Deng Jianpeng: Sobre los desafíos de las stablecoins en dólares, la competencia regulatoria y la propuesta china

Este estudio se basa en la perspectiva de la seguridad financiera nacional y la competencia por la soberanía monetaria, analizando las tendencias de competencia en la regulación de las stablecoins.

Autor: Deng Jianpeng, Derecho Financiero

Las stablecoins surgieron inicialmente por la demanda de transacciones de criptoactivos, manteniendo una proporción de canje relativamente estable de 1:1 con la moneda fiduciaria a la que están ancladas. Son la unidad de cuenta en las transacciones on-chain, el centro de liquidez y una herramienta clave para evitar la alta volatilidad de precios de bitcoin y otros criptoactivos. En los últimos años, han evolucionado gradualmente hasta convertirse en un puente importante entre las finanzas blockchain y las finanzas tradicionales. Las stablecoins convierten la moneda fiduciaria en una moneda digital programable y liquidable globalmente en cualquier momento, remodelando los modelos de pago y liquidación. Los usuarios de stablecoins registran sus transacciones en el mismo libro mayor blockchain (como Ethereum, Tron o Solana), permitiendo transacciones peer-to-peer sin intermediarios (como bancos o instituciones de pago de terceros), logrando que el pago sea la liquidación. Con el rápido desarrollo de la tecnología blockchain y el crecimiento del mercado de criptoactivos, las stablecoins se han convertido gradualmente en una infraestructura clave en el ecosistema financiero global basado en blockchain. En el futuro, activos como valores, bonos, seguros y fondos del mercado monetario podrían negociarse on-chain, aumentando aún más la importancia de la función de pago de las stablecoins. Sin embargo, como una forma de innovación financiera importante en los últimos años, los desafíos y riesgos potenciales de las stablecoins aún no han recibido suficiente atención por parte de los investigadores de derecho y regulación financiera.

Este estudio, desde la perspectiva de la seguridad financiera nacional y la competencia por la soberanía monetaria, analiza las tendencias de competencia regulatoria de las stablecoins, destacando la nueva vía de extensión digital del dominio monetario internacional del dólar bajo el contexto del "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" (en adelante, "GENIUS Act") de Estados Unidos. Revela cómo el "GENIUS Act", a través del ciclo cerrado dólar→stablecoin→bonos del Tesoro estadounidense, transforma el dólar tradicional en un sistema digital de pagos transfronterizos de bajo costo. El estudio analiza el impacto de las stablecoins en dólares sobre la soberanía monetaria de otros países, los riesgos de fuga de capitales y sustitución de pagos, y, desde la perspectiva de China, diseña una ruta para promover stablecoins offshore en RMB, proponiendo utilizar Hong Kong como piloto para lograr un avance en la internacionalización del RMB en el ámbito digital, tomando la tokenización de activos del mundo real (RWA) como un escenario de aplicación clave para las stablecoins en RMB, con el fin de salvaguardar la seguridad financiera nacional y la soberanía monetaria.

Cambios financieros y desafíos regulatorios ante el auge de las stablecoins

Las stablecoins surgieron en 2014, la mayoría ancladas al dólar. Los académicos señalan que las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria dominan el mercado, y las stablecoins en dólares representan alrededor del 95% del valor total de mercado. Por lo tanto, la discusión del sector sobre stablecoins se refiere en realidad a las stablecoins en dólares. Emisores como Tether o Circle ofrecen servicios de emisión y redención de sus stablecoins [USDT y USDC, respectivamente] a clientes institucionales o usuarios verificados. Tomando como ejemplo el proceso de emisión de Tether: (1) los Participantes Autorizados (AP) transfieren dólares a la cuenta bancaria de Tether; (2) Tether crea y envía USDT a la wallet criptográfica del AP a razón de 1 USDT por cada dólar depositado; (3) Tether compra bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, obteniendo un diferencial neto anualizado de aproximadamente 4.25%. El proceso de redención es: (1) el AP envía USDT a la wallet de Tether; (2) Tether vende los bonos del Tesoro equivalentes al monto en dólares de los USDT; (3) Tether transfiere el efectivo en dólares correspondiente a la cuenta bancaria del AP; (4) Tether destruye los USDT redimidos, retirándolos de circulación.

