外界議論紛紛，Nvidia 財報一發佈，股價還是上漲了。
這是一份相當亮眼的財報，無論是整體季度營收、盈利，還是支柱業務數據中心的表現，都非常強勁。黃仁勳更是表示，Nvidia 手中的晶片未交付訂單有5000億美元，雲端 GPU 全部售罄。
最引人注目的是，黃仁勳在電話會議中回應了外界關於 AI 泡沫的擔憂，表示看不到泡沫存在。
Nvidia 這次的財報發佈備受關注，一個很重要的因素就是外界的分歧。一方面，是以《大空頭》原型人物伯里為代表的大舉做空，另一方面，是以曾經做空 Nvidia 的投資銀行 DA Davidson 為代表的樂觀與買入。
Nvidia 就這樣，夾在兩極分化的判斷之間。對 Nvidia 的前景甚至整個 AI 行業的未來，外界似乎已經很難形成共識。
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先來看看 Nvidia 的財報。
Nvidia 本次發佈的是截至今年10月26日的2026財年第三財季財報。
整份財報充滿喜氣，營收、盈利等各方面超過分析師預期，在此基礎上，公司對前景展望也持樂觀態度。
財報顯示，第三財季 Nvidia 的營收為570.1億美元，遠超分析師預估的549.2億美元；公司淨利潤達到319.1億美元，同比增長65%。
經調整後，Nvidia 第三財季每股收益1.3美元，而前期市場預估為1.25美元。
具體到業務，數據中心仍舊是 Nvidia 的支柱，這一次其業績也是再一次創歷史新高。
第三財季數據中心營收512億美元，佔總營收近90%，同比增長66%，遠超分析師預估的490億美元。而在數據中心業務當中，「計算」業務又佔大頭，貢獻了430億美元的收入。
這部分的增長主要由 GB300 系列晶片的銷售推動。GB300 是 Nvidia 新一代人工智慧計算平台，配備72顆 Blackwell Ultra AI GPU 和36顆基於 Arm Neoverse 架構的 Grace CPU，今年5月才官宣，第三季度正式量產。
在電話會議中，Nvidia 首席財務官 Colette Kress 透露：「GB300 的銷售額超過 GB200，貢獻 Blackwell 總收入的大約三分之二。向 GB300 的過渡非常順利。」
除了「計算」之外，在數據中心業務中，「網路」業務也貢獻了82億美元收入。
根據財報，2026財年第三財季，Nvidia 其他業務雖然佔比不多，但也都「有喜」。如遊戲業務季度收入43億美元，同比增長30%；專業視覺化業務營收7.6億美元，同比增長56%；汽車與機器人業務則貢獻了5.9億美元收入，同比增長32%。
如果要理解這一切有多瘋狂，不妨看看這波 AI 浪潮之前。整整三年前的2022年11月，Nvidia 發佈2023財年第三財季財報，季度營收59.3億美元，同比下降了17%。也就是說，三年時間，Nvidia 季度營收已經膨脹到了10倍之巨。
也可以說，三年前 Nvidia 的全部營收，相當於如今除了支柱數據中心業務外的那約10%收入。
02
Nvidia 的財報一發佈，市場給出良好反饋，盤後股價一度上漲超過5%。
這並不容易，Nvidia 這次的財報備受關注，主要是因為外界對人工智慧泡沫的擔憂已經達到了前所未有的高峰。
對 Nvidia 未來的判斷呈現出了兩極分化的狀態。
一方面，不少機構看好 Nvidia，選擇買入或給出樂觀預期。
最戲劇化的當屬投資銀行 DA Davidson 突然將 Nvidia 的評級從「中級」上調到「買入」，並將其目標價從195美元/股上調至210美元/股。
這是一次巨大的態度轉變，DA Davidson 此前是看空 Nvidia 的，其分析師曾警告稱，Nvidia 股價將至多暴跌48%。
在新的報告中，DA Davidson 稱：「我們對人工智慧計算需求增長的日益樂觀的看法，取代了我們對 Nvidia 的擔憂。」
另一方面，相反的聲音也比比皆是。
