SEC主席Atkins剛剛確認，令市場震驚的68兆美元代幣化市場時間表，將使傳統基礎設施處於極度風險之中

美國股票市場的估值約為68兆美元，但目前僅有約6.7億美元的價值以鏈上代幣化形式存在。

這一巨大差距已成為政策制定者和市場參與者關注的焦點，因為監管機構正釋放出將區塊鏈結算整合進美國金融基礎設施核心的信號。

上週，美國證券交易委員會（SEC）主席Paul Atkins表示，代幣化可能在「幾年內」成為美國市場的核心特徵，並將電子交易和分佈式帳本技術的結合描述為數十年來最重大的變革。

他的言論標誌著該機構立場的明顯轉變，也暗示著美國市場基礎設施現代化週期將比預期更快。

Bitwise首席投資官Matt Hougan對比了目前6.7億美元的代幣化股票規模與整體68兆美元市場，凸顯這一轉型的規模。

這些數字說明了這一進程仍處於早期階段，並突顯出現有系統與未來證券常態化在區塊鏈上流通之間的距離。

雖然這一比較並未暗示具體的時間表，但它為即使是逐步採用代幣化結算所伴隨的結構性挑戰提供了框架。

由市場結構驅動的監管轉變

在他的訪談中，Atkins認為，代幣化可以通過縮小甚至消除交易執行、支付與最終結算之間的間隔，從而提升可預測性並降低風險。

實現日內或實時結算的潛力，是監管機構重新評估數字資產如何適用於現有規則的關鍵原因之一。

Atkins也承認，SEC歷來在創新方面落後，有時甚至抵制後來被證明具有持久性的發展。

然而，該機構近期已轉向不同方向。多項調查已被撤銷，數字資產圓桌會議重新啟動，委員Hester Peirce將新方法描述為「快速、謹慎、有創意且可行」。

值得注意的是，SEC正在制定一套以Howey測試為基礎的「代幣分類法」，但該分類法旨在考慮網絡如何成熟、分散控制，並最終在沒有明確發行方的情況下運作。這一分類法旨在界定哪些數字資產屬於SEC監管範疇，哪些則不屬於。

這一轉變部分是出於希望將代幣化活動帶回美國本土的動機。2022年FTX崩潰以及LedgerX在CFTC監管下持續運營的事實，證明美國監管結構在應用於數字原生系統時能夠保護客戶資產。

因此，金融監管負責人認為有機會將代幣化結算引導至受監管的場所，而非離岸實體。

監管瓶頸

儘管方向已變，但仍有多項障礙存在。

委員Caroline Crenshaw指出，一些以「包裹證券」形式推廣的代幣化股票，可能並未反映與基礎資產相同的經濟權益、流動性條件或保障。

她表示，這些產品並不總是一對一的映射，可能會複雜化投資者預期，並暗示可能需要新的規則。

在SEC投資者諮詢委員會會議期間，行業緊張關係顯現，來自Citadel Securities、Coinbase等代表就代幣化應如何與去中心化金融互動展開辯論。

Citadel敦促SEC確保所有參與代幣化證券交易的中介，包括去中心化協議，都被識別並納入現有的交易所和經紀商定義。

另一方面，Coinbase則認為，對去中心化系統施加經紀商級別義務在操作上不可行，並可能因迫使協議託管或掌控資產而引入新風險。

這些分歧反映了對代幣化市場基礎設施應如何構建的不同願景。

一種模式與傳統中介系統一致；另一種則依賴於程式化、非託管協議。SEC需要評估這些框架能否共存，或代幣化證券是否需要更具規範性的結構。

值得注意的是，Nasdaq正在申請的規則變更請求使這一問題更為緊迫。該交易所提議前端交易保持不變，同時允許通過Depository Trust Clearing Corporation在交易後階段進行代幣化。

SEC必須在本月作出回應，這一決定很可能影響其他市場參與者設計其代幣化策略的方式。

規模、基礎設施與技術限制

同時，廣泛推動代幣化的一個實際障礙是美國市場活動的規模。

作為參考，Nasdaq每秒處理約2,920筆交易，每日名義交易額達4,630億美元。相比之下，公共區塊鏈即便能改善交易後流程，仍未能達到這一性能或可靠性。

Nasdaq vs Solana 主要交易指標（來源：FliptheNasdaq）

因此，要將美國證券的大量份額引入區塊鏈，需要在清算所、託管機構、經紀商和數字資產網絡等方面進行大規模升級。

考慮到這一點，Atkins的言論被解讀為監管猶豫已不再是主要限制因素。

相反，市場參與者現在面臨的任務是將技術能力、運營風險控制和合規框架與監管機構預期考慮的結算模式相匹配。

如果代幣化成為美國市場結構的正式組成部分，機構將需要能夠處理數字發行、鏈上對賬和監管報告的工業級系統。

RWA.xyz數據顯示，鏈上的現實世界資產總價值已增長至約358億美元，約為2024年底的兩倍。

雖然相較於更廣泛的金融體系規模仍小，但這一增長顯示市場對傳統資產鏈上映射的接受度提升，特別是國債、現金工具、信貸及其他低波動性資產。

這一擴張為代幣化市場在法律框架穩定後能吸引受監管機構提供了早期證據。

全球競爭與未來路徑

其他司法管轄區在採用代幣化市場基礎設施方面比美國更快。新加坡和香港已推出代幣化債券計畫、數字基金結構和銀行發行的區塊鏈結算系統。

因此，美國監管機構意識到不明確的規則可能會將代幣化推向離岸，特別是在合成或包裹產品仍處於法律不確定狀態時。

Atkins將美國定位為力圖重新取得該領域領導地位，認為明確的規則將允許市場參與者在本土創新。

美國能否縮小代幣化差距，將取決於SEC多快完成其分類法、如何解決TradFi與DeFi之間的衝突，以及基礎設施提供商如何應對區塊鏈結算的運營需求。

如果如Atkins所述發展出合規路徑，目前6.7億美元的代幣化規模在未來幾年內有望大幅擴大。

然而，如果規則仍未明確，資本可能繼續流向擁有更成熟框架的司法管轄區。

本文SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed最早發表於CryptoSlate。