En comparación con las monedas digitales de bancos centrales (CBDC), las stablecoins se basan en libros mayores blockchain para lograr una circulación descentralizada, superando las fronteras nacionales y jurisdiccionales, permitiendo la libre circulación global. Frente a los instrumentos de pago tradicionales, las stablecoins permiten rutas de pago más cortas y liquidación en tiempo real, con bajas comisiones en pagos transfronterizos. Las stablecoins en dólares se usan ampliamente en países menos desarrollados, no solo por la "fortaleza" del dólar, sino también por la facilidad de acceso y pago: basta con descargar una wallet de criptoactivos en el móvil para realizar pagos globales, mejorando la accesibilidad y eficiencia. En cuanto a la colaboración con inteligencia artificial, la programabilidad de las stablecoins las convierte en la herramienta de pago ideal para agentes de IA, que pueden comprar servicios y liquidar cuentas automáticamente mediante smart contracts. Las transacciones entre agentes de IA utilizarán stablecoins como medio de pago, lo que transformará las relaciones de derechos y obligaciones y las reglas financieras en el mundo digital. Sin embargo, esta reconstrucción del ecosistema financiero impulsada por la tecnología conlleva riesgos de arbitraje regulatorio y tecnológicos. La aparición de los libros mayores blockchain marca un cambio en la infraestructura de los mercados financieros tradicionales, y las stablecoins anuncian la tendencia de la digitalización gemela, es decir, la introducción y tokenización de activos reales en blockchain, aumentando la liquidez global de los activos. Hasta el 23 de agosto de 2025, el valor de mercado global de las stablecoins era de 267.4 mil millones de dólares, con USDT en 165 mil millones y USDC en 65 mil millones, y un volumen de transacciones mensual de hasta 3.53 billones de dólares. Las stablecoins asumen funciones financieras importantes, pero en parte escapan al sistema financiero tradicional y a los canales regulatorios, presentando enormes riesgos y desafíos regulatorios globales. Según informes y estudios recientes de la FATF, BIS y FSB, los riesgos y desafíos principales se resumen en cuatro áreas:

Primero, riesgo de actividades ilegales y evasión regulatoria. Debido a sus bajos costos de transacción, alta liquidez y cierto anonimato, las stablecoins se están convirtiendo en herramientas para el lavado de dinero, financiación del terrorismo, tráfico de drogas y otras actividades ilegales. Los delincuentes utilizan mezcladores, puentes cross-chain y cuentas inactivas para aumentar el anonimato y realizar operaciones de fondos sin antecedentes transaccionales, logrando el layering en el lavado de dinero. Las transacciones peer-to-peer y el uso de wallets no custodiadas eluden a las entidades reguladas en los sistemas AML/CFT tradicionales, debilitando la eficacia del marco regulatorio, especialmente cuando la aplicación de estándares para VASP es desigual a nivel global.

Segundo, desafío a la soberanía monetaria y la política monetaria. El uso transfronterizo de stablecoins en dólares erosiona la soberanía monetaria de otros países. En economías con alta inflación o volatilidad cambiaria, los residentes tienden a usar stablecoins en dólares, lo que lleva a la sustitución de la moneda nacional, debilita la transmisión de la política monetaria y afecta la eficacia de los controles de capital y las medidas de gestión de flujos. Los no residentes estadounidenses pueden así mantener derechos sobre el dólar sin fricciones, intensificando los efectos de spillover de la política monetaria.

Tercero, estabilidad financiera y riesgo sistémico. Las stablecoins están cada vez más vinculadas al sistema financiero tradicional, creando nuevos canales de transmisión de riesgos. Los emisores, en busca de rentabilidad, pueden invertir grandes sumas en instrumentos de financiación a corto plazo, lo que puede desencadenar restricciones de liquidez y afectar el mercado de financiación en dólares en periodos de presión. Parte de los fondos de reserva de las stablecoins se depositan como depósitos mayoristas no asegurados en bancos, concentrando y amplificando el descalce de plazos y la exposición al riesgo. Además, las stablecoins han sufrido repetidas desvinculaciones y colapsos, cuestionando su estabilidad prometida y pudiendo provocar pánico y reacciones en cadena en periodos extremos.

Cuarto, coordinación regulatoria transfronteriza y dilemas de cumplimiento. Las stablecoins, al circular globalmente en blockchains públicas, entran en conflicto con la arquitectura regulatoria tradicional basada en jurisdicciones. El principio de "misma actividad, mismo riesgo, misma regulación" no se adapta bien a la naturaleza transfronteriza y anónima de las stablecoins. Aunque algunas jurisdicciones han implementado regímenes de licencias y requisitos operativos, el marco regulatorio global sigue fragmentado, facilitando el arbitraje regulatorio y dejando a las autoridades con recursos y eficacia limitados frente a miles de millones de transacciones anónimas.

Marco regulatorio de las stablecoins en EE. UU. y su impacto potencial

Con el auge de las stablecoins y los riesgos asociados, las principales economías desarrolladas (como EE. UU., la UE y Hong Kong) han iniciado legislación y regulación sobre stablecoins. El "Markets in Crypto Assets" (MiCA) de la UE entró en vigor en 2024, el "GENIUS Act" de EE. UU. será ley federal en 2025, y Hong Kong aprobó su "Stablecoin Ordinance" en mayo de 2025. Estas dos últimas leyes representan avances regulatorios significativos, mostrando que la competencia por las reglas en las monedas digitales ha entrado en una nueva fase estratégica. La ley estadounidense tiene el mayor impacto, regulando directamente a las stablecoins en dólares, las más importantes actualmente.

(I) Contenido, características y deficiencias del marco estadounidense en perspectiva comparada

Los puntos clave del "GENIUS Act" incluyen: (1) Requisitos de reserva: los emisores deben respaldar el 100% de sus stablecoins con activos altamente líquidos como dólares o bonos del Tesoro a corto plazo; (2) Supervisión escalonada: los emisores con más de 10 mil millones de dólares en stablecoins bajo circulación estarán bajo supervisión directa de la Fed o la OCC, los más pequeños bajo supervisión estatal; (3) Transparencia y cumplimiento: se prohíbe el marketing engañoso, se exige cumplimiento AML y KYC, y los emisores con más de 50 mil millones de dólares deben auditar sus estados financieros anualmente para garantizar la transparencia. El "GENIUS Act" busca usar tecnología para prevenir riesgos financieros ilegales. Por un lado, hace a los emisores responsables primarios de AML y lucha contra actividades financieras ilícitas, dotándolos de capacidades técnicas para cumplir con la regulación; por otro, exige a FinCEN desarrollar nuevas reglas AML para criptoactivos y herramientas para monitorear actividades ilícitas, revisando los planes de cumplimiento de los emisores.

