川普接管聯準會會是什麼樣子？

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對於敏銳的觀察者來說，目前有許多交錯的力量正在衝擊聯邦儲備系統（Fed）——而這些力量正開始侵蝕Fed的獨立性。

Fed不受政治影響的獨立性這一理念，這些年來時有起伏。

在二戰期間，Fed完全服從於美國財政部，無論如何都稱不上獨立。它的存在主要是為了資助戰爭並確保美國國債有良好的需求。

1951年，Fed與財政部的協議正式確立了Fed獨立於財政部，因此也獨立於行政部門。

1970年代，時任主席Paul Volcker通過加息來抑制通脹，儘管當時總統施加壓力，他仍堅持行動，進一步鞏固了這種獨立性。甚至有人帶著上膛的槍來到聯邦儲備大樓，試圖阻止他們加息。

在隨後的40年裡，我們見證了利率的持續、結構性下行，以及Fed的和平時期。

如今，這個時代正在改變。特朗普總統在談到他自己提名的Fed理事會成員時，週二表示：「我們很快就會擁有多數席位。」

將FOMC的組成視為某一黨派多數對另一黨派的觀點，這是新的現象。

歷史上，理事的任命被認為是無黨派的，儘管偏見仍會自然地通過貨幣政策學術觀點的左傾或右傾滲透進來，這取決於他們的背景。

隨著Cook理事被試圖解職——（撇開其合法性如何，這將由法院明天決定）——這現在為特朗普能夠在Fed理事中獲得多數席位，以及在決定哪些地區聯邦儲備銀行總裁當選方面擁有更大影響力打開了大門。關於這些動態的更好解釋，請參考Quinn在上週回顧中的說明：

那麼，這種轉變會帶來什麼影響，我們又該如何量化這種新出現的尾部風險？

我發現一個有用的方法是下面這張圖表，它對比了五年期通脹掉期與油價。油價是中期通脹預期的主要推動因素之一，因為它是總體通脹的重要驅動力，同時也是幾乎所有消費品的關鍵成本投入。

通常情況下，當油價上升時，通脹預期也會上升。

然而，2025年有趣的是，我們看到五年期通脹掉期在上升，而油價卻在下跌。

我的解讀是，市場開始將與Fed相關的尾部風險納入新的風險溢價。具體來說，隨著獨立性的侵蝕，Fed失去對價格的控制，通脹預期失去錨定。

這種風險溢價是否合理，留待日後討論。不過，顯然市場已經開始擔憂這一動態。

當這類長期存在的相關性出現背離時，可能會帶來劇烈變化。上一次是在2022年，當時我們看到黃金與實際收益率之間長期存在的反向相關性出現了明顯脫鉤。

隨著市場消化新的變數，比如對法幣穩定性的擔憂，這種背離只會加劇。

在接下來的12個月裡，請密切關注這些相關性——我認為這將變得非常重要。

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