比特幣礦工，快撐不住了？

作者：Prathik Desai

原標題：The Miners’ Mirage

編譯及整理：BitpushNews

最近加密推特上瀰漫的末日論調，想必早已讓你厭倦。但更耐人尋味的是市場的認知撕裂：有人急不可耐地為牛市撰寫訃告，另一些人則輕描淡寫地視之為週期漣漪。說真的，這般場景早已不新鮮——市場永遠不缺自圓其說的劇本。某些跡象表明，這次或許有所不同。

比特幣ETF自推出以來首次連續三日錄得淨流出10億美元；BTC的資金費率已轉為負值；「逢低買入」的情緒大多淪為加密推特上的梗圖。

然而，歷史上BTC也曾多次回調25%-30%，卻在隨後幾個月內創下歷史新高。這次誰能確信哪種理論會成為現實？

但在加密領域，有一個群體不依賴情緒、占星術或其他盲目的理論。有一類市場參與者的行為無法被誤讀。他們就是比特幣鏈上的最初參與者：礦工。

在美國總統Donald Trump宣布對包括中國在內的亞洲國家首輪互惠關稅後（大部分礦機來自中國），礦工們經歷了一段艱難時期。

然而，他們的經濟現實主要與簡單的數學掛鉤，其中包括十五多年前比特幣白皮書中所寫的減半條件。

本文將剖析礦工盈利能力現狀——隨著BTC價格暴跌，他們的收入正受到擠壓。

BTC礦工的財務狀況很簡單：他們依靠固定的協議收入生存，卻面對現實中浮動的開支。當市場震盪時，他們是資產負債表上最先感受到壓力的群體。他們的收入來自出售挖出的BTC，而營運成本主要是運行重型計算所需的電費。

我追蹤了網絡支付給他們的費用、賺取這些收入所需的成本、扣除現金開支後剩餘多少利潤，以及會計師核算後他們實際能帶回家的部分。

長話短說：在目前BTC交易水平低於90,000美元的情況下，挖礦行業已陷入困境，遠談不上蓬勃發展。過去兩個月，平均7天礦工收入已從6,000萬美元下降了35%，至4,000萬美元。

接著帶你深入了解數據。

比特幣的收入是機械性的，由協議程式碼設定。

每個區塊的採礦獎勵為3.125 BTC，平均出塊時間為10分鐘，每天大約產生144個區塊。這意味著每天約挖出450 BTC。30天內，全球BTC礦工共挖出13,500 BTC，按當前BTC價格約8.8萬美元計算，總值約12億美元。一旦將其分配給創紀錄的1,078 Exahashes/秒（EH/s）的算力，這10億美元的蛋糕就會化為每Terahash每天僅3.6美分的收入。這就是維繫1.7萬億美元網絡安全的全部經濟基礎。

在成本方面，電費是最重要的變數，因地區和礦機效率而異。

如果你使用現代礦機，例如S21級設備，每太哈希耗電17焦耳，且電價低廉，你仍能保持現金利潤。但如果你的礦機群依賴老舊設備，或者電價較高，那麼你計算的每一哈希都在增加成本。在當前的哈希價格下（受網絡難度、比特幣價格、區塊補貼和交易手續費影響），一台S19礦機在每度電0.06美元的電價下僅能勉強收支平衡。如果難度上升、價格小幅下跌，或熱浪推高電費，經濟狀況將進一步陷入虧損。

2024年12月，CoinShares估計上市礦企在2024年第三季度生產1枚BTC的現金成本約為55,950美元。如今，劍橋大學估計成本約為58,500美元。實際採礦成本因礦工而異。

最大上市比特幣礦企Marathon Digital在2025年第三季度平均每挖1枚BTC的能源成本為39,235美元。第二大上市礦企Riot Platforms的成本為46,324美元。儘管BTC交易價從峰值下跌30%至86,000美元，這些礦企仍在蓬勃發展。但這並非全貌。

礦工還需考慮非現金項目，包括折舊、減值和股權激勵。這些項目共同使採礦成為資本密集型業務。一旦計入這些因素，挖1枚BTC的總成本很容易超過10萬美元。

MARA使用自營和第三方託管的硬體進行挖礦。僅因使用所有設備，它就需支付電費、計提折舊，並預留託管費。

粗略估算，其每BTC的總採礦成本超過11萬美元。

CoinShares在2024年12月也估計總採礦成本約為106,000美元。

表面上看，礦工業似乎穩健——現金利潤豐厚，有望實現會計利潤，營運規模足以隨意融資。然而，當你放大視野，就會明白為何越來越多礦工選擇持有挖出的BTC，甚至從市場購買更多BTC，而非出售。

像MARA這樣實力較強的礦工能夠覆蓋成本，因為他們擁有附屬業務並能夠進入資本市場。

然而，其他許多礦工只需一次難度上調，就可能陷入虧損。

將這一切綜合起來，礦工世界中共存著兩種盈虧平衡情景：

第一種情景是工業礦商以高效的礦機隊伍、廉價的電力和輕資本負債表營運。對他們來說，BTC價格可以從86,000美元跌至50,000美元，然後每日現金流才會變為負值。他們今天每挖一個BTC就能賺取超過40,000美元的現金利潤，但按當前價格水平能否擠出任何會計利潤則因礦商而異。

第二種情景是，一旦你考慮折舊、減值和股權激勵費用，其餘的礦工將難以維持在盈虧平衡點之上。

即使你假設生產1 BTC的保守總成本在90,000美元至110,000美元之間，這意味著許多礦商已經低於其經濟盈虧平衡點。他們可以繼續挖礦，因為他們的現金成本尚未被突破，但他們的帳面會計成本已被突破。這可能會促使更多的礦工持有其BTC，而不是現在出售。

只要礦商的經濟狀況保持現金流為正，他們就會繼續挖礦。在88,000美元的價格下，系統看起來穩定，但這只有在礦工不出售其BTC的情況下才成立。一旦BTC進一步下跌，或者礦工被迫清算其持有的BTC，他們就開始接近其盈虧平衡線。

因此，雖然價格暴跌將繼續影響散戶和交易社群，但它們目前不太可能傷及礦工。然而，如果礦工獲得資本的途徑變得更加受限，這種情況可能會對礦商造成更嚴重的打擊。屆時，飛輪效應將中斷，礦商將需要加倍發展其輔助業務以維持生存。