El "GENIUS Act" establece reglas claras para emisión, reservas, transparencia y supervisión, consolidando el mecanismo de vinculación dólar-stablecoin-bonos del Tesoro, lo que convertirá a los emisores en compradores clave de bonos estadounidenses. El Act refuerza la posición del dólar en el sistema monetario internacional, aumentando la aceptación y demanda global de pagos digitales en dólares. Además, exporta reglas regulatorias, exigiendo que emisores extranjeros cumplan los estándares estadounidenses en un periodo de transición de dos años, convirtiendo a las stablecoins en dólares en infraestructura global de pagos digitales y en una extensión digital del dólar. El Act restringe la conformidad de stablecoins no dolarizadas en EE. UU., pero no limita la conformidad de las stablecoins en dólares en el extranjero. Define a nivel federal la stablecoin, los requisitos de cumplimiento de los emisores, las autoridades responsables y el ámbito de operación, proporcionando un canal institucional para actividades financieras blockchain de mayor escala y penetración.

Desde 2023, MiCA proporciona un enfoque de regulación clasificada para el mercado de criptoactivos de la UE, diferenciando entre E-money Tokens (EMT) y Asset-referenced Tokens (ART), con reglas diferenciadas y limitando la función de pago de stablecoins no denominadas en euros. Los EMT son stablecoins ancladas a una sola moneda fiduciaria y usadas principalmente como medio de pago; solo las stablecoins en euros conformes pueden usarse para pagos de bienes y servicios. Los emisores de EMT deben ser instituciones de dinero electrónico o de crédito de la UE, publicar whitepapers detallados y garantizar el derecho de redención de los tenedores, manteniendo reservas suficientes y permitiendo la redención libre. Las stablecoins, como subcategoría de criptoactivos con potencial impacto, pueden, si se usan masivamente sin regulación, amenazar la estabilidad financiera por su efecto red y capacidad de transferencias transfronterizas. MiCA busca equilibrar innovación y estabilidad mediante directrices claras sobre emisión, gestión de reservas y transparencia. Estos marcos reflejan un consenso general sobre la supervisión de stablecoins, buscando fortalecer la estabilidad financiera y apoyar la innovación tecnológica.

La "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong entra en vigor el 1 de agosto de 2025, con directrices regulatorias ya publicadas. La ley permite stablecoins ancladas a cualquier moneda fiduciaria, incluyendo HKD, USD y RMB, y solo autoriza a instituciones licenciadas a vender stablecoins a minoristas. Cualquier entidad que emita stablecoins fiduciarias en Hong Kong, o emita stablecoins ancladas al HKD en el extranjero y las promueva en Hong Kong, debe obtener una licencia de la HKMA. Los emisores deben mantener reservas 100% en activos altamente líquidos (como efectivo o bonos a corto plazo), con custodia independiente y auditoría periódica; garantizar la redención inmediata al valor nominal; las entidades no bancarias deben tener un capital mínimo de 25 millones de HKD; las instituciones licenciadas deben cumplir estrictos requisitos AML/CFT, gestión de riesgos, ciberseguridad y divulgación de información; todas las transacciones requieren KYC y trazabilidad total de los flujos de fondos.

El marco de Hong Kong reserva espacio para stablecoins en RMB offshore, facilitando el uso de stablecoins ancladas al RMB en proyectos de la "Belt and Road" para resolver cuellos de botella en pagos transfronterizos. MiCA crea barreras de seguridad financiera mediante altos costos de cumplimiento. Debido a la regulación, exchanges como Coinbase han retirado USDT para usuarios de la UE, creando una zona protegida digital para el euro y allanando el camino para el euro digital o stablecoins en euros conformes. Hong Kong compite por el liderazgo en finanzas digitales y criptoactivos globales mediante la introducción de stablecoins locales conformes y políticas amigables con las criptomonedas, reforzando su posición como centro financiero internacional. En resumen, la regulación de stablecoins muestra una clara diferenciación regional, con tres modelos principales: el modelo estadounidense vinculado a bonos del Tesoro, el modelo defensivo de soberanía monetaria de la UE y el modelo de hub offshore de Hong Kong. Las leyes de Hong Kong son neutrales en política monetaria, el "GENIUS Act" refuerza el dominio global del dólar, y la UE adopta una estrategia de barreras. Actualmente, casi todas las transacciones on-chain usan stablecoins en dólares como medio de pago. La tokenización de activos tradicionales (RWA) también se valora en stablecoins en dólares, y el "GENIUS Act" consolidará aún más el dominio del dólar en la valoración de activos on-chain. En la competencia global por la regulación de stablecoins, el "GENIUS Act", aprovechando la ventaja de mercado de las stablecoins en dólares, probablemente impactará el mercado de otras stablecoins fiduciarias y reforzará la posición líder de las stablecoins en dólares.

