Bitcoin突破12萬美元：多頭接下來必須關注的3個數據指標

Bitcoin價格重新回到$120,000以上，市場現在有了清晰的數據可供參考，而不僅僅是憑感覺。

現貨價格在10月2日突破了重要的$120,000關口，當天收於約$120,606，自9月29日以來上漲了+5.5%，即使今天有小幅回調，仍然守住了這一水平。現貨價格的飆升並非孤立事件。

Bitcoin ETF連續兩天出現大量淨申購，10月1日約為$676 million，10月2日約為$627 million，這發生在9月25–26日出現一波資金流出之後。

同時，期貨和期權在10月迅速反彈：BTC期貨未平倉合約從9月29日的$77.22 billion上升至10月3日的$88.52 billion，而期權未平倉合約則從$41.58 billion增至$52.06 billion。成交量也隨之上升，期貨成交額從9月29日的$48.59 billion跳升至10月2日的$111.22 billion，交易所活動在本週中段明顯增加。

現貨需求的申購、新的衍生品敞口以及大量成交量的結合，為第四季度進一步上漲奠定了基礎。

9月底ETF的動盪很重要，因為它重置了倉位，隨後迅速轉為申購。當你連續兩天出現超過$600 million的淨流入時，初級市場會吸收比特幣，並迫使授權參與者尋找BTC。

這種緊縮會比新聞標題更快反映在價格上。它也會改變日內流動性：當申購活躍、套利重新成為雙向時，價差通常會收窄。

如果資金流在下週仍保持淨流入，現貨市場就不需要永續合約的“神操作”來維持$120,000；只需要申購機制繼續運作即可。

圖表顯示2025年9月27日至10月3日期間Bitcoin期權未平倉合約（來源： CoinGlass）

同期期貨未平倉合約的上升不僅僅是空頭回補，因為未平倉合約不可能在四個交易日內增加$11.3 billion而沒有新倉位。再加上成交量的激增（10月2–3日連續兩天超過$100 billion），這就是典型的“在強勢中加碼風險”行情。

期權也講述了同樣的故事：自9月29日以來未平倉合約增加了$10.5 billion，這迫使做市商擴大對沖區間，這可能會減緩關鍵行權價附近的日內波動，並根據分布情況，將價格鎖定在高gamma區域。如果$120,000-$122,000在下週累積大量未平倉合約，當市場接近這些水平時，價格行為會更加黏著，直到新的買權或賣權打開新的空間。

資金費率是第三個關鍵因素，過去一週明顯出現溢價翻轉。永續合約資金費率在9月27–28日為負（分別為-0.12%和-0.07%每日），然後在10月轉為正並加速上升：9月29日為+0.20%，9月30日為+0.63%，10月1日為+0.38%，10月2日達到高點+0.79%，10月3日仍維持在+0.67%的高位。

7日平均值約為+0.35%每日，但最近三次的平均值則高達+0.61%。

圖表顯示2025年9月26日至10月3日期間Bitcoin資金費率（來源： CryptoQuant）

結合期貨未平倉合約增加$11.3 billion，這意味著多頭正在支付溢價，槓桿正在堆疊。只要ETF申購繼續吸納比特幣，現貨-期貨基差有序擴大，這就是正面信號。

如果申購減弱而資金費率仍高企，持倉成本就會變成多頭的稅負，他們將容易遭遇快速均值回歸或被清算。如果申購保持正向，市場可以消化這些資金費率，而不會引發強制平倉。

那麼，從現在開始，哪些因素真正影響價格？

首先是ETF。9月底的資金流出顯示了分散，而10月1日的反彈則顯示新需求回歸。如果每日總額維持在$200-$400 million區間，$120,000更可能成為支撐而非壓力。

其次是現貨-期貨基差。期貨未平倉合約隨現貨走強而上升，只要基差不過度擁擠，就是健康的信號。基差逐步擴大有助於價格有序上漲；如果基差在ETF資金流降溫時突然擴大，則說明套利倉位過多。

第三是10月中旬的期權倉位。市場僅用幾天就重建了超過$10 billion的未平倉合約；如果這些倉位集中在狹窄的行權價區間，預計會出現更多“磁鐵”式價格行為和低實現波動，直到有催化劑打破這種局面。

只要關注這三個指標，第四季度的市場結構就很清晰。申購告訴你是否有實體比特幣離開公開市場。期貨未平倉合約和基差則顯示槓桿層數及其穩定性。期權未平倉合約和做市商gamma則告訴你日內波動區間會在哪裡收窄或突破。

目前來看，市場結構偏向正面：價格在ETF連續申購下重回$120,000，期貨風險是加碼而非減倉，期權深度也在增加。如果資金費率保持有序，淨申購不減，$120,000低位的回調應會吸引買家。

如果申購停滯而資金費率上升、基差擴大，預計行情會更加震盪且均值回歸更快。第四季度開局偏向上行，但最值得關注的指標是申購、基差，以及現在圍繞$120,000的期權區間。