市值蒸發近1600億美元，逾 40 萬人被爆倉，加密市場為何暴跌？

作者：Zhou, ChainCatcher

北京時間 9 月 22 日 14:00，BTC 跌破 11.4 萬美元後短時間內連續失守整數位，一度下探至 11.18 萬美元，隨後在 11.26 萬美元附近震盪。ETH 從 4,500 美元附近一度下探至 4,077 美元、SOL 最低跌至 214.5 美元，主流與山寨幣普遍出現大幅回撤。

據 CoinGecko 數據，截至 9 月 22 日 18:00，全球加密貨幣市值為 3.97 萬億美元，過去 24 小時內變化率為 -3.98%。也就是說，加密貨幣總市值蒸發了將近 1600 億美元。

最新清算口徑顯示，過去 24 小時全網爆倉約 17 億美元，超過 40 萬人被強平，其中多單約 16.16 億美元，創 2021 年以來單日多頭清算新高；其中最大單筆出現在 OKX 的 BTC-USDT 合約，規模約 1,274 萬美元。

劇烈回撤行情上演，到底是技術性回調，還是結構性拐點？

市場情緒分化明顯

重挫之下，市場情緒呈現兩股力量對沖。一位盤手稱這是牛市前的最後清洗，BTC 仍可能下探 11.2 萬美元附近，山寨要先跌兩到三成才會真正企穩。另一位交易員提示，BTC 在 11.5-11.6 萬區間最容易出現二次回落，若 10 月前看不到新增資金承接，四季度波動可能更為劇烈。

樂觀的一派則強調位置與輪動。有人把這次下跌視作九月裡的常規回撤，跌破關鍵位後的快速拉回並不罕見，反而能提供回調上車的交易窗口。他們表示比特幣主導率已降至 58% 附近，資金從 BTC 外溢至 AI、DeSci、RWA、DePIN 等板塊，小市值的彈性在後段會更強。

鏈上與資金側同樣在拉扯。據監測數據，在暴跌前，Trend Research 相關地址贖回了 16,800 枚 ETH，接近清倉，部分機構資金選擇先抽走了流動性。隨著市場整體下跌，另有鯨魚把 1,500 萬 USDC 存入 HyperLiquid，開出20倍槓桿的 BTC 和 SOL多單以及10倍槓桿的 HYPE多單，頭寸規模約 2,600 萬美元，說明也有資金選擇在低位博弈反彈。同時，恐慌盤裡仍能看到逆勢行為，有巨鯨再度拋出 1,000 枚 ETH，這個地址近兩個月一貫是高位買低位賣的反向節奏，更多體現情緒化交易而非系統性拋壓。

事實上，鏈上資金在暴跌前已有動作。9 月 18 日，持有以太坊的鯨魚們單日套現總規模高達 21.5 億美元。不過，Matrixport 對以太坊的觀點偏穩健，認為此前多頭的風險回報更優，但在快速拉升階段技術指標容易失效。今年 7 月 ETH 突破 3500 美元後也出現過類似的大額套現，但因部分美國財庫公司買入而未引發價格回落。當前的情況來看，財庫公司仍然承擔了主要買方角色，但在淨資產隨價格回落而縮水的階段，其追加資金能力可能受限，邊際買盤的強度下降，短期更應把風險管理放在前面。

此外還有一些其他觀點，Glassnode 的 BTC 成本分佈熱圖把 11.7 萬附近視作供給密集區，其表示向上有效突破才能打開進一步的供給減少通道，未能突破則意味著盤整延長或回調反復。時間維度上，Weiss Crypto 的節奏判斷傾向於橫盤 30 到 60 天，認為十月中旬更可能出現階段性低點。

Alphractal 創始人 Joao Wedson 發文稱，比特幣已經顯示出周期耗尽的跡象，但很少有人注意到。多項鏈上信號顯示，比特幣的反彈可能已失去動力。比特幣已用輸出利潤率（SOPR，一項衡量區塊鏈上所有已花費比特幣交易整體盈利能力的指標）顯示盈利能力下降，增加了更深幅回調的可能性。夏普比率低於 2024 年水平，意味著風險與收益及利潤潛力降低。他還表示，這不會像大多數人認為的那樣吸引大量機構投資者。即便比特幣創出新高，盈利能力仍將保持低位，真正的焦點將轉向山寨幣。

市場為何下跌？

市場對今天的暴跌有很多聲音，總結下來是三點：

第一，衍生品側的被動去槓桿是觸發點，多頭在頭部交易所高度擁擠，關鍵位被擊穿後清算熱區連續點燃，形成瀑布式平倉。對應的數據是 24 小時約 17 億美元的爆倉量級，其中 ETH 爆倉額高於 BTC，這也解釋了為什麼高 Beta 與 ETH 的跌速更快。

第二，期權結構同步施壓，據市場消息，本週五到期的 BTC 期權名義價值約 174.7 億美元、最大痛點約 110,000 美元；ETH 期權名義價值約 54.8 億美元、最大痛點約 3,700 美元，痛點區間提升了價格反復試探的概率。

第三，宏觀上屬於預期兌現後的回吐，美聯儲降息 25bp 已落地，九月初以來的漲幅在決議後延伸到 11.79 萬美元，隨後進入獲利了結與觀望數據的階段。此外，本週還有 PCE 與官員講話，交易員傾向於先降槓桿再看方向，這更像流程性減倉而非單一黑天鵝。

此外，BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 的言論向市場傳達了一些負面情緒。他表示，我們正進入本輪周期的中段，如果只盯著幾個月的窗口，半年前才買入的人或許會失望；但幾年前就配置的人，此刻大多收益顯著，遠超美元及其他法幣的貶值幅度。因此，沒必要因 Bitcoin 沒有每天創歷史新高而情緒化。他還判斷，本輪周期底部會出現大型 DAT 事故（ FTX 是在底部階段爆雷的，BlockFi 也是在底部出問題的），比如 Bitcoin 從十萬回撤 70% 那類場景。

接下來，投資者可能需要觀察：BTC 和 ETH 能否在放量配合下穩住價格或繼續向上突破；期權臨近到期時最大痛點是否上移或至少不下移，若痛點下移說明賣方對沖仍在壓制；鏈上是否有規模化的淨流入，尤其關注穩定幣淨發行與交易所淨流出，以及巨鯨的動作。

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