Los marcos regulatorios de las economías desarrolladas tienen sus particularidades, pero todos incluyen requisitos de transparencia de reservas, AML/CFT, protección contra quiebras y protección de los derechos de los consumidores, principios que serán referencia para futuras leyes chinas. Sin embargo, el "GENIUS Act" tiene deficiencias. Primero, no establece un prestamista de última instancia ni un mecanismo de seguro para las stablecoins. Si el banco donde un emisor de stablecoins en dólares guarda efectivo u otros activos enfrenta riesgos, el impacto en el precio y la liquidez de la stablecoin se amplificará instantáneamente on-chain. Segundo, la transparencia verificable de las reservas, el compromiso de redención ejecutable y la disposición ordenada son fundamentales para la salud de las stablecoins, pero parecen no recibir suficiente atención legislativa. Tercero, una buena estructura regulatoria requiere informes en tiempo real de redención/liquidez, informes diarios de valor neto de activos, ratios mínimos de liquidez a corto plazo y auditorías internas transparentes periódicas, aspectos aún poco reflejados en las leyes, incluso en EE. UU. Por último, las blockchains públicas en las que se basan las stablecoins son redes de monitoreo, donde cada transacción es pública, lo que expone la privacidad de los usuarios y secretos comerciales, un riesgo poco abordado en la ley. Si la dirección de la wallet de stablecoins de un usuario se hace pública, terceros pueden analizar y revelar el volumen de fondos, flujos, estrategias financieras, inteligencia comercial, datos salariales y ventajas competitivas del usuario. Por tanto, mejorar la protección de la privacidad compatible con blockchains públicas y los requisitos regulatorios será clave en futuras enmiendas legales y en el desarrollo tecnológico de los emisores de stablecoins.

(II) Competencia por la soberanía monetaria digital y el impacto de las stablecoins

Desde 2017, el conflicto de seguridad financiera entre China y EE. UU. en el sistema financiero internacional se ha intensificado. Tras el estallido del conflicto Rusia-Ucrania en 2022, EE. UU. ha abusado de las sanciones financieras, lo que ha llevado a muchos países a acelerar la "desdolarización" para evitar riesgos políticos de sanciones o coerción financiera estadounidense. China ha promovido la desdolarización mediante el uso del RMB en el comercio internacional y el fortalecimiento de la infraestructura y el marco institucional de la internacionalización del RMB, aumentando su autonomía política al reducir la dependencia del sistema del dólar. Dada la tendencia a largo plazo de la competencia estratégica entre China y EE. UU., la necesidad y práctica de desdolarización y el conflicto de seguridad financiera entre ambos países persistirán. Algunos académicos creen que este conflicto podría acelerar el declive de la hegemonía financiera estadounidense y la transferencia estructural del poder financiero internacional. Sin embargo, las stablecoins en dólares podrían ofrecer a EE. UU. una nueva oportunidad: la tokenización del dólar garantiza que los tokens se creen sobre activos estadounidenses, alineándose con los intereses centrales de EE. UU., y su rápida expansión podría incluso revertir el "declive de la hegemonía financiera estadounidense y la transferencia estructural del poder financiero internacional".

En concreto, el rápido crecimiento y uso de las stablecoins mantiene y refuerza el dominio internacional del dólar, convirtiendo a los emisores de stablecoins en compradores clave de bonos estadounidenses. Para la mayoría de los países, las stablecoins se han convertido en un nuevo campo de competencia por la soberanía monetaria. Investigadores señalan que en los últimos 12 meses, las stablecoins han mantenido 128 mil millones de dólares en bonos estadounidenses, situándose entre los 20 mayores tenedores, superando a Alemania y Arabia Saudita. Citibank predice que para 2030, las stablecoins podrían tener hasta 3.7 billones de dólares en bonos estadounidenses, convirtiéndose en el mayor tenedor global. Los emisores de stablecoins en dólares ya son compradores clave de bonos estadounidenses. Según datos de los emisores a principios de agosto de 2025, Tether ha emitido unos 160 mil millones de USDT, con aproximadamente el 81% de sus reservas en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo. Este diseño crea un ciclo automático de compra de bonos: los usuarios globales compran stablecoins en dólares con efectivo→el emisor compra bonos estadounidenses→se reduce el costo de financiación del Tesoro de EE. UU. El crecimiento explosivo de las stablecoins aumenta su influencia en las finanzas globales. Aunque los pagos y liquidaciones con stablecoins en dólares evitan SWIFT, no evitan el dólar.

La popularización global de las stablecoins en dólares genera una amplia demanda social por el dólar. Impulsadas por el mercado, los usuarios prefieren stablecoins ancladas a la moneda más estable, fuerte y aceptada, por lo que las stablecoins en dólares son la primera opción global, marginando monedas fiduciarias de países con menor credibilidad, especialmente en África y Latinoamérica. Las stablecoins en dólares son más accesibles y líquidas en transacciones transfronterizas, remodelando el panorama financiero internacional. El impacto sobre otras monedas es multidimensional: por un lado, una moneda fuerte compite ventajosamente contra monedas débiles (baja aceptación internacional, alta devaluación); por otro, el modelo de circulación cuasi-monetaria basado en blockchain proporciona una vía eficiente y de bajo costo para la internacionalización de las stablecoins en dólares. Por tanto, China debe pensar activamente cómo aumentar la competitividad de su moneda y explorar vías tecnológicas para internacionalizar el RMB.

