2026年將有100檔新的加密貨幣ETF，而這些ETF將共享一個可怕的「單點故障」，可能導致全球85%的資產被凍結

SEC於9月17日批准了加密貨幣ETP的通用上市標準，將上市時間縮短至75天，並為純標準化產品打開了大門。

Bitwise預測2026年將有超過100檔與加密貨幣掛鉤的ETF推出。Bloomberg資深ETF分析師James Seyffart支持這一預測，但補充了一個警告：

「我們將看到大量清算。」

這種爆炸性增長與迅速淘汰的組合定義了下一階段，因為通用標準解決的是時效問題，而非流動性問題。對於Bitcoin、Ethereum和Solana而言，這波浪潮進一步鞏固了其主導地位。對於其他資產，則是一場壓力測試。

新規則與SEC 2019年對股票和債券ETF的做法如出一轍，當時每年新ETF數量從117檔激增至超過370檔。隨之而來的是費用壓縮，數十檔小型基金在兩年內關閉。

加密貨幣市場在更糟糕的起點下進行同樣的實驗。託管高度集中：Coinbase為絕大多數加密貨幣ETF提供資產託管，聲稱在全球Bitcoin ETF中佔有高達85%的份額。

此外，AP（授權參與者）和做市商依賴少數幾個平台進行定價和借貸，許多山寨幣缺乏足夠的衍生品深度，無法在不影響市場的情況下對沖創建/贖回流。

SEC於7月29日發布的實物交割命令允許Bitcoin和Ethereum信託以實體幣而非現金結算創建，這加強了追蹤精度，但要求AP為每個資產籃子尋找、持有並管理稅務處理。對於BTC和ETH來說，這是可控的。

對於流動性薄弱的標的，波動期間借貸可能完全枯竭，迫使創建暫停，ETF將以溢價交易，直到供應恢復。

負載下的基礎設施

AP和做市商能夠處理流動性高的幣種更高的創建/贖回量。他們的限制在於可用空頭：當新ETF在流動性薄弱的代幣上推出時，AP要麼要求更寬的價差，要麼完全退出，導致基金只能以現金創建，追蹤誤差更大。

如果參考價格停止更新，交易所可以暫停交易，即使在更快的審批路徑下這也是一個風險。

Coinbase的先發託管地位如今既是收入引擎，也是眾矢之的。US Bancorp重啟了機構級Bitcoin託管計劃，而Citi和State Street也在探索加密ETF託管關係。

他們的賣點是：你願意讓85%的ETF資金流依賴單一對手方嗎？對Coinbase而言，更多ETF意味著更多費用、更多監管關注，以及單一操作故障可能嚇壞整個類別的更高風險。

指數提供商擁有隱性權力。通用標準將資格與監控協議和符合交易所標準的參考指數掛鉤，決定誰能設計基準。CF Benchmarks、MVIS和S&P等少數公司主導了傳統ETF指數編制。

加密貨幣市場遵循同樣的模式，財富管理平台傾向於選擇他們熟悉的指數，這讓新進者即使擁有更優方法論也難以突圍。

淘汰潮

ETF.com每年追蹤數十檔基金關閉，資產低於5,000萬美元的基金難以覆蓋成本，通常兩年內就會關閉。

Seyffart預測加密ETF將於2026年底或2027年初出現清算潮。最脆弱的包括：高費用的重複單一資產基金、利基指數產品，以及標的市場變化速度快於ETF包裝適應速度的主題型產品。

費用戰加速淘汰。2024年新上市的Bitcoin ETF費用僅20-25個基點，較早期產品砍半。隨著市場擁擠，發行商將進一步壓低主打產品費用，讓長尾基金無法在費用或績效上競爭。

次級市場機制首先在流動性薄弱標的上出現裂痕。當ETF持有小市值、借貸有限的代幣時，需求激增會推高溢價，直到AP找到足夠代幣。

若波動期間借貸消失，AP停止創建，溢價將持續。

多檔早期加密指數ETF出現淨贖回和持續折價，因投資人偏好品牌單一資產基金，並圍繞錯價進行交易。

對於BTC、ETH和SOL，這一動態則相反。更多ETF包裝加深現貨-衍生品聯繫，縮小價差，強化其作為機構核心抵押品的地位。

Bitwise預測ETF將吸收這三種資產淨新增供應的100%以上，形成反饋循環：ETF規模擴大，借貸市場更厚，價差更窄，對被禁止直接持幣的顧問更具吸引力。

規則仍設限，誰來決定

通用標準排除了主動管理、槓桿及「新穎功能」ETP，這些必須單獨提交19b-4申請。

想推出被動管理現貨BTC ETF？75天。想要2倍槓桿每日重設？回到舊制度。

SEC專員Caroline Crenshaw警告，通用標準可能讓產品跳過個別審查而湧入市場，產生監管機構只有在危機中才會發現的相關脆弱性。

規則將資金引導至加密貨幣中最具流動性、最機構化的角落。

問題很簡單：ETF盛宴會讓加密貨幣的機構基礎設施集中於少數主導幣種和託管商，還是擴大參與並分散風險？

對於Bitcoin而言，這波浪潮是加冕。每個新包裝都為機構資本提供新場域，帶來新借貸來源，讓銀行有更多理由建設託管業務。

Coinbase 2025年第三季託管資產達3,000億美元。這種規模帶來網路效應，也帶來脆弱性。

對於長尾資產，更多ETF意味著更多正當性，但也意味著更多碎片化、每檔產品流動性更薄，以及任何基金關閉的可能性更高。

發行商押注少數產品能存活並補貼其他產品。AP則押注能在贖回潮中，有人在持有流動性差的代幣前賺取價差和借貸費用。

託管商相信集中比競爭更有利可圖，直到監管機構或客戶強制多元化。

通用標準讓推出加密ETF變得容易，但並未讓它們存活下來變得容易。

本文首發於CryptoSlate：2026年將有100檔新加密ETF問世，但它們將共享一個可怕的「單點故障」，可能凍結全球85%的資產。