今年以來，股票代幣化賽道突然熱鬧起來。
Robinhood、xStocks、Backed、Swarm 等項目紛紛入場，各自嘗試不同的路徑。
為何巨頭們紛紛盯上股票代幣化？
市場規模的確誘人。美國股市擁有60萬億美元的市場，但全球的加密用戶們，特別是非美國用戶，從未有機會便捷地投資美股。
機會很大，玩家很多。但問題始終存在：要麼代幣被鎖在平台內無法提取，要麼流動性嚴重不足導致巨額滑點，要麼覆蓋資產太少難成規模。
「自由流通」和「流動性深度」，仍是目前這個賽道亟待解決的關鍵問題。
9月3日，RWA 板塊的龍頭項目 Ondo Finance 上線的 Global Markets，或許正是這些問題的有力解決者和當前市場格局的挑戰者。
其官方推特在介紹這個新產品時，說了一句意味深長的話：
"Not all tokenized stocks are born equal."（不是所有代幣化的證券都生而平等）
這顯然是在致敬美國《獨立宣言》裡的那句「所有人生而平等」，但也暗示著另一種平等：
讓全球投資者都能平等地接觸美國資本市場，不再受制於當前既有產品過高的交易成本和缺陷。
產品上線首日，Ondo 就展示了超乎尋常的規模。
100多種股票和ETF同時開放交易，從蘋果、特斯拉到標普500指數，甚至加密概念股 MicroStrategy，幾乎覆蓋了投資者最關心的美股標的。
更引人注目的是其宣稱接近零成本的交易費用、每週5天24小時的交易時間、以及通過「即時鑄造」技術實現的深度流動性。
這不由讓人想起了穩定幣。
USDC和USDT讓美元擺脫了銀行帳戶的束縛，在鏈上實現了24/7的自由流通；現在，Ondo 想對美股做同樣的事，讓特斯拉、蘋果、標普500指數像穩定幣一樣，成為鏈上易用的原生資產。
雖然目前其僅對機構投資者開放，但我們仍可以從已公開的產品中一窺究竟。
股票代幣化的「穩定幣時刻」，可能真的要來了。
像買幣一樣買股
打開 Ondo Global Markets 的介面，第一感覺是熟悉和簡潔。
這看上去更像是一個美股版的 CoinMarketCap。即使你從來沒有交易過美股，也很容易從熟悉的介面佈局和 UI 引導中找到那種親近感。
頂部即時滾動著美股大盤指數：道瓊斯、納斯達克和標普500的即時點位；下方是三個板塊：Top Gainers（漲幅榜）、Trending（熱門）、Newly Added（新上架）。
往下滑動，"Explore Assets"（探索所有資產）更像是在逛一個精心分類的美股超市。
全部資產大類下，ETF、科技股、消費股、金融股等不同賽道的資產被整齊地分門別類，點進去能看到每個代幣的即時價格和24小時K線圖，和通常我們在加密市場聚合的網站中看到的頁面非常類似。
不過，每個美股的名稱後面都帶著"on"後綴，提醒你這是 Ondo 的代幣化版本。
從總量上來看，目前 Ondo 上的代幣化美股，科技股板塊更受青睞。截止發稿時，英偉達 24 小時交易量 1.64 億美元；谷歌為 1.03 億美元；特斯拉則是 8800 萬美元。
抱著好奇的心態，我們也對比了一下同一時段 Ondo 上的美股價格和現實股票市場中的區別。有趣的是，這些價格並不完全等同於納斯達克的即時股價。
根據 Ondo Finance 的官方文件顯示，Ondo的代幣不只追蹤股價，還包含了分紅。
通俗來說，如果蘋果的股票派息1美元，系統會自動用這1美元（扣稅後）再繼續買蘋果股票。所以時間久了，一個AAPLon 可能等於1.05股實際蘋果的股票，價格自然會高一些。這更像是自動開啟了「分紅再投資」的功能。
例如在上圖中，你可以直接選擇特斯拉在 Ondo 上的代幣 TSLAon，並且在類似於 DeFi 的 Swap 介面輸入你想兌換的金額，使用 USDC 穩定幣進行支付即可。
而目前的最低購買門檻僅為1美元，理論上任何有錢包的加密用戶都可以參與美股投資。不過需要注意目前 Ondo 的這個市場建立在以太坊上，需要考慮 Gas 費用；官方也公開表示後續將推廣到BNB Chain、Solana 和自家的 Ondo Chain 上。
如果將鏈上 Gas 成本除開，Ondo 也不收取傳統券商的各類費用，沒有開戶費、帳戶管理費、平台使用費等；其收入來自用戶交易時約 0.01-0.03% 的交易成本。