El "GENIUS Act" impulsa la actualización del dominio internacional del dólar. Las stablecoins en dólares son la extensión digital del dominio internacional del dólar, aumentando su penetración global gracias a blockchain. Además, la ley estadounidense exporta estándares regulatorios globales, exigiendo a los emisores extranjeros cumplir los estándares estadounidenses o prohibiéndoles operar con usuarios estadounidenses. Esta "jurisdicción extraterritorial" convierte el estándar de stablecoins en dólares en el estándar global de facto. Aunque la UE permite stablecoins conformes ancladas al euro y Hong Kong permite stablecoins ancladas a varias monedas, y Japón y Corea están considerando leyes para stablecoins ancladas a sus monedas, las stablecoins en dólares tienen la mayor liquidez y una ventaja insuperable de ser las primeras. Además, bancos estadounidenses como JPMorgan y Citibank exploran la emisión conjunta de stablecoins, y Visa y MasterCard ya soportan redes de pagos con stablecoins en dólares, extendiendo el sistema de pagos en dólares de SWIFT a blockchain, creando un doble dominio de liquidación en dólares. En resumen, el "GENIUS Act" está reconstruyendo el sistema financiero global mediante stablecoins en dólares, absorbiendo el gran mercado europeo de dólares y promoviendo stablecoins en países en desarrollo a través de emisores privados, en algunos casos sustituyendo masivamente las monedas locales.

Normalmente, la moneda se divide en base monetaria (M0), dinero estrecho (M1) y dinero amplio (M2): M0 incluye el efectivo en circulación y el efectivo en bancos comerciales; M1 incluye efectivo y depósitos a la vista (usados directamente para pagos); M2 incluye M1 más depósitos a plazo (que deben convertirse en efectivo para ser usados en pagos). En la práctica, un emisor de stablecoins (como Tether) recibe un millón de dólares en efectivo (M1) de un participante autorizado, compra bonos estadounidenses u otros activos, y entrega un millón de USDT (equivalente a M2) al participante. Estos USDT son en esencia recibos electrónicos de deuda del emisor hacia el participante, pero, a diferencia de los recibos convencionales, los USDT son altamente divisibles, líquidos y aceptados globalmente, funcionando como medio de pago y transacción en mercados de inversión (especialmente criptoactivos), y pueden ser prestados o apostados en exchanges para obtener rendimientos, siendo prácticamente equivalentes a M1. Así, el proceso se asemeja a la creación de dinero y expansión crediticia de la banca comercial. Las stablecoins actúan como "bancos en la sombra" on-chain, y los fondos de reserva como "fondos del mercado monetario" on-chain, invirtiendo los dólares de los usuarios en bonos a corto plazo y desafiando el monopolio de los bancos centrales en la emisión monetaria y la creación de crédito bancario. La emisión y circulación de stablecoins genera un efecto multiplicador de creación monetaria, para el que leyes como el "GENIUS Act" aún no tienen disposiciones suficientes. Emisores no regulados como Tether, debido a la gran escala de creación monetaria, pueden provocar inflación, burbujas de activos, sobreendeudamiento, corridas bancarias y mala asignación de recursos en sectores como los criptoactivos, funciones que escapan al control de la política monetaria tradicional.

(III) Reconstrucción del ecosistema financiero impulsada por la conformidad

La competencia regulatoria entre economías desarrolladas en torno a las stablecoins refleja la reconfiguración de reglas y la iniciativa estratégica en la competencia internacional de criptoactivos, y en cierta medida, la lucha por el dominio de las finanzas digitales. Tradicionalmente, solo los bancos autorizados podían crear formas de dinero de disponibilidad inmediata (como depósitos a la vista). El "GENIUS Act" define las stablecoins como instrumentos de pago, no valores, prohíbe el pago de intereses por parte de los emisores y les otorga un estatus similar al dinero M1, permitiendo a entidades no bancarias emitir tokens de moneda fiduciaria. La claridad regulatoria fomenta el crecimiento del valor de mercado de las stablecoins en dólares. Esta expansión traslada el sistema de liquidación en dólares a tokens digitales en blockchain, integrándose en sistemas de pago distribuidos y logrando un cambio de paradigma.

Las stablecoins en dólares proporcionan medios digitales de pago y liquidación para exchanges, DeFi y NFT. En el futuro, las stablecoins en dólares tienen un gran potencial para reconstruir parcialmente el sistema financiero tradicional. Para los millones de personas con móvil pero sin cuenta bancaria, las stablecoins ofrecen servicios financieros eficientes, promoviendo el desarrollo comercial y optimizando la asignación de fondos. Los residentes de países o regiones menos desarrollados pueden convertir monedas débiles en monedas fuertes mediante stablecoins, y acceder a activos como acciones estadounidenses, oro o bonos, obteniendo rendimientos de inversión. El aumento de la conformidad de las stablecoins en EE. UU. hará que más personas ajenas al sector cripto empiecen a usar stablecoins, aprendan sobre criptoactivos y aumente el número de inversores, impulsando el desarrollo del ecosistema financiero blockchain.

