The Funding：風險投資討論加密貨幣修正及未來走向

Bitcoin 和 ether 今年以來的所有漲幅已經全部抹去——這對於兩個月前還見證 bitcoin 創下超過 $126,000 歷史新高的市場來說，是一次急劇的轉折。更廣泛的情況也類似：根據 The Block 的數據，所有 20 個 GMCI 加密指數在過去一個月內均呈現下跌，10 月 10 日的歷史性清算事件則清楚顯示出市場變得多麼脆弱。隨著回調持續、情緒轉弱，我開始向風投機構詢問兩個關鍵問題：為什麼加密市場持續承壓，以及接下來會發生什麼。

風投機構指出這次修正背後有兩個主要因素：10 月 10 日的清算事件以及更嚴峻的宏觀環境。Dragonfly 的普通合夥人 Rob Hadick 表示，這次去槓桿事件——由於流動性低、風險管理不善以及預言機或槓桿設計薄弱所導致——造成了重大損失並帶來不確定性。

Tribe Capital 的普通合夥人兼董事總經理 Boris Revsin 也持相同觀點，稱這次事件是“一次槓桿出清”，並波及了整個市場。與此同時，宏觀環境也變得不再支持：短期降息預期消退，通脹顯現出黏性，勞動市場轉弱，地緣政治風險上升，消費者壓力加大。風投機構指出，這種組合使得過去兩個月大多數風險資產表現不佳。

Robot Ventures 合夥人 Anirudh Pai 也強調了對美國經濟放緩的擔憂上升。Pai 表示，包括 Citigroup Economic Surprise Index 和一年期通脹掉期（用於通過固定現金流交換轉移通脹風險的衍生品合約）等關鍵增長指標已經開始回落，他補充說，這是一種在先前經濟衰退恐慌前出現過的模式，並加劇了整體避險情緒。

“這種情況可能會惡化並演變為全面衰退；然而，也可能像以往一樣，情緒轉變，市場重拾樂觀。現在還言之過早，”Pai 說。

另一個壓低價格的因素是缺乏新資金流入。CMS Holdings 聯合創始人兼負責人 Dan Matuszewski 表示，除了由回購支持的代幣外，除了 digital asset treasury（DAT）公司外，加密市場“幾乎沒有新增資金流入”。隨著新需求枯竭，ETF 資金流也不再提供主要支撐，價格下跌速度加快。

接下來最重要的信號

風投機構表示，未來幾個月最重要的催化劑是宏觀環境的明朗化——特別是關於利率和聯邦儲備局。Hadick 和 Revsin 都指出，降息路徑以及下任聯準會主席人選將是風險資產的最大驅動因素。市場已經在定價降息，但 Revsin 認為投資者可能仍低估了如果新任聯準會主席傾向於保持流動性，政策會變得多鴿派。Hadick 補充說，關於通脹、假日消費和整體流動性狀況的更明確信號，將強化 bitcoin 的市場格局，因為“它仍然像宏觀資產一樣交易”。

另一個催化劑則是正常經濟數據的回歸。Pai 指出，隨著近期美國政府關門，投資者如同“盲飛”——用他自己的話說就是“數據匱乏”——這使得交易更加波動。他指出，10 月份的職位空缺與勞動力流動調查（JOLTS）將是下次聯邦公開市場委員會會議前唯一的主要勞動力數據，市場只能根據不確定性而非資訊波動。在他看來，下一份就業報告將比以往更重要，因為投資者“討厭不確定性”，而且近期缺乏可依據的錨點。

風投機構還指出，市場可能低估了一些長期趨勢。Hadick 表示，投資者仍未完全考慮到經濟活動正以多快的速度轉向鏈上，他指出，到 2026 年，支付、代幣化投資和社交交易可能會大幅加速。他說，這種轉變的規模和速度——以及可能釋放的需求——仍被低估。

AI 的聯動

根據部分風投機構的說法，另一個被低估的催化劑是 AI 交易的發展。AI 已成為前沿科技領域風險偏好的核心驅動力。如果 AI 交易增強，將對加密市場形成支撐；如果減弱，這種回調幾乎肯定會通過共同的宏觀渠道波及數位資產。

“加密市場會受到二階影響，比如公共科技股的宏觀環境轉弱（兩者高度相關），以及中國/香港市場下游的監管收緊，”Revsin 說。“我需要澄清，這不是我的基本預期，這是一個風險因素，我認為它會被利率的正面宏觀趨勢、美國大規模去監管以及其他國家的跟風行為，以及部分加密資產低估值所抵消。如果考慮到鏈上收入倍數，這些資產很有吸引力。總體來說，我對 2026 年持謹慎看多態度，”他補充道。

Generative Ventures 聯合創始人兼管理合夥人 Lex Sokolin 警告說，AI 基礎設施如果出現更深層次的疲弱，可能會帶來更廣泛的後果。“如果 AI 開始崩潰——特別是與 Oracle 債券和數據中心建設相關——那將會衝擊股票市場，進而波及其他資產，”Sokolin 說。

初步穩定跡象，但尚未明確反轉

風投機構普遍認為市場已開始穩定，但還不足以稱之為真正的底部。bitcoin 已從約 $80,000 的低點反彈，ETF 資金流也出現小幅改善，一些人認為這表明被迫賣出的賣家大多已經出場。但大環境依然波動：市場仍在對每一個新的利率、通脹和 AI 財報數據做出反應。正如 Revsin 所說，這更像是“早期穩定階段”，而不是乾淨反彈的開始。

在風投機構看來，$100,000–$110,000 的 bitcoin 區間成為情緒轉變的關鍵區域。Revsin 認為，守住這一區間將意味著市場已從“高點恐懼”轉向“下一波行情前的健康重置”。在此之前，恐懼仍是主導情緒，市場可能會對衝擊保持敏感。

風投機構表示，持續反轉的最明確信號將是資金流和持倉的穩定。幾位人士指出，現貨 BTC 和 ETH ETF 持續幾週的穩定淨流入，加上衍生品數據顯示未平倉合約在沒有過度槓桿的情況下重建，將是關鍵。“在越來越小的區間內低波動橫盤交易，是市場穩定的明確信號，”Hadick 補充道。

即使在這種環境下，一些投資者也看到了風險回報的改善。Revsin 指出，這輪拋售已將多個有收入的 altcoin 估值重置回 2024 年水平，即使基本面——鏈上活動、手續費、用戶增長——有所改善。他表示，bitcoin 優勢指數在修正期間並未飆升，這說明市場對優質 altcoin 仍有需求。“我們的基金很少持有 BTC 或 ETH，因此我們會專注於持有有潛力的收入型頭寸——例如 Grass、Re 及其他項目，”Revsin 說。

 

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