代幣融資新時代，美國合規融資的里程碑

Monad 和 Coinbase 的合作成為本週的熱門話題。市場除了討論以 25 億美元 FDV 進行發售是否值得參與外，作為 Coinbase 首次進行的重要市場動作，其「合規程度」也引起了廣泛討論，被認為是幣圈合規化的標誌性事件。

穩定幣 USDC 發行商 Circle 在近日發布的第三季度財報中提到，正在探索在 Arc Network 上發行原生代幣的可能性。Coinbase 也在近 2 年後於今年 10 月由 Base 鏈聯合創始人 Jesse Pollak 在採訪時表示，會推出 Base 代幣。種種跡象表示，幣圈的資產發行，正在進入一個合規的新时代。

Coinbase 的發行動作，Monad 都披露了什麼？

為了這場 Coinbase 歷史首次的發行活動，Monad 基金會子公司 MF Services (BVI), Ltd. 提供了一份長達 18 頁的披露文件。這份文件明晰了 Monad 的法律架構、融資詳情以及做市方案，並有著長達 8 頁的投資風險提示。相比於過去的市場發行活動，這是絕無僅有的，並且有著夠大的進步意義。

在法律架構層面，Monad 明晰了如下內容：

- Monad 代幣的銷售方為 Monad 基金會的子公司 MF Services (BVI) Ltd.，Monad 基金會為該公司的唯一董事

- Monad 的 3 位聯合創始人分別是 Keone Hon、James Hunsaker 以及 Eunice Giarta。Monad 的核心貢獻者是 Monad 基金會以及 Category Labs。

- Category Labs 總部位於美國紐約，負責 Monad 的技術開發，James Hunsaker 是 Category Labs 的首席執行官

- Monad 基金會是一家無成員的開曼群島基金會，負責包括社區參與、業務開發、開發者和用戶教育以及行銷服務，Keone Hon 和 Eunice Giarta 是 Monad 基金會的聯合總經理。基金會由董事會監督，董事會成員包括 Petrus Basson、Keone Hon 以及 Marc Piano

這些法律架構層面的披露內容為投資者提供更強的保護機制，提升了投資者的問責制和法律追索權。

在融資詳情層面，Monad 明晰了如下內容：

- 種子輪前融資：融資額為 1960 萬美元，於 2022 年 6 月 至 12 月期間進行

- 種子輪融資：融資額為 2260 萬美元，於 2024 年 1 月 至 3 月期間進行

- A 輪融資：融資額為 2.205 億美元，於 2024 年 3 月 至 8 月期間進行

- 2024 年，Monad 基金會從 Category Labs 獲得了 9000 萬美元的捐款，用於支付 Monad 網絡公開啟動前的運營成本。這筆捐款用於 Monad 基金會到 2026 年的預期支出，並且是 Monad Labs 在其各輪融資中籌集的 2.62 億美元資金的一部分

融資詳情的披露避免了過往幣圈項目方容易存在的融資虛構以及所導致的錯誤估值情況。

在做市方案層面，Monad 明晰了如下內容：

- MF Services (BVI) Ltd. 已與 CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermute 五家做市商簽訂貸款協議，累計出借 1.6 億枚 MON 代幣。其中，Wintermute 的出借期限為 1 年，其餘各家為一個月，可按月續簽

- 由第三方專家（Coinwatch）進行監控，以驗證出借代幣的使用情況，包括 CyantArb、Auros、Galaxy 和 GSR 的閒置餘額

- MF Services (BVI) Ltd. 還可以在一個或多個去中心化交易所（DEX）池中部署高達初始 MON 代幣供應總量 0.20% 的初始流動性

- 做市商貸款和初始流動性中的代幣包含在代幣經濟學的生態系統發展分配部分中

這是首次看到幣圈項目在 TGE 前如此透明地披露具體的做市方案。結合上面的所有的內容提煉，也是我們首次在幣圈看到項目發行的透明度向傳統市場的資產發行靠攏。

合規的艱難旅程

2017 年，以太坊出現，ERC-20 帶來了市場發行的浪潮，項目激增，行業第一次爆發。但也就是在那一年，2017 年 7 月，SEC 第一次發布了關於資產發行的指導文件。當時，SEC 宣布，只要將任何新加密貨幣出售給希望獲利的投資者，並且是由中心化公司進行的，都將被視為證券，因此必須遵循證券法規。