El crecimiento explosivo de las stablecoins en dólares reguladas también se debe a la madurez de la infraestructura blockchain y la integración profunda en escenarios de pago. En tecnología, blockchains de alto rendimiento (como Tron) han reducido el costo de pagos con stablecoins a una décima parte o menos del sistema tradicional de pagos transfronterizos, con tiempos de confirmación cortos y mejor eficiencia y costo que las remesas tradicionales. Por ello, las stablecoins tienen ventajas únicas en pagos transfronterizos y comercio internacional. En innovación de aplicaciones de pago, Visa y Circle han lanzado tarjetas de stablecoin, liquidadas en USDC. Además, exchanges y MasterCard han desarrollado redes multimoneda, integrando activos on-chain y off-chain. MasterCard ha lanzado tarjetas de débito digitales (como la tarjeta USDT, conocida como "U Card"), cuyo núcleo es recargar USDT en la U Card, proporcionando un medio de pago estable 1:1 con la moneda anclada. La U Card puede vincularse a apps de pago (Apple Pay, PayPal, Alipay o WeChat Pay) para gastar en escenarios físicos. A diferencia de criptoactivos volátiles como bitcoin, las stablecoins en dólares hacen viable el uso de la U Card en pagos cotidianos. Tras la entrada en vigor del "GENIUS Act", la U Card podría convertirse en una tarjeta de pago clave. Estas tarjetas híbridas, que parecen tradicionales pero usan stablecoins en el backend, aceleran la penetración de las stablecoins desde el ecosistema blockchain al pago internacional masivo, impactando profundamente el sistema financiero tradicional.

Desafíos de las stablecoins en dólares a la seguridad financiera de China y reconsideración de políticas

(I) Impacto en la seguridad financiera de China

Construir una potencia financiera es la base para garantizar la seguridad financiera. En 2023, los líderes nacionales propusieron la construcción de una potencia financiera, donde uno de los "seis pilares" es una moneda fuerte. Para ello, se debe garantizar la estabilidad del RMB, proteger la soberanía monetaria y elevar el estatus internacional del RMB. China debe mantener la capacidad de defenderse de shocks financieros externos para asegurar la independencia de la política monetaria, la estabilidad del sistema financiero y el desarrollo del sector. Sin embargo, las stablecoins en dólares, por su naturaleza transfronteriza y desintermediada, suponen un desafío sin precedentes para el sistema monetario en RMB. El primer riesgo es la marginación del sistema de pagos dominante y la posible sustitución de la moneda nacional. Las stablecoins en dólares, basadas en blockchain, crean redes de pago transfronterizo eficientes que eluden los sistemas de pago y liquidación tradicionales dominados por estados soberanos, pudiendo marginar parcialmente la infraestructura de pagos de China y amenazar la soberanía monetaria y la seguridad financiera del RMB. Las stablecoins, en colaboración con grandes redes de tarjetas internacionales, amplían los escenarios de pago offline en China, impactando los canales de pago bancarios y de terceros y la regulación financiera. Su penetración en pagos comerciales transfronterizos puede dejar obsoleto el sistema de pagos tradicional. Aunque el sistema de pagos transfronterizos en RMB (CIPS) cubre muchos países y bancos extranjeros, es vulnerable a la geopolítica. Si las stablecoins en dólares ingresan masivamente a China a través de exchanges extranjeros, OTC o DeFi, pueden crear canales oscuros de dólares digitales, y el uso extendido de la U Card desviará la demanda de liquidación del sistema de pagos en RMB, y su uso offline puede causar sustitución de la moneda nacional. En algunos países de Asia, África y Latinoamérica, grupos han convertido sus ahorros a USDT, provocando fuga de depósitos bancarios; si el dólar digital se extiende por la "Belt and Road", podría obstaculizar la internacionalización del RMB. El MiCA de la UE restringe el uso de stablecoins no euro para pagos de bienes, protegiendo la soberanía de pagos del euro, lo que es un ejemplo a seguir.

El segundo riesgo es la intensificación de la "trinidad imposible". Las stablecoins, al permitir transferencias transfronterizas peer-to-peer vía blockchain, desafían el "trilema" de libre flujo de capitales, estabilidad cambiaria e independencia de la política monetaria. Los países solo pueden elegir dos de estos tres objetivos, según la economía. Las stablecoins están rompiendo simultáneamente estas restricciones: permiten a los ciudadanos convertir moneda nacional en stablecoins en dólares desde el móvil, logrando pagos transfronterizos; permiten vender moneda nacional y acumular stablecoins en dólares, reduciendo la demanda de la moneda local y dificultando la estabilización del tipo de cambio por el banco central; y, al interferir con la política de tasas de interés, los fondos pueden fluir hacia stablecoins en dólares y productos de inversión en exchanges, haciendo ineficaz la política monetaria nacional. Las stablecoins actúan como canales subterráneos digitales, permitiendo la libre entrada y salida de fondos fuera del control regulatorio, lo que puede hacer que el país pierda simultáneamente el control sobre el flujo de capitales, la estabilidad cambiaria y la política de tasas.

