美聯儲再次降息，但分歧加大，明年路徑或趨保守

Original Title: "A Not So 'Hawkish' Rate Cut, 'Not QE' Balance Sheet Expansion Buying Bonds

Original Authors: Li Dan, Zhao Yuhe, Wall Street News

美聯儲再次降息，速度符合市場預期，但投票委員內部出現六年來最大分歧，暗示明年行動步伐將放緩，近期或將暫停。正如華爾街內部人士預期，美聯儲同時啟動了儲備管理，決定在年底前購買短期國債，以應對貨幣市場壓力。

美國東部時間12月10日週三，美聯儲在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後宣布，聯邦基金利率目標區間由3.75%-4.00%下調至3.50%-3.75%。這是今年第三次降息25個基點。值得注意的是，這是自2019年以來首次有三位委員對美聯儲利率決議持不同意見。

會後點陣圖顯示，決策者對美聯儲利率路徑的預測與三個月前上次發布點陣圖時一致，仍預計明年將再降息25個基點。這意味著明年的降息步伐將較今年明顯放緩。

週二收盤時，CME Group工具顯示，本週降息25個基點的期貨市場概率接近88%，而到明年6月前至少再降息25個基點的概率僅達71%，2020年1月、3月和4月會議降息的概率均未超過50%。

上述CME工具的預測可用近期討論較多的「鷹派降息」一詞來總結。這指的是美聯儲本次會議降息，但暗示後續將暫停行動，近期不會進一步降息。

有「新美聯儲通訊社」之稱的資深美聯儲記者Nick Timiraos在會後文章中表示，美聯儲「暗示可能暫時停止進一步降息」，因為美聯儲內部對通脹和就業市場哪個更令人擔憂出現了「罕見」分歧。

Timiraos指出，本次會議有三位官員對降息25個基點持異議，因為通脹停滯和就業市場降溫，使得本次會議成為近年來分歧最大的一次。

會後新聞發布會上，Powell強調，目前沒有人假設「下一步是加息」。當前利率位置讓美聯儲可以耐心觀察經濟走勢。他還表示，現有數據顯示經濟前景未變，未來幾個月購債規模可能保持在高位。

01 美聯儲如期降息25個基點，仍預計明年僅降息一次，啟動400億美元RRP短期國債購買

美國東部時間12月10日週三，美聯儲在聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後宣布，聯邦基金利率目標區間由3.75%-4.00%下調至3.50%-3.75%。這是美聯儲連續第三次在FOMC會議上降息，每次均為25個基點，今年累計降息75個基點。自去年9月以來，本輪寬鬆周期累計降息175個基點。

值得注意的是，美聯儲利率決議自2019年以來首次出現三位委員異議。由Trump任命的Shelton理事繼續主張降息50個基點，兩位地區聯儲主席及四位無投票權委員則支持維持利率不變。實際上，共有七位委員對決議持異議，據報導為37年來最大分歧。

本次聲明相較上次的一大變化體現在利率指引上。雖然本次決議為降息，但聲明不再籠統表示FOMC將在考慮進一步降息時評估未來數據、經濟前景和風險平衡，而是更明確地考慮降息的「幅度和時機」。聲明現表述為：

「在決定調整聯邦基金利率目標區間的幅度和時機時，委員會將評估最新數據、經濟前景變化及前景風險。」

聲明重申通脹仍略高，且近幾個月就業下行風險上升，刪除了失業率「保持低位」的表述，改為失業率自9月以來略有上升。

聲明中新增考慮進一步降息「幅度和時機」的表述，被認為意味著降息門檻提高。

聲明另一大變化是新增一段，專門提及購買短期國債以維持銀行體系充足儲備。聲明稱：

「委員會認為儲備水平已下降，將根據需要啟動購買短期國債，以維持充足儲備。」

這等同於宣布啟動所謂儲備管理購買，以重建貨幣市場流動性緩衝。由於年末市場波動頻發，銀行通常在年末減少回購市場操作，以支持資產負債表應對監管和稅務需求。

聲明提到儲備已降至充足水平，將於本週五開始購買短期國債以維持充足儲備。紐約聯儲計劃在未來30天內購買400億美元短期國債，預計明年一季度儲備管理購債（RMP）規模仍將維持在高位。

