收益創新：質押與資產代幣化

Ethereum的權益證明（proof-of-stake）模式及流動質押衍生品（LSDs）釋放了前所未有的收益機會。像Lido Finance和EigenLayer這樣的協議目前管理著437億美元的質押及再質押ETH，EigenLayer的總鎖倉價值（TVL）達到170億美元。這一基礎設施讓機構在保有流動性的同時獲得質押獎勵——這是傳統債券市場所不具備的雙重優勢。

資產代幣化（RWA）進一步放大了Ethereum的實用性。該網絡目前佔據了75億美元RWA代幣化市場的72%，其中包括53億美元的美國國債。Arbitrum和Optimism等Layer 2解決方案將Ethereum在該領域的市場份額擴大至85%，實現更快的結算和可編程智能合約。例如，BlackRock的BUIDL基金以代幣化國債為支撐，價值已超過24億美元，而Apollo的ACRED私募信貸基金及VanEck的VBILL國庫則展現了Ethereum在機構級另類資產中的角色。

風險分散：機構投資組合的新資產類別

Ethereum的通縮動態——由EIP-1559銷毀和質押推動——創造了獨特的稀缺模型。每年0.5%的供應收縮與Bitcoin的固定供應形成鮮明對比，為風險規避型投資者提供估值底線。鏈上數據顯示，自2024年10月以來，巨鯨級ETH持有者增持了9.31%，而交易所持有的ETH餘額降至九年新低的1,488萬枚。這些指標顯示出向長期價值積累的轉變，歷史上與牛市價格走勢高度相關。

對機構投資者而言，以Ethereum為基礎的國庫工具提供了超越傳統股票和債券的分散化。美聯儲的鴿派政策使質押回報比固定收益資產更具吸引力，2025年8月Ethereum ETF的淨流入達18.3億美元，遠超Bitcoin ETF。這一趨勢因Ethereum在機構級另類基金（IAFs）中的作用而進一步強化，目前該類基金持有17.4億美元，其中Ethereum佔據10億美元。

監管明確性與未來展望

SEC於2025年7月批准Ethereum ETF的實物創建與贖回機制，標誌著監管拐點。這一創新降低了交易成本並提升流動性，使機構能更高效地部署資本。展望未來，SEC於2025年10月對質押整合及託管標準的裁決，可能進一步加速採用，預計Ethereum ETF管理資產（AUM）有望達到276.6億美元。

對投資者而言，意義十分明確：以Ethereum為基礎的國庫工具正以更高收益、可編程基礎設施及監管兼容性重塑債券市場。然而，風險依然存在。儘管Ethereum的通縮模型和機構級安全性可緩解部分波動，但監管不確定性及市場流動性限制仍然存在。

投資建議：機會與謹慎的平衡

將以Ethereum為基礎的工具納入機構投資組合需採取細緻策略。對風險承受能力較高的投資者而言，質押及資產代幣化（RWA）在低利率環境下提供了極具吸引力的收益生成機會。然而，分散化至關重要——將部分國庫儲備配置於Ethereum，同時保留對傳統資產的敞口，可對沖市場波動風險。

對企業而言，Ethereum的可編程智能合約實現了創新的金融模型，如每日分紅及私募信貸代幣化。Bitmine和SharpLink等公司展示了戰略性ETH積累如何提升資本效率及股東價值。

總結而言，Ethereum作為國庫資產的崛起不僅是技術變革，更是機構對收益、風險及資本部署方式的重新定義。隨著監管明確性及市場基礎設施持續演進，以Ethereum為基礎的工具有望成為新一代金融體系的基石。對投資者而言，問題已不再是是否考慮Ethereum，而是如何將其有效整合進多元化、以收益為導向的投資組合。