簡單說，1000美元的交易，總成本約1美元左右，遠低於傳統券商5-10美元的標準收費或0.1-0.5%的比例費用。
交易時間方面，平台支持"24/5"交易 --- 從週日晚8點到週五晚8點（美國東部時間）。
這種靈活性對亞洲投資者特別友好，不必熬夜等待美股開盤。具體如何實現美股收盤後的持續交易，涉及其獨特的技術架構，我們將在下文詳細解析。
當然，這一切目前僅對機構投資者開放，個人用戶還在等待名單上，但從產品設計看，Ondo確實在構建一個更易接觸的美股投資平台。
深度流動性和24x5交易是怎麼實現的？
在體驗完 Ondo 的產品介面和操作流程後，三個疑問自然浮現：
Ondo的流動性比其他平台更好嗎？美股收盤後怎麼還能在上面交易？不收明面上的手續費，Ondo靠什麼賺錢？
即時鑄造，承接納斯達克的交易深度
先看流動性的問題。
最近有推友分享了一組對比截圖，直觀展示了流動性差異。同樣是5萬美元USDC買亞馬遜股票代幣：在Ondo上可以買到218.67個AMZNon，價值49,834美元；而在xStocks上只能買到38.97個AMZNx，價值僅8,833美元，顯示-82.33%的巨大滑點。
同樣的錢，一個能買218股，一個只能買39股。為什麼差距如此懸殊？
Ondo 的CEO Nathan Allman 在產品發布時的 推文 其實已經很好地解釋了這個問題，關鍵在於兩種完全不同的代幣化運作模式。
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現有平台，類似超市模式：需要先進貨，也就是做市商預先買入股票，鑄造代幣，然後分散到各個交易所的貨架上。問題是，超市的貨架空間和資金都有限。當有人要買5萬美元的亞馬遜時，如果貨架上只有1萬美元的存貨，要麼買不到，要麼價格會被推高到離譜的程度。
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Ondo Global Market，類似外賣模式：用戶下單要買亞馬遜股票，平台才去納斯達克「採購」真實股票並鑄造代幣；用戶要賣出時，立即銷毀代幣並在納斯達克賣出股票。沒有庫存限制，沒有貨架空間，直接繼承了納斯達克每天數千億美元的交易深度。
Nathan 把這個模式稱為「即時原子鑄造和銷毀」（instant, atomic minting and burning）。更重要的是，這種模式可以輕鬆擴展到數百種甚至數千種股票，因為不需要為每隻股票預先準備資金池。
24/5交易，24/7轉讓
官方文件顯示，交易時間從週日晚8:05到週五晚7:59（美東時間），幾乎覆蓋整週。這是如何做到的？
答案是雙層機制。第一層是鑄造和贖回層，依賴於傳統市場。
Ondo不僅接入了紐交所和納斯達克的常規交易時段（9:30-16:00），還接入了盤前（4:00-9:30）、盤後（16:00-20:00）以及Blue Ocean等另類交易系統提供的隔夜時段（20:00-4:00）。這些拼接起來，實現了工作日24小時覆蓋。
第二層是代幣轉移層。比如特斯拉的代幣化股票版本TSLAon，一旦被鑄造出來，它就是標準的ERC-20代幣，可以像USDT一樣24/7在用戶間轉讓。即使在週末傳統市場完全關閉時，用戶依然可以相互交易代幣。
當然，文件中也提到，隔夜時段的流動性相對較低，大額訂單可能需要拆分。
價差：透明的盈利模式
「我們不收取任何的鑄造、贖回和管理費用」。
FAQ 文件裡的這句話已經表明 Ondo 不從這幾個環節賺錢，但後半句同樣重要：「價格可能與我們買賣底層股票的價格略有差異。」
這個「略有差異」就是Ondo的收入來源。
在金融市場，買入價和賣出價之間總有細微差額，這是提供流動性服務的成本和回報。傳統券商也有價差，但他們還要額外收取5-10美元的手續費。Ondo只收價差，不收手續費。
具體來說，當特斯拉股價100美元時，你通過Ondo買入可能付100.01美元，賣出可能得到99.99美元。這0.02美元（0.02%）的差額，遠低於傳統券商的「價差+手續費」總成本（通常為0.5-1%）。
這種定價模式在外匯、黃金等市場很常見。Ondo 把價差壓到了極低水平，同時取消了所有其他費用。
對用戶來說，這意味著交易1000美元的股票，總成本可能只有1美元左右，這在傳統券商時代是不可想像的。