本週三會後發布的美聯儲官員利率預測中值顯示，官員們本次預期與9月上次預測完全一致。

目前，美聯儲官員也預計，在今年三次降息後，明年和後年大概率各再降息一次，每次25個基點。

此前不少人預計反映未來利率變化的點陣圖會顯示美聯儲官員更鷹派。但本次點陣圖未顯示這一傾向，反而較上次更偏鴿派。

在19位提供預測的美聯儲官員中，現在有7位預計明年利率在3.5%-4.0%之間，較上次8位官員做出此預測減少一人。這意味著，預計明年不降息的人數較上次減少一人。

會後經濟展望顯示，美聯儲官員上調了今年及未來三年GDP增長預期，同時小幅下調2027年或後年失業率預期0.1個百分點，其餘年份失業率預期不變。這一調整表明美聯儲認為勞動力市場更具韌性。

同時，美聯儲官員小幅下調未來兩年PCE通脹預期，整體PCE通脹和核心PCE通脹均下調0.1個百分點。這反映出美聯儲對通脹短期內放緩的信心略有提升。

02 Powell：當前對降息保持耐心，沒有人將「下次會議加息」作為基本假設

隨著今日降息，美聯儲過去三次會議已累計降息75個基點。Powell表示，這將有助於在關稅影響消退後，推動通脹逐步回到2%。

他表示，自9月以來政策立場的調整，已使政策利率處於「中性利率」的各種估算範圍內。聯邦公開市場委員會成員的中位數預測顯示，2026年底聯邦基金利率適宜水平為3.4%，2027年底為3.1%，這一預測與9月持平。

Powell表示，目前通脹風險偏向上行，就業風險則偏向下行，形勢較為棘手。

合理的基線假設是，關稅對通脹的影響將相對短暫，基本上是一次性價格水平上移。我們的責任是確保這一一次性價格上升不會演變為持續性通脹問題。但同時，近幾個月就業下行風險上升，改變了整體風險平衡。我們的政策框架要求在雙重目標之間取得平衡。因此，我們認為本次會議降息25個基點是合適的。

隨著通脹回落停滯，美聯儲官員在本週決議前曾暗示，進一步降息可能需看到勞動力市場疲軟的證據。Powell在新聞發布會上表示：

「我們目前所處的位置，讓我們可以耐心觀察經濟接下來的走勢。」

在問答環節中，針對「當前政策利率是否已接近中性水平，下一步調整是否必然向下，或政策風險是否真正轉為雙向風險」的問題，Powell回應稱，目前沒有人將加息作為基本假設，他也未聽說有這種觀點。委員會內部觀點不一：有成員認為當前政策立場合適，主張維持現狀繼續觀察；也有成員認為今年或明年可能還需進一步降息，甚至不止一次。

當成員們分別寫下對政策路徑和適宜利率水平的判斷時，預期主要集中在幾種情景：要麼維持現有水平，要麼小幅降息，或稍大幅度降息。Powell強調，主流預期目前並不包括加息情景。

Powell表示，作為單獨決策，美聯儲還決定啟動購買短期美國國債，唯一目的是長期維持充足儲備，確保美聯儲能有效控制政策利率。他強調，這些問題與貨幣政策立場本身無關，不代表政策方向變化。

他提到，與短期國債相關的購買規模未來幾個月可能仍將維持在高位，美聯儲並不特別「擔憂」貨幣市場緊張，只是比預期來得快一些。

Powell還表示，根據紐約聯儲發布，資產購買初始規模首月將達400億美元，未來幾個月可能仍保持高位，以緩解預期中的短期貨幣市場壓力。隨後購買規模預計會下降，具體節奏取決於市場情況。

關於勞動力市場，Powell表示，儘管10月和11月官方就業數據尚未發布，現有證據顯示裁員和招聘活動仍處於低位。同時，家庭對就業機會的感知和企業的招聘困難感持續下降。失業率繼續小幅上升，達到4.4%，而就業增長較今年初明顯放緩。此外，美聯儲聲明中不再使用「失業率保持低位」的表述。

在隨後的問答環節，Powell提到，經過對就業數據高估的調整後，4月以來就業增長可能已略為轉負。