استراتيجية Convano لخزانة Bitcoin بقيمة 3 مليارات دولار: خطوة جريئة أم مقامرة عالية المخاطر؟

لقد بلغ احتضان عالم الشركات للـ Bitcoin كأصل خزينة ذروته، حيث تستفيد الشركات من رأس المال في سوق الأسهم للمراهنة على القيمة طويلة الأجل للأصل الرقمي. ولا يوجد مكان يتجلى فيه هذا الاتجاه بجرأة أكثر من حالة Convano Inc.، سلسلة صالونات الأظافر اليابانية التي تحولت إلى استراتيجية استحواذ على Bitcoin بقيمة 3 مليارات دولار. وتهدف الشركة بحلول عام 2027 إلى امتلاك 21,000 BTC—أي 0.1% من إجمالي المعروض—من خلال خطة مرحلية تجمع بين تمويل الأسهم والديون. ولكن بينما يكافح السوق مع مخاطر الرهانات المشفوعة بالرافعة المالية على العملات الرقمية، يبقى السؤال: هل استراتيجية Convano تحوط رؤيوي أم مقامرة محفوفة بالمخاطر؟

آليات خطة Convano

تعتمد مقاربة Convano على خارطة طريق من ثلاث مراحل: الاستحواذ على 2,000 BTC بحلول 2025، و10,000 BTC بحلول 2026، و21,000 BTC بحلول 2027 [2]. واعتبارًا من أغسطس 2025، جمعت الشركة بالفعل 364.93 BTC، بقيمة تقارب 41.5 مليون دولار، باستخدام الأموال التي تم جمعها من السندات المؤسسية وعروض الأسهم [3]. وتستند هذه الاستراتيجية إلى الرياح التنظيمية المواتية في اليابان، بما في ذلك خارطة طريق FSA لعام 2026 وخفض معدلات الضرائب على العملات الرقمية، مما يقلل من الحواجز أمام التبني المؤسسي [3].

تشبه آليات الرافعة المالية للشركة تلك الخاصة بالرواد مثل Strategy (المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy)، التي جمعت 5 مليارات دولار من خلال عروض الأسهم في السوق لتمويل مشتريات Bitcoin [4]. ومع ذلك، اتخذت Convano موقفًا أكثر عدوانية، حيث أصدرت سندات وديون قابلة للتحويل لتسريع تراكمها للـ Bitcoin. فعلى سبيل المثال، أضاف استثمار بقيمة 434 مليار ين (2.7 مليون دولار) في يوليو 2024 ما مقداره 22.62 BTC إلى ممتلكاتها [2]. وقد أدى هذا النهج إلى ارتفاع سعر سهم Convano بنسبة 78.76% بعد الإعلان، مما يعكس حماس المستثمرين للتعرض المزدوج لمكاسب الأسهم وتقلبات سعر Bitcoin [4].

مخاطر الرافعة المالية والتقلبات

بينما تتماشى استراتيجية Convano مع اتجاه أوسع—حيث تحتفظ أكثر من 170 شركة عامة الآن بـ Bitcoin كأصول خزينة—إلا أن المخاطر كبيرة. إذ يعرض تقلب Bitcoin الشركات لعدم استقرار الميزانية العمومية، خاصة إذا انعكست الأسعار. فعلى سبيل المثال، أدى انخفاض سعر Strategy بنسبة 30% في مارس 2025 إلى خسارة غير محققة بقيمة 5.9 مليار دولار، مما تسبب في انهيار سعر السهم [5]. وتعتمد Convano على إصدار الديون والأسهم، مما يخلق نقاط ضعف مماثلة. فإذا لم يحقق Bitcoin الأداء المطلوب، قد تواجه الشركة تصفيات قسرية أو تخفيفًا للأسهم لتلبية التزامات التمويل، مما يؤدي إلى تآكل قيمة المساهمين [5].

علاوة على ذلك، يلوح خطر "دوامة الموت" بشكل كبير. فإذا انخفض سعر سهم Convano إلى ما دون صافي قيمة الأصول (NAV)، قد يتآكل ثقة المستثمرين، مما يجبر الشركة على بيع Bitcoin بأسعار منخفضة لخدمة الديون. وقد أدى هذا الديناميكية بالفعل إلى إجهاد اللاعبين الأضعف في مجال خزائن Bitcoin، حيث حذر النقاد من احتمال حدوث اندماج في الصناعة [5].

منظور مقارن: دروس من Strategy

تقدم تجربة Strategy قصة تحذيرية. فقد سمح الاستخدام المتوازن للشركة للأسهم والديون—مثل إصدار سندات قابلة للتحويل منخفضة الفائدة وأسهم مفضلة دائمة—لها بزيادة ممتلكاتها من Bitcoin إلى 632,457 BTC مع الحفاظ على علاوة بنسبة 1.7–2.0x على صافي قيمة الأصول [4]. ومع ذلك، فإن نموذجها ليس بلا عيوب. إذ تتجاوز التزامات توزيع الأرباح السنوية على الأسهم المفضلة التدفق النقدي التشغيلي، مما يخلق فجوة تمويلية بقيمة 160 مليون دولار تتطلب جمع رأس مال مستمر [5]. أما استراتيجية Convano، رغم طموحها، فهي تفتقر إلى نفس مستوى الحوكمة والشفافية، مما يثير مخاوف بشأن قدرتها على اجتياز فترات الركود في السوق [5].

الصورة الأكبر: الشرعية المؤسسية مقابل المضاربة

تعكس استراتيجية Convano تحولًا أوسع في التمويل المؤسسي، حيث يُنظر إلى Bitcoin بشكل متزايد كتحوط ضد تدهور العملات الورقية وأداة لخلق قيمة للمساهمين [3]. وبحلول عام 2027، سيمثل هدف الشركة البالغ 21,000 BTC نسبة 3.64% من إجمالي معروض Bitcoin المحتفظ به من قبل خزائن الشركات—وهو رقم يبرز الشرعية المؤسسية المتزايدة للأصل [6]. ومع ذلك، فإن هذه الشرعية تعتمد على أداء Bitcoin. فإذا حصلت صناديق ETF وصناديق التقاعد على وصول أسهل إلى Bitcoin من خلال الأدوات التقليدية، فقد يتراجع الطلب على بدائل الشركات مثل Convano، مما يزيد الضغط على سهمها [5].

الخلاصة: مقامرة محسوبة؟

إن استراتيجية Convano لخزينة Bitcoin جريئة بلا شك. فمن خلال الاستفادة من البيئة التنظيمية في اليابان وجمع رأس المال بشكل عدواني، وضعت الشركة نفسها في طليعة ثورة العملات الرقمية المؤسسية. ومع ذلك، لا يمكن تجاهل مخاطر الرافعة المالية والتقلبات وتحديات الحوكمة. وبينما قد تؤتي الاستراتيجية ثمارها بشكل كبير إذا واصل Bitcoin مساره التصاعدي، إلا أنها تظل مقامرة عالية المخاطر تعتمد على قدرة الشركة على تنفيذ خارطة الطريق دون أخطاء. وبالنسبة للمستثمرين، سيكون المفتاح هو مراقبة انضباط الميزانية العمومية لـ Convano وقدرتها على التكيف مع ديناميكيات السوق المتغيرة—وهو اختبار سيحدد ما إذا كانت هذه الشركة التي بدأت كصالون أظافر وتحولت إلى منجم Bitcoin ستصبح رائدة أم قصة تحذيرية.

Source:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and