與目前競品的比較
股票代幣化並非新鮮事物。從2021年早期的 Mirror Protocol，到今天的 Ondo Global Markets，你能看到這個賽道經歷了清晰的演進。
最保守的是平台自己做一個「圍牆」，代幣在平台內部流轉，無法提取到個人錢包，典型的例子是 Robinhood。
這種模式本質上只是把傳統券商搬到了區塊鏈上，除了可能的成本降低，並沒有真正發揮區塊鏈的優勢。用戶體驗類似於在券商APP裡交易，只是後台可能用了區塊鏈技術。
第二類是xStocks，代幣化美股可以鏈上自由轉移，但流動性又太差，大額滑點讓大額交易成為問題。
Ondo代表的可能是第三代思路：不是做一個交易平台，而是構建基礎設施。
通過即時鑄造機制，Ondo解決了流動性這個核心痛點。更重要的是，它從一開始就考慮了與DeFi的深度整合，例如 Morpho 可以接受作為抵押品，1inch 可以聚合交易。
簡單來說，
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Robinhood類：追求合規優先，犧牲了開放性
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xStocks類：追求開放優先，但受困於流動性
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Ondo：試圖通過技術創新同時實現開放性和流動性，並保持合規
這不是說Ondo就一定會贏。Robinhood有龐大用戶基礎，xStocks有先發優勢和生態位置。但Ondo確實找到了一條差異化的路徑。
亞太區參與資格一覽
對亞太投資者來說，Ondo Global Markets帶來了機遇，也設置了門檻。不同國家和地區的參與規則差異巨大，我們可以用一張圖快速了解全貌。
除了明確禁止和限制的地區，其他非美國地區理論上都可以參與。這意味著日本、韓國、泰國、印尼、菲律賓、越南等國的用戶，只要通過基本的KYC（身份驗證）即可。
但需要注意，目前Ondo Global Markets僅對機構投資者開放，個人投資者無論在哪個地區都還需等待。
正在發生的鏈上革命
如果再看看 Ondo Global Markets的合作夥伴名單，你會發現更大的野心。
在幣股融合的版本大玩法下，它想做的更可能是一個 DeFi 的股票基礎設施，顯示出明顯的技術棧：
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技術基礎層：Chainlink提供價格預言機和儲備證明；LayerZero 提供跨鏈能力，BitGo和Fireblocks提供機構級託管，讓傳統金融機構能放心參與。
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DeFi協議整合：Morpho已確認將接受Ondo股票代幣作為抵押品。這意味著你可以用特斯拉股票在DeFi中借貸。1inch和CoW Protocol的聚合交易功能讓流動性能在各平台間自由流動。
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用戶入口鋪開： Trust Wallet、Bitget Wallet、OKX Wallet等主流錢包的集成降低了使用門檻。Gate、MEXC等交易所的支持提供了中心化的備選通道。
回到開篇的問題，股票代幣化的「穩定幣時刻」真的來了嗎？
從技術角度看，Ondo確實解決了核心難題。即時鑄造帶來深度流動性，零費用降低參與門檻，DeFi整合創造了新的可能。
從市場角度看，時機似乎也成熟了。RWA市場爆發式增長，機構開始接受，基礎設施日趨完善。
但從現實角度看，革命才剛剛開始。機構先行、地域限制、監管不明，這些都是必須跨越的障礙。
Ondo Global Markets可能不是終極答案，但它代表了正確的方向：讓金融市場真正全球化、民主化、可編程化。這個過程可能需要數年，但第一步已經邁出。
對投資者而言，現在或許還不是全面參與的時候，但絕對是密切關注的時刻。
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