41%增速不夠看＋業績展望平平無奇 Figma(FIG.US)上市後的首份業績難撐高估值

據悉，全球軟體行業新勢力Figma(FIG.US)股價於週三美股盤後交易中暴跌超過14%，主要原因是這家設計軟體領軍者自7月在美股市場首次公開募股(IPO)以來公布的首次業績未達華爾街普遍預期。截至週三美股收盤，Figma股價較IPO價格幾乎翻倍，然而市場開始認為Figma這份業績報告以及未來展望無法支撐該公司遠高於軟體股同行們的估值水平，進而大舉拋售該股。

最新的業績報告顯示，Figma公布第二季度(截至2025年6月30日的第二季度)整體營收約為2.496億美元，同比增長41%，但略低於華爾街分析師們預期的2.5億美元平均值。在GAAP準則下，該公司第二季度實現淨利潤約84.6萬美元，相較於2024年第二季度虧損約8.279億美元，換算每股收益則基本上是盈虧平衡(即每股收益0)，但低於華爾街平均預期的每股收益9美分。

業績報告顯示，Figma報告的淨收入留存率為129%，這對於軟體公司至關重要的經營指標可謂反映出來自現有客戶的擴張，且該指標不僅體現老客戶增購與產品黏性，更是基於AI的強勁創收的有力證明。然而，該數據較第一季度的132%有所下降，這也是市場認為Figma業績支撐不起高估值的關鍵邏輯。

業績還顯示，Figma擁有高達1,119名年化性質的營收超過10萬美元的客戶，高於截至3月季度的1,031名。

Figma在聲明中表示，第二季度整體營收同比增長41%，從一年前的1.772億美元增至2.496億美元，與該公司在7月的IPO監管文件中曾給出的2.47億美元至2.5億美元的初步預估區間基本一致。該公司經調整之後(non-GAAP準則下)的第二季度營業利潤約為1,150萬美元，此前Figma給出的初步營業利潤預估區間則為900萬美元至1,200萬美元。

對於第三季度，Figma預計整體營收區間將在2.63億美元至2.65億美元之間，按區間中值計算約同比增長33%，優於華爾街分析師平均預期的2.62億美元，但對於估值極高的Figma來說，至關重要的業績指引展望僅僅略超預期已無法滿足市場期待。

全年業績展望方面，該公司管理層預計全年經調整之後的營業利潤在8,800萬美元至9,800萬美元之間，預計全年整體營收將在10.21億美元至10.25億美元之間，最新的該營收區間中值意味著約37%的全年增長預期，僅僅略高於10.22億美元的華爾街平均預期，同樣無法滿足市場對於Figma的高估值胃口。

當年差點被Adobe收購的Figma是何方神聖?

Figma正式登陸美股之際，距離其與Photoshop、Illustrator等熱門創意軟體開發者——美國軟體巨頭Adobe的併購計畫流產已逾一年。

Figma是一家聚焦於雲端協作式的設計與產品研發的平台型軟體公司，核心產品涵蓋Figma Design(介面設計與原型)、FigJam(白板/協作)、以及面向工程師的Dev Mode(覆蓋設計到產品開發的規範與交接)。公司於2025年7月31日在紐約證交所掛牌，股票代碼FIG。Figma軟體平台的核心賣點不止於「設計工具」，而是協作式產品研發平台：設計師是切入口，隨後滲透到產品、工程、市場與營運。有華爾街大型券商測算，其面向設計與各類相鄰角色的潛在市場規模約260億美元，凸顯出滲透率仍低，成長跑道較長。

從業務版圖與產品力視角來看，端到端工作流乃Figma軟體平台的核心優勢之一：在同一平台完成想法發散(FigJam)、介面設計與元件化(Design/Variables/Auto Layout)、原型驗證與動效(Prototyping)，再到大型設計工程的實際交付工作流(Dev Mode規範、程式碼片段、設計變數);另外兩大優勢則分別是業界最為強大的跨角色協作與Figma獨家的設計與開發生態。

去年至今，Figma透過向客戶銷售Dev Mode獲得了強勁的營收數據。該公司聯合創辦人兼CEO Dylan Field在接受採訪時表示，也正是這一強勁勢頭帶來的高基數正在壓制第三季度的營收增速。

在第二季度，Figma發布了Figma Make(使用人工智慧根據用戶描述生成應用和網站設計)以及Figma Sites(將設計藍圖轉化為可運行的網站)。該公司還收購了向量圖形初創公司Modyfi以及內容管理系統初創公司Payload。

