加密貨幣：根據JPMorgan，隨著市場停滯，交易量大幅下滑

加密貨幣市場再度出現疲態。這次並非驚天崩盤，而是緩慢失去動力：加密貨幣交易量下滑，價格修正，甚至現貨bitcoin ETF也轉為下跌。對JPMorgan來說，情勢已很明確：市場的風險偏好正在消退，市場在本應確認強勢復甦之際卻陷入停滯。

A crypto market out of breath

在堅決否認關閉部分加密貨幣帳戶是針對Donald Trump的「政治獵巫」後，JPMorgan將討論重點拉回數據。據該銀行表示，上個月整個市場的交易量出現明顯下滑。現貨、衍生品、穩定幣：無一倖免。

現貨加密貨幣交易量據報下跌約19%，而TradingView等其他指標也顯示類似的跌幅，接近23%。換句話說，交易減少、流動性降低，市場結構性地變得更加脆弱。

最明顯的信號來自穩定幣。這些旨在反映生態系統資金實力的代幣，其日均交易量按月下滑26%。當穩定幣交易停滯時，往往意味著交易者寧願觀望而非在市場中承擔風險。輪動減少、套利減少、槓桿減少。

同時，去中心化金融（DeFi）和NFT也未能倖免於這波放緩。這些領域的交易量同樣收縮，證明不僅僅是bitcoin市場在失去動力，而是整個加密結構都在放緩。在這種情況下，很難僅僅將其歸結為技術性的小幅整理。

Crypto ETFs, massive outflows, and institutional disenchantment

除了現貨市場之外，上市產品傳遞出的訊息更加嚴峻。美國現貨bitcoin ETF，長期被譽為連接華爾街與加密世界的夢想之門，11月錄得近34億美元的淨流出。僅一個月，10月的資金流入就被完全抹去。

對JPMorgan來說，交易所交易加密產品（ETP、ETF、信託等）經歷了有史以來最糟糕的一個月，淨贖回達14億美元。這已不僅僅是獲利了結，而是真正的撤資潮。原本謹慎回歸的機構投資者，如今再次縮減曝險。

這種資金流向的逆轉加劇了價格下跌。加密貨幣總市值下跌約17%，回落至約3.04兆美元。細看之下，bitcoin價值下滑，ether市值下跌近22%，降至約361億美元，加密相關公司股票也大跌約21%。現貨市場、上市產品與股票價值之間的傳導鏈條依然存在……但這次是朝著負面方向運作。

轉變十分明顯：原本有人期待ETF帶動新一輪牛市，最終卻是信心危機佔了上風。而這種信心危機並非無的放矢。

Leverage effect, fear of a new winter, and comparison with stocks

JPMorgan分析師指出，有多項因素同時壓制估值與加密貨幣交易量。首先，是對槓桿的擔憂。經過數月幾乎持續上漲後，許多衍生品部位已經累積。只要出現輕微的修正，就會引發強平，機械性地加劇價格下跌……進一步嚇退交易者。

接著，有關「新一輪加密寒冬」的討論再度浮現。每一次交易量收縮、每一次上市產品資金流出，都讓人回想起2018年或2022年。雖然目前尚未到那個地步，但市場似乎已經脆弱到足以讓這種敘事佔據上風。在加密領域，敘事幾乎和數據一樣重要。

而當加密市場停滯時，傳統股票指數表現相對穩健。S&P 500大致持平，Nasdaq 100同期僅下跌約2%。這種對比令人尷尬：原本被認為高表現、高beta的資產，這次卻落後於「傳統」市場。對部分投資者來說，計算很簡單：如果表現跟不上，為什麼還要承受這種波動性？

Sustained winter or simple pause? What investors should remember

那麼，是否應將加密貨幣交易量崩跌視為長期熊市的開端？未必。從歷史來看，交易量收縮的階段往往緊隨過度活躍之後。這有助於清除槓桿、平息投機過熱，並在新一輪建設期前給市場一些喘息空間。

然而可以確定的是，這種環境迫使投資者略微調整策略。交易量減少意味著掛單簿有時更為稀疏，單一訂單就可能引發劇烈波動。風險管理再次成為核心：部位規模、槓桿運用、平台選擇、資產篩選。

對於長線投資者而言，這一階段也許是區分雜音與基本面的好時機。即使交易量消失，優質項目依然穩步推進。另一些項目則僅靠市場狂熱存活。當加密貨幣交易量枯竭時，虛假繁榮很快就會現形。