التراكم في الفجوة

الملخص التنفيذي

• يتداول Bitcoin بالقرب من 112 ألف دولار، ويتماسك بين 104 آلاف و116 ألف دولار. تُظهر بيانات URPD أن المستثمرين قاموا بالتراكم في نطاق 108 آلاف–116 ألف دولار، مما أدى إلى سد الفجوة. يعكس ذلك شراء الانخفاض بشكل بنّاء، رغم أنه لا يستبعد حدوث المزيد من الانكماش.
• أدى الكسر دون أساس التكلفة عند الكوانتايل 0.95 إلى إنهاء مرحلة النشوة التي استمرت 3.5 أشهر، مما أعاد السعر إلى نطاق 104 آلاف–114 ألف دولار. تاريخيًا، كان هذا النطاق بمثابة ممر للتماسك الجانبي قبل الاتجاه الحاسم التالي.
• انخفضت ربحية حاملي المدى القصير بشكل حاد إلى 42% أثناء التراجع، قبل أن ترتد إلى 60%. هذا الارتداد يترك السوق في حالة حياد لكنها هشة، ولن يتم تأكيد الزخم المتجدد إلا إذا استعاد السعر مستوى 114 ألف–116 ألف دولار.
• المعنويات خارج السلسلة تتراجع. لا تزال تمويلات العقود الآجلة محايدة لكنها معرضة للخطر، في حين تباطأت تدفقات ETF بشكل حاد. كانت تدفقات Bitcoin ETF في الأساس طلبًا فوريًا اتجاهيًا، بينما عكست تدفقات Ethereum مزيجًا من الطلب الفوري والتحكيم النقدي.

التراكم في الفجوة

منذ أعلى مستوى تاريخي في منتصف أغسطس، دخل Bitcoin في اتجاه هابط متقلب، حيث انخفض إلى 108 آلاف دولار قبل أن يرتد نحو 112 ألف دولار. مع ارتفاع التقلبات، يبقى السؤال المركزي هو ما إذا كان هذا يمثل بداية سوق هابطة حقيقية أم مجرد انكماش قصير الأجل. لمعالجة ذلك، نلجأ إلى مؤشرات السلسلة وخارج السلسلة.

نقطة البداية المفيدة هي توزيع السعر المحقق لـ UTXO (URPD)، الذي يُظهر عند أي أسعار تم إنشاء مجموعة UTXO الحالية لـ Bitcoin، مما يوفر نظرة حول أماكن حصول المستثمرين على عملاتهم.

بمقارنة اللقطة من 13 أغسطس مع الهيكل الحالي، يتضح أن المستثمرين استغلوا التراجع إلى "فجوة الهواء" بين 108 آلاف–116 ألف دولار. تم ملء هذا النطاق تدريجيًا بالتراكم، مما يعكس استجابة واضحة لشراء الانخفاض. هذا السلوك بنّاء على المدى الطويل، لكنه لا يقضي على خطر المزيد من الانكماش على المدى القصير إلى المتوسط.

Live Chart Live Chart

من النشوة إلى الإرهاق

بينما يبرز URPD شراء الانخفاض البنّاء، فإن حالة الضعف المستمر تنبع من السياق الدوري الأوسع. كان الارتفاع إلى قمم جديدة في منتصف أغسطس هو ثالث مرحلة نشوة متعددة الأشهر في هذه الدورة، والتي تميزت بزخم سعري هائل دفع غالبية المعروض إلى الربحية. يتطلب استمرار مثل هذه الفترات تدفقات رأسمالية مستمرة وقوية بما يكفي لتعويض جني الأرباح المستمر، وهو ديناميكية نادرًا ما تدوم طويلاً.

يتم التقاط هذا السلوك من خلال أساس التكلفة عند الكوانتايل 0.95، وهو الحد الذي تكون فيه 95% من المعروض في الربح. استمرت مرحلة النشوة الأخيرة حوالي 3.5 أشهر قبل أن تظهر علامات الإرهاق على الطلب، حيث انخفض Bitcoin دون هذا النطاق في 19 أغسطس.