根據該指南，在這個時間後在美國發生的資產發行很可能違反證券法規，並有被 SEC 起訴的風險，自指南公布後，被公布的案例已經有多起。而根據 SEC 2018 年的年度報告，僅在這一年，在啟動的數十項涉及資產發行和數字資產的調查中，「許多在 2018 財政年度還未進行」。

2018 年 11 月，SEC 針對未進行適當證券註冊而進行資產發行的行為，首次發布了民事罰款，Paragon（PRG）和 Airfox（AIR）兩個項目分別被罰款 25 萬美元，此外，還需要將代幣註冊為證券，並提交定期報告。

2019 年 6 月，加拿大社交媒體公司 Kik Interactive 因為進行資產發行而深陷與 SEC 的訴訟，為了對抗 SEC，Kik 還成立了名為 crypto.org 的新基金，以籌集足夠的應訴費用。

加密歷史上最大的兩次市場發行，EOS 的 42 億美元和 Telegram 的 17 億美元，都曾陷入與 SEC 的法律糾紛中。Block.one 支付 2400 萬美元罰金與 SEC 和解，Telegram 就其子公司 TON Issuer 旗下的 Gram 代幣發行達成了 12.4 億美元的和解。12.4 億美元的 Telegram 和解包括 12.2 億美元的非法所得和 1850 萬美元的民事罰款。

名人和 KOL 也有因涉嫌相關問題而遭到 SEC 起訴。著名殺毒軟體 McAfee 的創始人 John McAfee 因未披露自己推廣資產發行代幣取得收入、加密 KOL Ian Balina 因參與未註冊加密貨幣資產發行推廣均遭到 SEC 起訴。

2019 年 7 月 10 日，SEC 批准了區塊鏈公司 Blockstack PBC 的二級監管 A 級發行，這是符合證券法的首次此類首次發行，另一個項目 Props 也在該年 7 月獲得了美國證券交易委員會（SEC）的批准。但兩年後，Props 宣布計劃在 2021 年 12 月結束後依據美國證券交易委員會（SEC）的 Reg A+停止繼續發行其代幣 Props，並停止支持 Props Loyalty 計劃。Props 在當時表示，已確定無法在現有證券監管框架內維持或進一步發展 Props Loyalty 計劃，由於缺乏相關的、授權的國內交易平台，例如自動交易系統（ATS），Props 代幣的美國持有者被限制交易其 Props 代幣，類似的因素均阻礙了 Props 的發展。

長期以來，這一模式飽受合規問題困擾，因此在 2017 年的狂熱後逐漸被 VC 投資、交易所 IEO 以及追溯性空投等模式取代。也因此，Coinbase 此次帶回發行動作的舉動，不被市場認為是一次簡單的「懷舊」，而是多年加密合規推進後，資產發行以全新的面貌，在結構全新的市場下的「重新歸來」。

資產發行的重新歸來

11 月 12 日，Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，Coinbase 新推出的 Launchpad 標誌著基於加密的資本形成方式強勢回歸。合規資產發行有望成為 2026 年的核心主題，並重塑初創企業融資模式，成為加密貨幣顛覆傳統金融的第四大支柱，此前三大支柱分別是：比特幣對黃金的重塑、穩定幣對美元的重塑、代幣化對交易與結算的重塑。

Matt Hougan 稱，早期的資產發行實驗證明了區塊鏈技術能夠比傳統 IPO 更快、更低成本地連接創業者和投資者，即便此前的熱潮失敗了。此次的關鍵區別在於監管與結構，現任美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins（曾共同主持支持資產發行的加密倡導組織 Token Alliance，並擔任代幣化公司 Securitize 董事會成員）近期呼籲制定新規和安全港機制，以支持合規代幣發行，而 Coinbase 的新平台正是這一方向的首個重大實踐。

2025 年，資產發行已佔據所有代幣發售交易量的約五分之一，而兩年前這一占比還微乎其微。Echo、Kraken Launch 以及 Buidlpad 等平台除了適配當前的合規要求，相比於過去過去粗糙的運行機制或是單純的 Gas 大戰，在自託管、多鏈發行支持以及準入渠道控制等各方面都有了長足進步。我們已經在這些平台上看到了像 Plasma、Falcon Finance 等非常成功的案例。

資產發行的重新歸來，是加密貨幣市場在多年合規探索之後開花結果的體現。我們會看到越來越多像 Monad 這樣嚴肅的發行案例，散戶投資者將得到更好的保護。而正如我們在文章開頭提到的來自 Circle 的 Arc 以及 Coinbase 的 Base，這些之前被廣泛認為發幣可能性低的項目，都在合規成熟的當下發出了新的信號。

我們正在進入一個新的時代。