1460% 漲幅之後：重新審視 ZEC 的價值基礎

ZEC 的礦工經濟模型、網絡安全性和鏈上互動活躍度，真的足以支撐高達 100 多億美金的 FDV 嗎？

撰文：Lacie

神話的起點，崩塌的伏筆

在過去短短兩個月內，Zcash（$ZEC）成為整個加密市場最耀眼的焦點。從 9 月底的 $50 暴漲至近期高點 $730，漲幅高達 1460%，FDV 更是飆升至 8 年以來的歷史峰值 $13B。

更令情緒推至高潮的，是一眾頂級大佬紛紛站台： @naval @0xMert_ @CryptoHayes 等重量級人物的喊單成為催化劑，引爆了市場 FOMO，吸引大量 KOL、散戶乃至一些基金重新審視這條老鏈。罕見的，中英文 CT 都在熱烈討論 ZEC、隱私敘事與 ZK 技術回潮，Privacy 似乎再次被加密市場奉為「下一輪大趨勢」的主角。

然而，在這幅看似炙熱、完美的敘事背景之下，一些關鍵的基本面問題卻始終被忽視：ZEC 的礦工經濟模型、網絡安全性和鏈上互動活躍度，真的足以支撐高達 100 多億美金的 FDV 嗎？

ZEC 正處在 PoW 歷史上典型的 Hardware–Price Scissors 的前夜

在討論任何 PoW 項目的可持續性之前，挖礦端的經濟激勵往往最直觀反映鏈的價值捕獲能力。

讓我們先來一起計算下 ZEC 目前的回本週期：

1）Z15 Pro：目前最主流的礦機

當前市場討論度最高、也是礦工願意搶購的最新款 ZEC 旗艦礦機，是 Bitmain Antminer Z15 Pro，它的硬體規格如下：

• 算力（Hashrate）：840 KH/s
• 功耗（Power）：2780 W，實際運行 2560 W 左右
• 能效比：0.302 KH/W

目前官網只有 Z15 Pro 期貨，2026 年 4 月交付，價格是 $4,999，等不及的小夥伴也可以去黑市某魚上搶購二手現貨，真實價格約 5w rmb。

2）ZEC 的算力與挖礦收益結構：驚人的每日收益

過去兩個月，ZEC 的高收益正在快速吸引算力進場，全網 hashrate 開始顯著增長， difficulty 也已經進入升高週期。從圖表可以清楚看到，ZEC 的 price（黃色線）在 9 月底開始脫離橫盤狀態，而 hashrate（淡紫色）與 difficulty（深藍色）隨之出現同步抬升。這一段走勢意味著挖礦端已經開始對價格上漲做出反應。

截止寫稿時，Zcash 網絡的關鍵參數為：

• 全網算力：13.31 GH/s
• 網絡難度：118.68M
• 區塊獎勵：2.5 ZEC / block

為了計算每日收益，我們將 Z15 Pro 的參數帶入挖礦收益計算器，並按標準礦工設定：

• 礦池費：2%
• 電價：$0.08 / kWh
• 每日电力消耗：5.34 美元（2.78 kW × 24 小時 × 0.08 美元 /kWh）

然後我們就可以得出一個驚人的數字：單台 Z15 Pro 每天的淨收益超過 $50！且從歷史數據看，這麼高的收益已經持續至少 1 週以上了。

3）回本週期：極為罕見的高 ROI

在假定網絡難度短期不變、電費穩定的情況下，我們用 Z15 Pro 礦機期貨價格 $4,999 計算回本週期。

為體現真實成本，這裡按礦機 5 年（1826 天）直線攤銷：

• 每日機器成本攤銷：$2.74
• 考慮攤銷後的每日淨收益：約 $47.63

因此，一台 Z15 Pro 的靜態回本週期僅約 105 天，換算下年化收益率近 350%。

這一數字在整個 PoW 歷史中都極為罕見——甚至可以說是異常：

• BTC 礦機上漲週期的回本週期通常要 12–24 個月
• ETH PoW 時代的礦機 ROI 在 300–600 天之間
• 歷史上回本低於 120 天的 PoW 項目（FIL、XCH、RVN 等）幾乎均在數月後崩盤

當前最新款 BTC 礦機每日收益 ~$23，靜態回本週期約 3.4 年

4）案例回顧：反覆上演的 Hardware–Price Scissors

Hardware-Price Scissors 是 PoW 挖礦歷史上反覆上演的「收割」劇本，礦工在幣價最高、Fomo 情緒最重時，以溢價幾倍的價格訂購礦機（此時 ROI 看起來極低，僅需 4 個月回本）。然而，當礦機真正交付上架、算力暴漲時（通常延遲 3 個月以上），莊家往往高位出貨，導致礦工面臨「幣價腰斬 + 產量腰斬」的雙殺，而手中的礦機瞬間變成了高價廢鐵。