(II) Reconsideración de la política regulatoria restrictiva de China

En mayo de 2021, el Comité de Estabilidad y Desarrollo Financiero del Consejo de Estado celebró su 51ª reunión, declarando la lucha contra la minería y el comercio de bitcoin. En septiembre de 2021, la NDRC y otros organismos publicaron un aviso clasificando la minería de criptomonedas como industria eliminada. Ese mismo mes, el Banco Popular de China y otros ministerios emitieron un aviso prohibiendo todas las actividades relacionadas con criptomonedas, considerándolas ilegales y sujetas a cierre. Así, la política regulatoria china ha adoptado una postura negativa hacia los criptoactivos, incluidas las stablecoins, caracterizándose por una regulación restrictiva. Las normas en el sector de criptoactivos afectan los derechos y obligaciones de los sujetos privados, pudiendo reducir derechos y aumentar obligaciones, con gran impacto en la propiedad de los ciudadanos. Las autoridades regulatorias y judiciales tienden a considerar nulas las inversiones en criptoactivos por ir contra el orden público, sin proteger las pérdidas de los tenedores legales, quienes asumen los riesgos y resuelven disputas por sí mismos.

China prohíbe estrictamente el comercio onshore de criptomonedas y moneda fiduciaria, pero el ecosistema de stablecoins sigue desarrollándose en el sistema financiero chino. Así, la regulación excesivamente simple y dura ignora la existencia objetiva de las stablecoins en China. Esta regulación restrictiva crea un vacío institucional que, a largo plazo, no protege los derechos de los tenedores legales de stablecoins en el ámbito privado, dejando a los criptoactivos bajo la sombra de la "ilegalidad del objeto", y dificultando la tenencia, comercio, valoración y disposición de estos activos por individuos, empresas e incluso organismos públicos. En el ámbito público, la regulación restrictiva no aborda en detalle el impacto de las stablecoins en dólares sobre la seguridad financiera de China, el lavado de dinero, la financiación del terrorismo, la fuga de capitales y la posible debilitación de la moneda nacional. Además, limita la participación de China en la gobernanza global de stablecoins y debilita su capacidad de establecer reglas internacionales. El vacío institucional resultante no responde eficazmente a la tendencia de las economías desarrolladas de regular las stablecoins para su propio beneficio, como el uso de los dólares de los usuarios globales por emisores de stablecoins en la compra de bonos estadounidenses, convirtiéndose en una fuente clave de financiación para el Tesoro de EE. UU.

Además, la política restrictiva ha tenido efectos inesperados. En septiembre de 2017, el Banco Central y otros ministerios prohibieron a las instituciones financieras participar en criptoactivos y ordenaron el cierre de exchanges onshore. Los exchanges de origen chino dejaron de ofrecer servicios de intercambio directo con moneda fiduciaria, siendo reemplazados por el trading cripto-cripto (por ejemplo, bitcoin-ethereum). Sin embargo, este modelo no permitía a los usuarios convertir o proteger su valor en caso de caídas de precios. Muchos exchanges integraron USDT como sustituto de la moneda fiduciaria y medio de intercambio, ganando popularidad; desde entonces, el valor de mercado de USDT, lanzado en 2014, creció rápidamente, siendo los usuarios de origen chino los mayores tenedores durante mucho tiempo. Así, la política restrictiva "involuntariamente" impulsó el crecimiento explosivo de USDT y la digitalización del dólar. Como dice el proverbio: "Las instituciones no deben ser ignoradas, las leyes deben ser cautelosas, y los asuntos de Estado deben ser tratados con prudencia". La prevención de riesgos en el sector financiero blockchain requiere mecanismos de gobernanza más flexibles que el "corte total".

Reflexiones sobre la estrategia de respuesta de China

(I) De la regulación restrictiva a la gobernanza colaborativa

A lo largo de más de diez años de desarrollo, las stablecoins han sido impulsadas por la demanda del mercado y las fintech, creciendo en entornos regulatorios más tolerantes en el extranjero. En 2025, se informa que Stripe, un proveedor estadounidense de pagos, lanzará la blockchain Tempo, diseñada para pagos con stablecoins y aplicaciones empresariales, buscando optimizar la liquidación transfronteriza bajo el control de Stripe. Circle planea lanzar Arc Chain, usando USDC como token gas, con funciones opcionales de privacidad y motor de cambio integrado. Tether y el exchange Bitfinex lanzarán la blockchain Plasma, para infraestructura de liquidación y financiera. Estas blockchains son compatibles con la EVM de Ethereum, conectándose al ecosistema de Ethereum. La competencia y el desarrollo tecnológico en el sector de stablecoins siguen siendo intensos y rápidos, impulsando el desarrollo del sector y demostrando que blockchains públicas como Ethereum son la infraestructura del nuevo sistema financiero. Por tanto, China podría reconsiderar el desarrollo de blockchains públicas, en lugar de centrarse solo en blockchains de consorcio; las políticas de "separación de moneda y blockchain" y "blockchain sin moneda" difieren mucho de las políticas tolerantes extranjeras y merecen ser revisadas.

