【英文長推】Galaxy Digital：AI與數字資產交匯處的估值錯配

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當前市場對 Galaxy 的定價存在錯判，仍將其視為一家波動劇烈的加密公司，而忽視了其真正的皇冠明珠資產 ——Helios 數據中心。

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tt：Galaxy Digital（納斯達克代碼：GLXY）正處於加密貨幣與人工智慧兩大長期趨勢的交匯點，卻被市場嚴重低估。當前市場依舊將其視為一家波動性極強的加密公司，而忽視了其真正的皇冠明珠資產 ——Helios 數據中心。這是一座世界級的 AI 基礎設施平台，預計將帶來穩定、高利潤、長期的現金流。Galaxy 的投資邏輯在於，公司正在從一家數字資產服務商成功轉型為領先的 AI 基礎設施企業。2025 年 Q2，Galaxy 與 AI 超算企業 CoreWeave 簽訂了一份為期 15 年的錨定租賃協議，涵蓋 Helios 已獲批准的 800MW 電力容量。該合約預計將為公司帶來每年約 7.2 億美元的可預測經常性收入，且 EBITDA 利潤率高達 90%。相比其他正嘗試 “比特幣礦企轉型 AI” 的競爭對手，Galaxy 的優勢顯而易見。其不僅擁有超過 18 億美元的淨現金與投資，還具備資深管理團隊和清晰的擴展路徑，Helios 未來有望擴建至 3.5GW，成為全球最大的数据中心園區之一。 Helios 數據中心的獨特優勢在於電力、規模與設計。首先，AI 數據中心行業的最大瓶頸是電力取得，而 Helios 已獲德州電網運營商 ERCOT 批准的 800MW 電力合約，這使其租戶能夠繞過通常 36 個月以上的電網接入等待期。同時，Helios 正在申請額外 1.7GW 容量，並於 2025 年 Q2 通過收購毗鄰土地新增 1GW 接入請求，總潛力可達 3.5GW。其次，其位於德州西部的集中化園區具備低成本、穩定供電優勢，並正在建設至達拉斯 / 沃斯堡的長途光纖網絡，實現 10-15 毫秒的低延遲傳輸，這不僅支持 AI 訓練，也能承載 AI 推理業務，從而確保溢價能力。最後，Helios 的分階段開發模式降低了技術淘汰風險，支持液冷等前沿 GPU 散熱方案，並配備 1000 萬加侖水池保障冷卻需求。核心合作方面，Galaxy 與 CoreWeave 簽署的 15 年三淨租賃協議尤為關鍵。該協議意味著租戶承擔全部運營成本，600MW 容量預計每年帶來約 7.2 億美元收入，並包含 3% 年度遞增，幾乎全部轉化為 EBITDA。這不僅鎖定長期現金流，更向市場證明 Galaxy 具備為超大規模客戶交付的能力，為未來吸引更多租戶奠定基礎。 從估值角度，Helios 的數據中心業務應參考公開交易的頂級數據中心 REIT（如 Digital Realty、Equinix），通常按 25 倍 EBITDA 估值。基礎情境下，僅考慮已批准的 800MW，即可在 2028 年實現約 8.2 億美元的現值股權價值，折合每股 24 美元，與 GLXY 當前股價相當。而樂觀情境下，若至 2026 年底再獲批 800MW，總計 1600MW 上線，則有望帶來超過 210 億美元股權價值，折現後對應約 100 億美元現值，每股 29 美元。值得注意的是，這一估值尚未計入 Galaxy 盈利的加密資產金融服務業務。其傳統數字資產部門在 2025 年 Q2 實現 7140 萬美元毛利，資產管理平台管理規模增長至近 90 億美元，並保持強勁現金流與交易執行能力。對比近期同類公司 Bullish 以 54 億美元市值成功 IPO，Galaxy 的傳統業務也具備獨立定價潛力，若單獨計價即可為股價貢獻 8-10 美元。主要風險包括對單一租戶 CoreWeave 的依賴，以及項目執行和電力監管風險。但這些風險已通過其穩健的財務狀況、分階段開發策略、以及德州友好的監管環境得到緩釋。隨著市場逐步認知 Helios 現金流的穩定性與擴展潛力，GLXY 的重估潛力顯著。【原文為英文】