حاليًا، يتداول السعر بين أساس التكلفة عند الكوانتايل 0.85 و0.95، أو في نطاق 104.1 آلاف–114.3 آلاف دولار. تاريخيًا، عمل هذا النطاق كممر للتماسك بعد قمم النشوة، وغالبًا ما يؤدي إلى سوق جانبية متقلبة. لذلك، فإن الكسر دون 104.1 آلاف دولار سيعيد سيناريوهات الإرهاق بعد أعلى قمة تاريخية التي شوهدت سابقًا في هذه الدورة، بينما يشير التعافي فوق 114.3 آلاف دولار إلى أن الطلب وجد موطئ قدم له واستعاد السيطرة على الاتجاه.

Live Chart

حاملو المدى القصير تحت الضغط

نظرًا لأن Bitcoin يتداول الآن في نطاق حاسم، يصبح سلوك المشترين الجدد أمرًا بالغ الأهمية. غالبًا ما تكون أرباح وخسائر حاملي المدى القصير غير المحققة هي المحرك النفسي الرئيسي الذي يشكل القمم والقيعان المحلية، حيث تحدد التقلبات المفاجئة بين الربح والخسارة ردود أفعالهم.

توفر نسبة المعروض من حاملي المدى القصير في الربح عدسة واضحة على هذه الديناميكية. مع الانخفاض إلى 108 آلاف دولار، انهارت حصتهم في الربح من أكثر من 90% إلى 42% فقط، وهو تبريد نموذجي من حالة مفرطة السخونة إلى منطقة ضغط مفاجئ. عادةً ما تثير هذه الانعكاسات الحادة عمليات بيع مدفوعة بالخوف من المشترين في القمة، يليها غالبًا إرهاق من نفس البائعين. يفسر هذا النمط الارتداد الأخير من 108 آلاف إلى 112 ألف دولار.

عند الأسعار الحالية، عاد أكثر من 60% من معروض حاملي المدى القصير إلى الربح، وهو موقف محايد مقارنة بالتقلبات الشديدة في الأسابيع الأخيرة. ومع ذلك، يظل هذا التعافي هشًا. فقط التعافي المستدام فوق 114 ألف–116 ألف دولار، حيث سيعود أكثر من 75% من معروض حاملي المدى القصير إلى الربح، يمكن أن يوفر الثقة اللازمة لجذب طلب جديد ودفع المرحلة التالية من الصعود.

Live Chart

بعد استيعاب المرحلة الحالية للسوق من خلال نماذج الأسعار على السلسلة وعدسة ربحية حاملي المدى القصير، تأتي الخطوة التالية لتقييم ما إذا كانت مؤشرات خارج السلسلة تتماشى مع هذه الإشارات أو تشير إلى تباينات.

اختبار المعنويات

من بين مؤشرات خارج السلسلة، يميل سوق العقود الآجلة — خاصة العقود الدائمة — إلى التفاعل بشكل أكثر حساسية مع تغيرات المعنويات العامة. تمثل معدلات التمويل، التي تعكس الفائدة بالساعة التي يدفعها المشترون للاحتفاظ بالمراكز، مقياسًا مباشرًا للطلب المضاربي. تشير القيم المرتفعة إلى سوق مفرط السخونة، بينما يشير الانجراف نحو الصفر أو القيم السلبية إلى ضعف الزخم.

مع اعتبار 300 ألف دولار في الساعة كخط أساس بين المراحل الصاعدة والهابطة في الدورة الحالية، ومع وجود التمويل الحالي حول 366 ألف دولار في الساعة، يكون السوق في منطقة حيادية: ليس مفرط السخونة كما في قمم مارس وديسمبر 2024 التي تجاوزت مليون دولار في الساعة، ولا باردًا كما في قيعان أقل من 300 ألف دولار في الساعة في الربع الأول إلى الثالث من 2025. إذا انخفض التمويل أكثر دون هذا الحد، فسوف يؤكد أن الطلب يتناقص بشكل أوسع عبر سوق العقود الآجلة.