Figma尚未開始對其基於人工智慧的軟體產品線全面收費，但表示已將底層的潛在成本納入其模型。該公司未提供第三季度經調整營業利潤的指引。

「我們計畫告知客戶，未來他們有機會購買額外的AI額度，」Figma首席財務官Praveer Melwani在與分析師們的電話會上表示。

Figma可謂正把AI大模型變成效率與產品邊界的雙重放大器，但並非把所有流程「全自動化」，而是基於人機高效率配合與協作來提速與擴展創作空間。在2025年Config大會上，Figma發布Sites / Make / Buzz / Draw等重磅新品，正在將生成式AI工具深度嵌入網站搭建、原型開發、品牌素材生成與向量創作，擴大從設計到發布的基於人工智慧創新工具的軟體產品覆蓋面。

今年以來，多家軟體供應商因圍繞AI的擔憂，以及AI是否會取代SaaS軟體業務而承壓。但是Field表示，他並未在公司內部看到這種情況，如果有的話，設計師的角色只會變得更加關鍵。

「我認為，隨著在AI的幫助下軟體變得更容易構建，人們會更加認識到需要設計師的觸感，」Field在採訪中表示。他承認Figma一直在採用所謂的「vibe-coding」工具進行AI驅動的軟體開發。

在IPO之後，Figma預計部分員工所持25%的股票禁售期將於9月4日收盤後到期。持有Figma已發行A類流通股略多於一半的投資者已同意延長禁售安排，即其剩餘35%的股份則將於2026年8月到期。

週三，公司股價收於68.13美元。公司在IPO中的發行價為33美元，上市首日股價一度飆升至115.50美元。

文件顯示，截至6月30日，公司持有約16億美元的現金、現金等價物和可出售證券，其中包括9,080萬美元的比特幣交易型基金(即比特幣ETF)。

「我們並不打算成為Michael Saylor，」Field在採訪中表示，Saylor指的是Strategy的聯合創辦人兼執行董事長。「這並不是一家類似於基於比特幣持有的金庫公司。這是一家設計公司，但我認為在資產負債表和多元化財資策略的一部分中，它有其位置。」

華爾街分析師們對於Figma普遍持謹慎立場：軟體產品力拉滿但估值太高

由於估值較高，大多數覆蓋Figma的華爾街分析師給予該公司中性(Neutral)或與大盤持平(Perform)這類趨於觀望立場的較謹慎評級，而不是趨向樂觀看漲的「買入」或者「跑贏大盤」評級。

毋庸置疑的是，Figma所獨創的嵌入AI大模型的設計和產品開發平台令華爾街印象深刻，但是這些頂級分析師因Figma過高估值而拒絕給出樂觀的看漲評級，並且給出的12個月內目標股價也相對謹慎，意味著高估值的Figma未來股價漲勢難以複刻剛上市時的炸裂式上漲表現。

整體而言，華爾街各大投資機構對於Figma所積累的產品與龐大客戶群評價頗高，認為該公司綜合產品力強勢領先於整個軟體SaaS行業，但是上市交易以來的極高估值令他們感到焦慮。

「儘管投資者們可能擔心OpenAI等AI領軍者推出的AI應用會簡化應用軟體設計/開發，從而與Figma形成競爭，但我們認為AI可能成為Figma的真正順風因素。」由Rishi Jaluria領銜的RBC分析師在週一的投資者報告中表示。

「我們注意到，該公司正在積極將AI嵌入整個軟體平台，其中包括其新推出的Figma Make(AI驅動的原型工具)、FigJam AI以及Dev Mode MCP server，這些投入可能在短期內對毛利率造成壓力，但對於長期增長前景而言乃積極推動因素。」

RBC表示，市場對於Figma的普遍估值意味著2026年預期營收規模(2026E)的32倍，而綜合類的軟體同行僅僅約為10倍，這促使RBC給予Figma「與大盤一致」的謹慎評級與75美元的首次覆蓋目標股價。

類似地，華爾街大行摩根士丹利以「中性」評級開啟首次覆蓋，並給出80美元的看漲目標價;JPMorgan也以「中性」評級開啟首次覆蓋，但目標價更低，僅僅為65美元。

「我們截至2025年12月的65美元目標股價基於約30倍的EV/CY26E營收，而可比較的軟體公司約為12倍，」由Mark Murphy領銜的JPMorgan分析師在一份報告中稱。「由於模型上行潛力、新產品類別仍處早期階段以及AI變現預期，適度的溢價倍數是合理的，但過高溢價並非理性表現。」

同時，高盛也以「中性」評級開啟首次研報覆蓋，但給出了最看空的僅僅48美元目標價，意味著未來跌勢顯著。