العملات والأسهم والسندات: منظور دورة الرافعة المالية

سلسلة Chainfeeds - ملخص:

العملات الرقمية والأسهم والسندات تدعم بعضها البعض، الذهب وBTC يدعمان سندات الخزانة الأمريكية كضمان، والعملات المستقرة تدعم معدل تبني الدولار عالميًا، مما يجعل عملية تقليل الرافعة المالية أكثر اجتماعية من حيث الخسائر.

مصدر المقال:

كاتب المقال:

زو يي

وجهة نظر:

زو يي: للأدوات المالية قوانين مشابهة للتطور البيولوجي: بمجرد دخولها فترة الذروة، تظهر ظواهر معقدة وفوضوية من التنافس الداخلي. منذ ولادة البيتكوين، بُني النظام المالي على السلسلة من العدم، ورغم أن القيمة السوقية للبيتكوين البالغة 2 تريليون دولار أمريكي تعتبر ضخمة، إلا أنها لا تزال غير قابلة للمقارنة مع حجم سندات الخزانة الأمريكية البالغ حوالي 40 تريليون دولار أمريكي، وبالتالي فهي تلعب دورًا جزئيًا فقط في التخفيف. على غرار منطق راي داليو الذي يدعو بشكل متكرر إلى التحوط بالذهب مقابل الدولار، فإن البيتكوين أيضًا يعمل كوسيلة تخفيف وليس بديلاً كاملاً. مع تطور السوق، أصبحت سيولة سوق الأسهم تدريجيًا دعامة جديدة لنظام التوكنات، وظهرت إمكانية توكننة ما قبل الطرح العام الأولي (Pre IPO)، وأصبح إدراج الأسهم على السلسلة يُعتبر وسيلة جديدة بعد الرقمنة، في حين أصبح توجه DAT (الخزانة المالية) هو الاتجاه الرئيسي للنصف الأول من عام 2025. في الوقت نفسه، بدأت توكنة سندات الخزانة الأمريكية والسندات الشركاتية تنتقل تدريجيًا من التصور إلى التطبيق، ورغم أنها لا تزال في مرحلة الاستكشاف، إلا أنها بدأت بالتنفيذ على نطاق صغير. حصلت العملات المستقرة في هذه العملية على سرد مستقل، وأصبحت صناديق التوكنات ومنتجات الديون تُعتبر تدريجيًا مرادفًا لـ RWA، وبدأت صناديق ETF الشاملة التي تربط العملات الرقمية والأسهم والسندات تجذب الأموال. من الصعب الجزم ما إذا كانت قصة السوق ستتكرر في مجال التشفير، لكن صعود عملات DAT البديلة وصناديق ETF القائمة على الرهن يشير بالفعل إلى بداية دورة ارتفاع الرافعة المالية. في ظل الهيكل الحالي للسوق، يُعتبر طرح شركات العملات الرقمية للاكتتاب العام هو المسار الأعلى والأندر، ولا تستطيع سوى قلة قليلة من الشركات إدراج أسهمها في السوق الأمريكية، مما يعني أن بيع الذات كأصل أمر بالغ الصعوبة. بالمقابل، فإن إعادة بيع الأصول عالية الجودة أكثر قابلية للتنفيذ، مثل هيمنة BlackRock في مجال صناديق ETF الفورية للـ BTC وETH، كما أصبحت صناديق ETF القائمة على الرهن والعامة محور التنافس تدريجيًا. أما شركات استراتيجية DAT فتظهر ميزة فريدة، إذ أكملت التناوب الثلاثي بين العملات الرقمية والأسهم والسندات: تصدر ديونًا بضمان البيتكوين، وتدعم بذلك سعر السهم، وتواصل زيادة حيازتها من البيتكوين، مما يجعل السوق يعترف بأمان أصولها وتمثيلها. أما شركات خزانة ETH مثل BitMine وSharplink، فقد حققت فقط "الربط بين العملات الرقمية والأسهم"، ولم تقنع السوق بعد