Live Chart

تراجع الطلب التقليدي (TradFi)

بعيدًا عن أسواق العقود الآجلة، تأتي عدسة مهمة أخرى على معنويات خارج السلسلة من تدفقات ETF الفورية، التي تلتقط قوة الطلب المؤسسي من التمويل التقليدي. يبرز المتوسط المتحرك لتدفقات صافي التدفقات لمدة 14 يومًا كيف لعبت طفرة بين 56 ألف–85 ألف ETH يوميًا من مايو إلى أغسطس 2025 دورًا محوريًا في دفع Ethereum إلى قمم جديدة. ومع ذلك، تباطأ هذا الإيقاع بشكل حاد خلال الأسبوع الماضي إلى 16.6 ألف ETH فقط يوميًا، مما يبرز ضعف الطلب مع تراجع الأسعار عن قممها.

شهد Bitcoin اتجاهًا مشابهًا. التدفقات الداخلة التي تجاوزت باستمرار 3 آلاف BTC يوميًا منذ أبريل تباطأت خلال يوليو، مع متوسط 14 يومًا الحالي الذي انخفض إلى 540 BTC فقط. معًا، تعكس كلا السوقين انكماشًا واضحًا في قوة الشراء التقليدية، بالتزامن مع التراجع الأوسع في الأسعار خلال الأسابيع الأخيرة.

Live Chart Live Chart

اختلاف هيكلي

بينما شهد كل من Bitcoin وEthereum ارتفاعًا في الأسعار جنبًا إلى جنب مع تدفقات ETF المتزايدة، اختلف الهيكل الأساسي للطلب التقليدي بين الاثنين. يكشف مقارنة التدفقات التراكمية لـ ETF مع التغيرات نصف الشهرية في الفائدة المفتوحة لدى CME هذه الفروقات.

بالنسبة لـ Bitcoin، تجاوزت تدفقات ETF التغيرات في مراكز العقود الآجلة بفارق كبير، مما يشير إلى أن مستثمري التمويل التقليدي عبّروا بشكل أساسي عن الطلب الاتجاهي من خلال التعرض الفوري. في المقابل، تُظهر Ethereum صورة أكثر تعقيدًا: بلغت التغيرات نصف الشهرية في الفائدة المفتوحة لدى CME أكثر من 50% من التدفقات التراكمية لـ ETF. هذا يشير إلى أن جزءًا كبيرًا من نشاط التمويل التقليدي في Ethereum جمع بين التعرض الفوري واستراتيجيات التحكيم النقدي، مما يمزج بين الرهانات الاتجاهية والتحكيم المحايد.

Live Chart Live Chart

الخلاصة

يقع Bitcoin بالقرب من 112 ألف دولار، ويتماسك ضمن نطاق 104 آلاف–116 ألف دولار. تُظهر إشارات السلسلة أن حاملي المدى القصير لا يزالون في وضع هش، مع تعافي الربحية من أدنى مستوياتها الأخيرة ولكنها ليست قوية بما يكفي لتأكيد الزخم المتجدد. استعادة مستوى 114 ألف–116 ألف دولار سيعيد ربحية حاملي المدى القصير بشكل واسع ويقوي سيناريو الصعود. وعلى النقيض، فإن الكسر دون 104 آلاف دولار يهدد بتكرار مراحل الإرهاق بعد أعلى قمة تاريخية، مع احتمالية هبوط نحو 93 ألف–95 ألف دولار.

تعكس مؤشرات خارج السلسلة هذا الغموض. تمويل العقود الآجلة محايد لكنه معرض للضعف إذا تلاشى الطلب، في حين تباطأت تدفقات ETF التي غذت الارتفاعات السابقة بشكل حاد. بالنسبة لـ Bitcoin، كان التدفق الرأسمالي الأخير إلى ETF في الغالب طلبًا اتجاهيًا، بينما في Ethereum كان مزيجًا أكبر من صفقات التحكيم النقدي إلى جانب التعرض الفوري.

يرجى قراءة إشعار الشفافية الخاص بنا عند استخدام بيانات البورصة.

• للحصول على مؤشرات السلسلة ولوحات المعلومات والتنبيهات، قم بزيارة Glassnode Studio .