美日政策分歧：日本實施80%利率上調，全球市場資金流向轉變？

Original Article Title: "美日政策分歧：日本80%加息落地，全球市場資金流向變化？"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

12月，全球金融市場被三場「貨幣政策大戲」推上風口浪尖——除了12月市場預期的美聯儲降息（市場押注降息25個基點），日本央行則做出「鷹派」動作（BofA警告12月加息0.75%，創1995年以來新高），還有一個被許多人忽視的關鍵變化：美聯儲自12月1日起正式停止縮表，結束了三年的量化緊縮。

「降息+停止縮表」與「加息」的組合，徹底重塑了全球流動性格局：美聯儲一邊停止「放血」，一邊準備「注入流動性」，而日本央行則收緊「錢袋子」。在這一鬆一緊之間，5萬億美元的美元/日元套利交易面臨反轉，全球收益率差正在迅速重構，美股、加密貨幣、美債的定價邏輯或將被根本性改寫。今天，我們將拆解這一事件的影響邏輯，理解資金可能流向何處，並揭示風險所在。

首先要強調：日本加息不是「突襲」，80%概率背後隱藏這些信號

市場參與者現在更關心「怎麼加、加完怎麼辦」，而不是「會不會加」。據知情人士透露，只要經濟和金融市場未受到重大衝擊，日本央行官員已準備在12月19日結束的政策會議上加息。此外，美國預測平台Polymarket數據顯示，市場對日本央行12月加息25個基點的押注已從50%飆升至85%，基本鎖定為「高概率事件」。

本次加息的核心背景有兩點：

第一，國內通脹壓力難以緩解。11月東京核心CPI同比上漲3%，連續43個月高於2%目標，日元貶值進一步推高進口商品價格；

第二，經濟找到支撐點。今年日本企業平均加薪超過5%，為數十年未見的增幅，這為日本央行承受加息提供了基礎。更重要的是，日本央行行長黑田東彥已於12月1日提前釋放明確信號。這種「提前披露」本身就是政策的一部分——給市場打預防針，避免重演去年8月「意外加息引發全球股災」的情景。

關鍵洞察：政策時點博弈，資金流向藏答案

1. 政策時序拆解：美聯儲「先手」，日本央行「後撤」邏輯

從時間線看，美聯儲極有可能在12月議息會議上降息25個基點，而日本央行則計劃在12月19日會議後跟進加息。這種「先鬆後緊」的政策組合並非偶然，而是雙方根據自身經濟訴求做出的理性選擇，背後有兩條核心邏輯：

對美聯儲而言，「先暫停再降息」是對經濟下行的「雙重防禦」。從政策節奏看，12月1日停止縮表是第一步——這一舉措結束了自2022年以來的量化緊縮進程，美聯儲資產負債表從9萬億美元高點縮至11月的6.6萬億美元，仍比疫情前高出2.5萬億美元。停止「放血」意在緩解貨幣市場流動性壓力，防止銀行準備金不足引發利率波動。在此基礎上，降息則是「主動刺激」的第二步：11月美國ISM製造業PMI降至47.8，連續三個月低於榮枯線，核心PCE通脹雖回落至2.8%，消費者信心指數環比下降2.7個百分點，疊加38萬億美元聯邦債務的利息壓力，美聯儲需要降息以降低融資成本、穩定經濟預期。選擇「先手出擊」可以搶佔政策主動權，為潛在經濟波動留出空間。

對日本央行而言，「延後加息」是「搶跑調整」以對沖風險。西部證券分析師張澤仁指出，日本央行刻意選擇在美聯儲降息後加息，一方面可利用美元流動性寬鬆窗口，減輕自身加息對國內經濟的衝擊；另一方面，美聯儲降息導致美債收益率下行，此時日本加息能更快縮小美日利差，提升日元資產吸引力，加速外資流入。這種「順勢而為」的操作，使日本在貨幣政策正常化過程中更具主動性。

2. 資金吸納疑雲：日本加息，天然成為美聯儲降息「蓄水池」？

結合美國M2數據與資金流動特徵，日本加息吸納美聯儲流動性注入資金的概率極高，主要基於三個事實：

首先，美國M2與政策組合呈現出流動性「雙重增量」。截至2025年11月，美國M2貨幣供應量為22.3萬億美元，較10月增加0.13萬億，11月M2同比增速達1.4%——這一反彈已體現出停止縮表的影響。雙重政策疊加將進一步放大流動性規模：停止縮表意味著每月減少約950億美元的流動性回收，而降息25個基點預計釋放5500億美元新增資金。兩者共振下，12月美國市場將迎來「流動性紅利窗口」。但問題在於美國國內投資回報率持續下滑，標普500指數平均ROE從去年21%降至18.7%，大量增量資金急需尋找新的回報出口。

其次，日本加息創造了「套利天堂效應」。日本加息至0.75%，10年期日本國債收益率升至1.910%，與美國10年期國債收益率（目前3.72%）的利差縮小至1.81個百分點，為2015年以來最低。對全球資本而言，日元資產吸引力大幅提升，尤其是作為全球最大淨債權國，日本國內投資者持有1.189萬億美元美債。隨著國內資產回報提升，這部分資金正加速回流，僅11月日本淨賣出美債127億美元。

最後，套利交易反轉與增量流動性形成「精準交接」。過去二十年，「借日元買美債」套利交易規模超過5萬億美元，美聯儲「暫停+降息」帶來的流動性增量疊加日本加息的吸引力，將徹底逆轉這一交易邏輯。Capital Economics宏觀測算，若美日利差縮至1.5個百分點，將觸發至少1.2萬億美元套利交易平倉，其中約6000億美元回流日本——這一規模不僅可容納降息釋放的5500億美元流動性，還能吸納部分縮表回籠資金。從這一角度看，日本加息及時成為美聯儲「寬鬆組合拳」的「天然蓄水池」：幫助美國吸收過剩流動性，緩解通脹壓力，避免全球資本無序流動引發資產泡沫。這種政策間的「隱性協同」值得高度關注。