بقدرتها على إصدار الديون بناءً على أصولها، وهذا ما ينعكس في أن mNAV أقل من 1. في المستقبل، إذا حصلت ETH على قبول أوسع، ستنتج المنافسة ذات الرافعة المالية العالية فائزين، لكن معظم المشاريع الصغيرة ستخرج من السوق خلال دورات زيادة وتقليل الرافعة المالية. ورغم أن توكنة الأسهم ليست كبيرة الحجم، إلا أن لديها أوسع آفاق التطبيق: حاليًا تُخزن الأسهم بشكل إلكتروني، وفي المستقبل قد يتم تداولها مباشرة على السلسلة، حيث يصبح التوكن هو السهم، والسهم هو الأصل. تقوم Robinhood ببناء ETH L2 خاص بها، وتحاول xStocks وSuperState دفع توكنة الأسهم إلى مسرح مزدوج على Ethereum وSolana. في الوقت نفسه، بدأت توكنة سندات الخزانة الأمريكية والصناديق تشكل لاعبين مثل Ondo الذين يعملون بشكل منفرد، لكن مستقبل RWA يحتاج حتمًا إلى التوسع في مجالات غير سندات الخزانة الأمريكية لتحقيق نمو طويل الأمد. ما يسمى بدورة الرافعة المالية، في جوهرها، هي حلقة تحقق ذاتي. في فترة الصعود، تميل المؤسسات إلى زيادة الرافعة المالية لشراء الأصول عالية التقلب، بينما يبيع المستثمرون الأفراد BTC/ETH والعملات المستقرة لمطاردة العملات البديلة. لكن عندما يتحول السوق إلى هابط، تبيع المؤسسات أولاً الأصول الثانوية للحفاظ على الضمانات الأساسية، بينما يُجبر المستثمرون الأفراد على بيع الأصول عالية القيمة للحفاظ على الرافعة المالية، وفي النهاية تتركز الخسائر على الأفراد. غالبًا ما تنتهي الدورة بانهيار كامل للرافعة المالية: إذا فقد الأفراد القدرة على الاستمرار، تعلن الدورة نهايتها؛ وإذا تسببت المؤسسات في أزمة نظامية، يكون الأفراد أيضًا هم الضحايا الرئيسيون، لأن الأصول عالية القيمة قد استحوذت عليها المؤسسات بالفعل. هذا القانون يفسر ظاهرة أن انخفاض البيتكوين يتبعه انخفاض أشد للعملات البديلة. علاوة على ذلك، فإن الجمع بين العملات الرقمية والأسهم والسندات يجعل معدل الرافعة المالية والتقلب متزامنين، حيث تتفاعل التوكنات والأسهم والديون مع بعضها البعض. إذا افترضنا وجود عملة مستقرة هجينة جزئيًا مرتبطة بسندات الخزانة الأمريكية وتعتمد استراتيجية دلتا محايدة، فيمكن ربط العملات الرقمية والأسهم والسندات معًا، مما يجعل تقلبات السوق فرصة للتحوط أو حتى للربح. ENA/USDe لديها بالفعل بعض هذه الخصائص، لكن دورة الرافعة المالية الأعلى ستجلب مخاطر أعنف، وقد تؤدي في النهاية إلى سلسلة من الانهيارات على السلسلة، وتكرار دورة انسحاب المؤسسات وتولي الأفراد. إذا امتد التأثير إلى سوق الأسهم الأمريكية، فقد تكون النتيجة مشابهة لأزمة LTCM عام 1998. ونظرًا لعدم وجود الاحتياطي الفيدرالي على السلسلة وغياب مزود السيولة النهائي، قد يستمر السوق في الانخفاض حتى لا يبقى مجال للهبوط. بعد عملية تصفية طويلة الأمد، سيبدأ الدورة الجديدة من القيمة التي يخلقها العمل الحقيقي، وسترتبط العملات المستقرة تدريجيًا بـ BTC/الذهب، متجهة نحو منحنى رافعة مالية أكثر استقرارًا.