其中引發最多關注的是電影《大空頭》原型人物 Michael Burry 旗下 Scion 資產管理公司大舉做空 Nvidia。
Burry 本人也打破了兩年的沉寂，在 X 上發帖，配圖正是《大空頭》中他的角色盯著電腦，文案是：「有時，我們能看到泡沫。有時，我們能有所作為。有時，唯一的勝利方法就是不參與。」
雖然他沒有明說此處的「泡沫」指的是什麼，但是外界普遍認為指的是 AI 泡沫。
Burry 並不一定正確。他當年成功預測了次貸危機，但也曾在幾年前預警迷因股與加密貨幣買家將迎來「世紀崩盤」，被馬斯克戲謔是一隻總是發出錯誤信號的「壞掉的鐘」。
但誰能忽略這次響起的信號呢？尤其在當下，AI 泡沫論愈演愈烈，而 Nvidia 作為整個矽谷 AI 產業的「中樞」，其一舉一動都處於聚光燈之下。
03
外界的爭議，Nvidia 自然得面對。在這次的財報電話會議上，針對 AI 泡沫的提問不可避免地被擺在檯面上。
黃仁勳既沒有迴避，也沒有繞彎子，而是直接給出否定的態度：
「關於 AI 泡沫的說法有很多，但從我們的角度來看，情況（與網際網路泡沫時期相比）截然不同。AI 正在改變現有的工作負載，並沒有看到 AI 泡沫的存在。」
Nvidia 的底氣在於，GPU 的銷售非常強勁。黃仁勳在財報中稱，Blackwell 晶片的銷售遠超預期，雲端 GPU 已經全部售罄。「無論是訓練還是推理，算力需求都在加速增長、指數級疊加。我們已經進入了 AI 的良性循環期。」
在電話會議中，他還透露，Nvidia 目前手握5000億美元的晶片未交付訂單，排期已經排到了2026年，其中還包括將於明年量產的下一代 Rubin 處理器。
在黃仁勳看來，人工智慧生態系統正在快速擴張，湧現出更多新的基礎模型構建者、更多人工智慧初創公司，遍及更多行業和更多國家。人工智慧正在無處不在，無所不能。因此，對 AI 泡沫的擔憂也就大可不必了。
對未來，Nvidia 也自信給出樂觀預估。
Nvidia 預計，第四季度的營收約為650億美元，超出分析師預期的616.6億美元。
從 Nvidia 股價的盤後走勢也能看出，Nvidia 此次的財報公佈包括電話會議上的表現，已經一定程度上緩解了市場的緊張情緒。
Investing.com 高級分析師 Thomas Monteiro 發佈評論稱：「這解答了許多關於人工智慧革命現狀的問題，結論很簡單：在可預見的未來，無論從市場需求還是生產供應鏈的角度來看，人工智慧都遠未達到頂峰。」
但這並不意味著緊張情緒會立刻煙消雲散。
一些分析師表示，這份盈利報告可能不足以平息人們對人工智慧泡沫的擔憂。
Nvidia 在第三財季大幅增加了回租自家晶片的投入，以便從那些無法將晶片租出去的雲客戶手中租回。這類合約總額達到260億美元，比上一季度翻了一倍。
包括 Microsoft、Amazon 在內的雲巨頭正向 AI 數據中心投入數十億美元，一些投資者認為，這些公司通過延長 AI 計算設備（例如 Nvidia 晶片）的可折舊年限，正在「人為推高」收益。
在第三財季，Nvidia 的業務集中度進一步提高，四大客戶貢獻了61%的銷售額，相比上一季度的56%再度上升。
公司也在持續加碼對人工智慧公司的押注，向那些往往同時是其重要客戶的企業投入數十億美元，這引發了有關「AI 經濟循環依賴」的擔憂。
除此之外，還有很多不可控因素可能會限制 Nvidia。如地緣政治的影響，它仍然被排除在中國市場之外，正將目標轉向中東，前不久才獲批向那裡出口至多價值10億美元的晶片。
再如未來 GPU 的實際利用問題。eMarketer 分析師 Jacob Bourne 表示：
「儘管 GPU 的需求依然巨大，但投資者越來越關注的是：超大規模雲廠商是否真的能足夠快地把這些算力用起來。關鍵問題在於：電力、土地以及電網接入等物理瓶頸，是否會限制這種需求在2026年及之後能夠多快轉化為收入增長。」
圍繞 AI 泡沫和 Nvidia 未來的爭論還將繼續下去。
