以太坊下跌引發加密貨幣金庫巨額虧損

Ethereum 在一個月內下跌近 30%，跌破象徵性的 3,000 美元門檻。這一劇烈的挫折危及了整個加密生態系統中一個重要部分的財務狀況。落後於市場的公司，尤其是那些持有大量 ETH 的企業，看到一整年的收益化為烏有。

Ethereum 上數十億美元的未實現虧損

近期 Ether (ETH) 跌破 3,000 美元，讓多家以 ETH 為金庫結構的 Web3 公司陷入困境。

根據 Capriole Investments 的分析，大多數數位資產金庫（DAT）目前在其持倉上記錄了 -25% 至 -48% 的未實現虧損。這些尚未實現的虧損對資產負債表造成了沉重壓力。

BitMine Immersion Technologies 公司持有 356 萬枚 ETH，佔 Ethereum 流通供應量的 2.94%，是最大的例子之一。事實上，「BitMine 目前每購買一枚 ETH 就虧損 1,000 美元，累計總虧損達 37 億美元」。其他主要行業參與者，如 Galaxy Digital、The Ether Machine 和 SharpLink，在高位建倉的 ETH 持倉上也出現了類似的虧損。

除了資本損失外，財務脆弱的跡象也在增加。這些公司的 mNAV 比率（市值與淨資產價值比）現已低於 1，這表示其數位資產在市場上的價值低於帳面價值。這種情況直接影響其融資或再融資的能力。以下是 Capriole 記錄的主要量化發現：

• BitMine Immersion Technologies：7 天內下跌 28%，30 天內下跌 45%，未實現虧損達 37 億美元；

• The Ether Machine、Galaxy Digital、SharpLink：其 ETH 持倉相較於年度高點虧損介於 50% 至 80%；

• 前十大 DAT：週期和日周期內均呈現負回報；

• mNAV 比率 < 1：這一技術門檻反映市場估值的弱化，可能阻礙甚至使未來資本募集變得不可能。

這些鏈上數據揭示了對重度持有 Ethereum 公司的資產負債表壓力日益加劇。如果價格持續下跌或進一步下滑，部分公司可能被迫進行防禦性套利：出售資產、重組，甚至凍結項目以維持償付能力。

曾經出現過的熊市情境

當前的市場格局讓人想起 2022 年。當時，一種被識別為熊市分形的圖表形態預示了 ether 價格的大幅回調。

如今，相同的結構似乎正在重演，特徵是從高點急劇下跌，隨後回撤至 200 週移動平均線，目前約在 2,450 美元。週線超級趨勢已觸發賣出信號，這一指標曾在今年三月（-66% 修正前）和 2022 年一月（-82% 崩跌前）出現過。

除了這些令人警惕的技術信號外，機構資金流也在枯竭。最新數據顯示，自 2025 年 11 月 11 日以來，etf 和戰略基金持有的 ETH 合計儲備減少了 280,414 枚 ETH。

如果這一趨勢持續，Ethereum 可能面臨雙重挑戰：市場信心流失，以及其結構性支撐（無論是財務還是技術）被侵蝕。在突破 4,000 美元後回落至 2,500 美元的前景，如今已不再只是理論，因為這一預期已獲得圖表和行為數據的雙重支持。