3. 全球收益率差重構：資產價格的「重定價風暴」

政策方向與資金流動的變化，正推動全球資產價格進入重定價週期，不同資產的特徵愈發鮮明：

- 美股：短壓長韌 美聯儲降息本應利好美股，但日本加息引發的套利資金流出形成對沖。12月1日黑田東彥釋放加息信號後，納斯達克指數當天跌1.2%，蘋果、微軟等科技巨頭跌超2%，主要因這些公司是套利資金的偏好標的。不過Capital Economics指出，若美股上漲來源於盈利改善（Q3標普500成分股盈利同比增長7.3%），而非估值泡沫，後續下跌空間有限。

- 加密貨幣：高槓桿屬性成為「重災區」 加密貨幣是套利資金的重要流向，日本加息引發的流動性收縮對其衝擊最為直接。數據顯示，bitcoin過去一個月跌幅超23%，bitcoin etf 11月淨流出34.5億美元，其中日本投資者淨贖回佔比38%。隨著套利交易持續平倉，加密貨幣波動性將進一步加劇。

- UST：拋壓與降息樂觀博弈 日本資金流出導致UST拋壓，美10年期國債收益率11月由3.5%升至3.72%；但美聯儲降息將提振債市需求。整體看，UST收益率短期內將維持震盪上行，年底波動於3.7%-3.9%區間。

核心疑問：0.75%是寬還是緊？日本加息「終點」在哪？

不少粉絲問：日本加息至0.75%算緊縮貨幣政策嗎？這裡必須澄清一個關鍵概念——貨幣政策的寬緊取決於利率是否高於「中性利率」（既不刺激也不抑制經濟的利率水平）。

黑田東彥明確表示，日本中性利率區間為1%-2.5%。即使加息至0.75%，仍低於中性利率下限，說明當前政策仍處於「寬鬆區間」。這也解釋了為何日本央行強調「加息不會阻礙經濟」——對日本而言，這只是從「極度寬鬆」轉向「適度寬鬆」，真正緊縮需利率超過1%且有持續經濟基本面支撐。

展望未來，BofA預計日本央行「每半年加息一次」，但考慮到日本政府債務率高達229.6%（發達經濟體中最高），快速加息將推高政府利息支出。因此，漸進式加息最為可能，每年加息1-2次，每次25個基點。

終局思考：為何日本加息是12月「最大變數」？政策路演中的關鍵信號

不少粉絲問，為什麼我們一直說日本加息是12月全球市場的「最大變數」？

這並非因為加息概率低，而是其背後有三重「矛盾」，使政策方向長期處於「可操作性再考慮」的模糊地帶——直到央行近期釋放明確信號，這一「變數」才逐步可控。回頭看，從日本央行講話到政府默許加息，整個過程更像一場「政策路演」，本質是為消化這一變數的衝擊。

第一重矛盾是「通脹壓力與經濟疲弱對沖」。日本11月東京核心CPI同比上漲3%，連續43個月超標，推動加息；但三季度GDP年化大跌1.8%，個人消費增速從0.4%降至0.1%，說明經濟基本面無法支撐激進緊縮。「控通脹又怕經濟崩」的兩難，使市場一直猜測央行優先級，直到企業加薪超5%的信號出現，才為加息提供「經濟支撐點」。

第二重矛盾是「高債務壓力與政策轉向衝突」。日本政府債務佔GDP比重高達229.6%，為發達經濟體最高。過去二十年，日本靠零利率甚至負利率壓低融資成本。一旦利率升至0.75%，政府年利息支出將增加8萬億日元以上，相當於GDP的1.5%。「加息惡化債務風險，不加息通脹失控」的兩難，使政策決策搖擺。直到美聯儲打開降息窗口，日本才找到「機會主義加息」的緩衝空間。

第三重矛盾是「全球責任與國內訴求平衡」。作為全球第三大經濟體、5萬億美元套利交易的核心樞紐，日本政策變動直接引發全球資本海嘯。去年8月意外加息導致納斯達克單日暴跌2.3%。央行既要通過加息穩定日元匯率、緩解進口通脹，又要避免成為全球市場的「黑天鵝」。這種「兼顧內外」的壓力，使政策釋放長期處於「審慎模糊」狀態，市場對加息時點和幅度充滿猜測。

正因這三重矛盾，日本加息概率從11月初的「五五開」變為現在的「八五開」，成為12月市場最難預測的變數。所謂「政策路演」，就是通過黑田東彥逐步表態、內部消息釋放，幫助市場逐步消化這一不確定性。到目前為止，日本債市拋售、日元小幅升值、股市波動均在可控範圍，說明這一「預防措施」已開始發揮作用。

如今加息概率超80%，「加不加」這一變數已基本消除，但新的變數又浮現——這也是我們持續關注的核心問題。

對投資者而言，真正的變數有兩點：

一是加息後的政策指引——日本央行會否明確表態「每半年加息一次」節奏，還是繼續「根據經濟數據」等模糊表述？

二是黑田東彥的講話——如果提及「2026年春季勞資談判」是關鍵參考，則意味未來加息節奏可能放緩，否則或將加快。這些細節是決定資金流向的核心密碼。

12月19日，日本央行決議與美聯儲降息決議將先後公佈，兩大事件組合將重新定位全球資本。與其糾結短期漲跌，不如關注資產核心邏輯：高估值、依賴低成本資金的資產需謹慎，基本面扎實、估值偏低的資產或在這輪資金遷徙中迎來機會。