• 2021 年 5 月，Chia 曾引發全球硬盤斷貨。當時 XCH 幣價飆升至 $1,600，早期的硬盤投入顯示的靜態回本週期一度被壓縮至 130 天以內。 這種極致的暴利瞬間引發了全球存儲算力的海嘯。然而，隨之而來的是慘烈的「剪刀差」： 儘管幣價下跌，但前期訂購的硬盤持續上線，全網算力在幣價見頂後依然慣性暴漲，回本週期從 30 天被迅速拉長至 3,000 天以上。

• 觀察 IceRiver KS1 礦機的數據，在 2023 年中旬，其回本週期一度低至 150 天。 與 Chia 不同的是，KAS 的幣價甚至保持了上漲趨勢。但即便如此，礦工依然虧損，因為算力增長的斜率遠超幣價上漲的斜率。工業級 ASIC 的快速迭代和大規模部署，讓全網難度呈指數級上升。 儘管幣價堅挺，但由於難度暴漲，KS1 這款機器的回本週期依然不可逆轉地飆升至 3,500 天。

ZEC 的算力水平正處在歷史上多次被 51% 攻擊的危險區間

在挖礦經濟模型之外，另一條決定性風險線是網絡的安全性與算力規模。對於 PoW 鏈而言，「全網算力規模 + 51% 攻擊成本」直接決定其能否在高估值狀態下自洽。

1）全網算力規模：僅相當於一個中小型比特幣礦場

根據網絡最新數據，ZEC 的全網算力約為 12.48 GSol/s，按一台 Z15 Pro 算力 0.00084 GSol/s 計算，僅需要約 14,857 台 Z15 Pro 礦機，對應的能源消耗大約在 40 MW 級別，這相當於一個中小型比特幣礦場的規模。

從整個網絡的算力規模看，Zcash 的安全基座顯得極其薄弱，已經進入眾多曾被成功 51% 攻擊的小型 PoW 鏈的風險區間。

2）攻擊成本：理論僅數百萬美元級別

一般而言，開啟 51% 攻擊需要在同一時間內掌握超過全網 50% 的算力。若 ZEC 全網近 1.6w 台 Z15 Pro 即可構成主力，那麼攻擊者只需租用或購買數千台設備，就有可能控制超過 50% 的算力。

粗略估算：

• 每台 Z15 Pro 期貨成本 ~$5,000，一般 300 台以上構成大客戶採購，可享至少 9 折
• 控制算力 ~8,000 台 → 成本至多 ~$40M，攻擊所需能耗在 20 MW 左右
• 若租賃、二手價格更低，實際啟動成本可能數百萬美元

在一個 FDV 近百億美元的公鏈上，僅需百萬級別的算力投資即可發動潛在的鏈重組或雙花，這本身就是一個難以忽視的結構性風險。

3）與主流鏈對比：安全性差距巨大

為了讓大家有更直觀清晰的感知，讓我們來與其他運行的大型 PoW 鏈進行簡單對比：

更關鍵的是，ZEC 當前的算力不僅遠低於 BTC/LTC/KAS 等主流 PoW 鏈，甚至連 ETC、BTG、VTC、BSV 這些曾被成功 51% 攻擊的鏈，在遭受攻擊時的算力都普遍高於現在的 ZEC，這意味著 ZEC 的網絡安全性實際上已經落入可被攻擊的危險區間。

鏈上數據揭示 ZCash 的真實使用量依然非常有限

儘管近期 ZEC 敘事持續升溫，但鏈上數據提供了一個更加冷靜的視角——真實使用量與當前的百億級 FDV 之間存在顯著偏離。

從交易量、活躍地址到生態規模，Zcash 的實際網絡行為遠沒有價格走勢所暗示的那般繁榮：

• 過去一個月的日均交易僅 15,000 – 18,000 筆 / 天，僅為大型公鏈的 1% – 2%
• 作為隱私鏈， 絕大部分交易仍是透明交易，shielded 交易不足 10%

當市場從狂熱回歸冷靜時的重新定價

敘事、情緒、名人效應和礦機經濟陷阱共同把一個沉睡八年的老項目推上了輿論頂峰。但透過熱鬧的表象，當我們真正回到區塊鏈最核心的三件事：經濟可持續性、網絡安全性與鏈上採用量，ZEC 呈現出的是截然相反的一幅圖景。

這是：

• 回本僅 105 天、年化 350% 的圍剿礦工盤
• 算力規模僅相當於一個中型比特幣礦場，51% 攻擊成本低至百萬美元級別，交易量僅為主流公鏈的 1%–2%，隱私功能實際使用佔比不足 10% 的 PoW 鏈

歷史已經無數次證明：極短的回本週期（超高 ROI）往往是礦難和幣價崩盤的前兆。

ZEC 是否會成為例外，我無法斷言。

但加密世界的規律從未改變：敘事和情緒可以創造神話，而基本面決定神話能走多遠。