“零手續費”假象：Lighter 用高延遲收走了成本

原文標題： Lighter's "0% Fees" Are Actually 5-10x More Expensive Than Other Exchanges

原文作者：@PerpetualCow，加密KOL

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

商場上有句真理：如果某個產品是免費的，那麼你就是產品本身。

Lighter DEX 正在向散戶交易者宣傳「零手續費」。聽起來美好得不像真的，事實也確實如此。

但 Lighter 沒有用醒目的大字標出的是這些「免費」交易背後的延遲結構。

Lighter 提供兩種賬戶類型：一旦你了解延遲的運作方式，就會發現 0% 手續費其實是平台上最貴的一檔費用。

那 200--300 毫秒的延遲，正是他們商業模式的全部。

300 毫秒到底意味著什麼？

人眨一次眼平均需要 100--150 毫秒。就在你眨兩次眼的瞬間，更快的交易者已經捕捉到價格波動、調整倉位，並與你進行了反向交易。

加密市場波動劇烈，在典型的波動率水平（年化 50--80%）下，價格每秒大約變動 0.5 到 1 個基點。

也就是說，在 300 毫秒內，僅市場的隨機波動就會導致價格平均移動 0.15--0.30 個基點。

「免費」的真正代價

如果我們把它量化：

關於逆向選擇成本的學術研究（Glosten \& Milgrom、Kyle『s Lambda 等）指出，知情交易者的優勢通常是價格隨機波動幅度的 2--5 倍。

如果 300 毫秒內的隨機滑點約為 0.2 個基點，那麼逆向選擇還會額外增加 0.4--1.0 個基點。

對活躍交易者和做市商來說，實際成本大致如下：

· 標準賬戶實際成本：每筆交易 6--12 個基點（0.06%--0.12%）

· 高級賬戶實際成本：每筆交易 0.2--2 個基點（0.002%--0.02%）

「免費」賬戶的成本比付費賬戶高出 5--10 倍。

零手續費只是一個營銷數字，真正的成本隱藏在延遲裡。

高級賬戶其實更划算，毫無疑問

在任何情況下，標準賬戶（0% 手續費）都不是更優的選擇。

無論是對小散戶、大戶、剝頭皮交易者、波段交易者，甚至是被動投資者，都不是。對做市商尤其不是，對任何人都不是。

「我只是個小散戶，用不上高級架構。」

錯了。

小散戶更承受不起滑點。如果你用 1000 美元交易，每筆損失 10 個基點，就等於每次虧掉 1 美元。交易 50 次，你賬戶的 5% 就悄無聲息地消失了。

「我交易不頻繁，延遲對我沒影響。」

也錯了。

如果你交易不頻繁，那高級賬戶的費用本來就微不足道。

但即使在寥寥幾次交易中，你得到的成交價也依然更差。既然避免這種損失的成本幾乎為零，為什麼要接受任何不利呢？

直接升級到高級賬戶吧。

這種模式早有先例

傳統金融市場早就見識過這種手法，叫做訂單流付費。

@RobinhoodApp 曾以「免費交易」吸引散戶，然後將訂單路由給做市商，讓他們通過與散戶的非知情訂單反向交易來獲利，從而普及了這一模式。

Lighter 的模式在結構上與此相似。標準賬戶得到的並非免費交易，而是更慢的交易。這種延遲被更快的參與者轉化成了利潤。

交易平台不需要向你收手續費，因為你其實是在用執行質量來付費。

Lighter 做得對和不對的地方

Lighter 並未隱瞞延遲數據，畢竟它寫在文檔裡。

但透明不等於清晰。

在標題裡突出「0% 手續費」，卻把「300 毫秒延遲」藏在細則中，這是一種策略，它追求的是註冊轉化率，而不是用戶的理解。

大多數散戶並不理解延遲的含義，也不知道什麼是逆向選擇，自然無法算出等效的實際費用。

而 Lighter 清楚這一點。

高級賬戶在任何方面都比「零手續費」的標準賬戶更划算，這一點無需爭論。