Tiger Research：2025 年第四季度 Bitcoin 估值 20 萬美元

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儘管目前表現疲軟，但中長期上漲前景依然穩固。

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Tiger Research

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Tiger Research：2025 年第三季度，比特幣市場的漲勢相較於第二季度 28% 的增長有所放緩，進入了波動的橫盤階段（環比增長 1%）。儘管如此，機構投資者的資金流入依然保持強勁，並未受到短期回調的影響。10 月 6 日，比特幣一度創下 126,210 美元的歷史新高，然而特朗普政府針對中國的強硬貿易言論再次發酵，導致比特幣價格回調 18%，至 104,000 美元。這一波波動性顯著增強，但根據 Volmex Finance 的比特幣波動率指數（BVIV），自 3 月到 9 月，比特幣的波動率有所收窄，但在 9 月後卻激增 41%。這意味著，市場的不確定性加劇，尤其是特朗普的強硬言辭以及中美貿易摩擦的加劇，令市場情緒產生了較大的波動。儘管如此，機構投資者依然堅信比特幣的長期價值。以 Strategy Inc.（MSTR）為代表的機構投資者，在比特幣價格回調時，繼續穩步增持，比特幣現貨 ETF 的第三季度淨流入達 78 億美元，雖然低於第二季度的 124 億美元，但依然表現出機構投資者的穩定買入態勢。進入第四季度後，資金流入的勢頭愈加明顯，僅在 10 月第一週，便錄得 32 億美元的流入，創下 2025 年單週流入的新高。這表明，儘管市場短期波動，機構投資者卻將價格回調視為戰略性入場的機會，表現出對比特幣未來前景的堅定信心。 透過鏈上分析，雖然有跡象表明比特幣市場可能存在過熱的現象，但整體估值尚未達到極端水平。從 MVRV-Z 指標（市值與已實現價值之比）來看，目前比特幣的 MVRV-Z 為 2.31，處於過熱區域，但相比 7-8 月接近的極端估值，這一水平已有所回落，顯示市場的估值開始趨於穩定。與此同時，淨未實現盈虧比（NUPL）也顯示出過熱區域的跡象，但較第二季度的高未實現利潤狀況已有所緩解。調整後的支出產出利潤率（aSOPR）接近均衡值 1.03，表明市場上的投資者盈虧相對平衡，沒有顯示出過度的投機行為。然而，儘管鏈上數據出現過熱跡象，市場並未出現極端的泡沫，基本面也沒有發生顯著變化。比特幣的交易筆數和活躍用戶數與上一季度保持相似水平，這表明比特幣網絡的增長勢頭暫時放緩。然而，總交易量呈上升趨勢，儘管交易筆數減少，但交易量增加意味著在更少的交易中轉移了更大的資金，這表明大規模資金流動有所增加。值得注意的是，近期流入中心化交易所的資金有所增加，這通常是市場的預警信號，表明部分持有者可能在準備拋售。在交易筆數和活躍用戶數未見改善的情況下，交易量的上升更多反映了短期資金流動和拋售壓力，而非需求的擴大。 10 月 11 日，中心化交易所的崩盤（下跌 14%）再次證明，比特幣市場已從散戶主導轉變為機構主導。此次回調與 2021 年末的市場反應截然不同，以往散戶主導的市場通常會因為恐慌情緒蔓延而出現大規模崩盤。然而，這一次比特幣的回調幅度相對有限，在大規模平倉之後，機構投資者繼續堅決買入。這表明，機構投資者對於市場下行空間的支持態度十分堅決，他們將此次回調視為健康的盤整，有助於消除過度的投機需求。雖然短期內，連環拋售可能會導致散戶投資者的平均買入價降低，並加大心理壓力，從而加劇市場波動，但如果機構投資者在橫盤整理期間持續入場，當前回調或許為下一輪上漲奠定基礎。根據分析師的預測，使用 TVM 方法進行的第三季度分析顯示，當前比特幣的中性基準價格為 15.4 萬美元，較第二季度的 13.5 萬美元上漲了 14%。基於這一基準，分析師得出了 20 萬美元的目標價格。這一目標價的上調主要得益於宏觀環境的變化，全球流動性擴張和機構資金流入持續，聯準會的降息立場為第四季度的上漲提供了強大的催化劑。儘管短期內市場可能會面臨一定的回調壓力，但從中長期來看，比特幣的內在價值依然在穩步提升，因此其上漲前景依然穩固。