Los académicos sostienen que, bajo la gobernanza colaborativa, el papel del gobierno pasa de controlador a servidor y facilitador, y la ley se convierte en una herramienta para resolver problemas comunes. La gobernanza implica cambiar la mentalidad de los actores para lograr objetivos comunes. Gobiernos centrales y locales, asociaciones sectoriales, plataformas de comercio en línea y empresas participan en la formulación y ejecución de políticas. Este enfoque colaborativo permite ajustar expectativas y adaptarse al cambio, enfrentando la incertidumbre. La transición de la regulación restrictiva a la gobernanza colaborativa en stablecoins, con elasticidad, ayudará a China a enfrentar mejor los desafíos de las stablecoins en dólares. Los académicos creen que la relación entre innovación financiera y regulación ha superado la dicotomía tradicional; el objetivo central de la regulación ya no es solo el control, sino también impulsar la innovación financiera. Con la apertura del mercado financiero chino, la interconexión entre instituciones financieras nacionales e internacionales se profundiza. El riesgo sistémico en el mercado financiero chino está en aumento, enfrentando desafíos internos y externos, y riesgos entrelazados en mercados y sistemas. Una represión simple de los criptoactivos, incluidas las stablecoins, no aísla eficazmente los riesgos y puede hacer que China pierda oportunidades en fintech, afectando la innovación y eficiencia financiera. Un sistema financiero ineficiente erosiona su base de seguridad.

Las reglas de Hong Kong exigen a los emisores cumplir la "Travel Rule" de la FATF, transmitiendo la información de identidad del originador y beneficiario en transferencias de activos virtuales, y responsabilizando al emisor de verificar los tenedores finales de sus stablecoins. Desde principios de 2025, el presidente Trump ha prometido convertir a EE. UU. en la "capital mundial de los criptoactivos", y Hong Kong busca ser un centro global de Web3 y activos virtuales. En el competitivo mercado global de stablecoins, requisitos de cumplimiento excesivamente estrictos pueden dejar a Hong Kong en desventaja frente a proyectos más descentralizados y anónimos. El "GENIUS Act" ejerce presión competitiva sobre Hong Kong. Creemos que Hong Kong, con el respaldo de China continental, puede ajustar oportunamente las reglas de stablecoins para atraer y retener emisores de calidad, siempre que los riesgos sean controlables. Las autoridades deben aprender de la experiencia y mejorar las reglas, elevando los estándares de cumplimiento. En el contexto de la transformación regulatoria, los reguladores deben equilibrar la seguridad financiera y la soberanía monetaria, y analizar las tendencias globales de las finanzas blockchain, negociando con los actores clave (emisores, bancos de reserva, exchanges centralizados, equipos de DEX, proveedores de wallets, servicios de pago y empresas de comercio transfronterizo) para lograr un "pensamiento de línea base" en la regulación y desarrollo de stablecoins, explorando el equilibrio en la gobernanza colaborativa de riesgos.

En el ámbito de las stablecoins, la gobernanza colaborativa es superior a la regulación restrictiva de arriba abajo. Los académicos sostienen que la gestión de riesgos financieros es un proyecto a largo plazo y sistémico, en el que el sistema legal financiero castiga las conductas ilegales pero también fomenta la innovación. La gestión de riesgos financieros requiere la cooperación de múltiples actores para formar una gobernanza colaborativa. La teoría enfatiza la conexión entre diferentes modelos de gobernanza, la multiplicidad de actores, la coordinación de subsistemas y la estabilidad bajo reglas comunes. Este enfoque ayuda a crear un mercado financiero abierto y competitivo, respondiendo eficazmente a los riesgos y desafíos de las stablecoins y obteniendo ventajas institucionales globales.

(II) Construir cortafuegos monetarios y mejorar la capacidad de contrarrestar sanciones financieras

China puede considerar una apertura gradual, por etapas y regiones, de la emisión y circulación de stablecoins. En la fase inicial, los reguladores pueden restringir las stablecoins no autorizadas, emitiendo reglas que, siguiendo el ejemplo de MiCA, limiten las stablecoins no denominadas en RMB, otorgando al Banco Popular de China el poder de revocación inmediata y exigiendo a bancos y proveedores de pago nacionales restringir las interfaces de stablecoins no autorizadas, especialmente exigiendo a emisores extranjeros que promuevan stablecoins a ciudadanos chinos someterse a la supervisión china, protegiendo la soberanía monetaria. Al mismo tiempo, los reguladores pueden establecer canales oficiales de intercambio entre el RMB digital y las stablecoins de Hong Kong en la Gran Área de la Bahía, conectando con plataformas comerciales de la "Belt and Road" para liquidaciones en tiempo real de pequeños comercios.

Emitir stablecoins ancladas al RMB en blockchains sin permisos no solo ayuda a la internacionalización del RMB, sino también a mejorar la capacidad de China para contrarrestar sanciones financieras. Los académicos sostienen que, ante las sanciones estadounidenses, China debe prepararse para posibles impactos negativos. El crecimiento del mercado cripto y su función antisanciones en algunos países merecen atención. El Banco Popular de China, junto con la HKMA, el Banco de Tailandia y el Banco Central de los EAU, ha lanzado el proyecto mBridge para construir una infraestructura de pagos transfronterizos alternativa a SWIFT. Sin embargo, esto puede ser demasiado optimista: los países participantes son vulnerables a la geopolítica y la aceptación de las CBDC es limitada. A diferencia de las CBDC, centralizadas y poco flexibles, las stablecoins se emiten y circulan globalmente en blockchains sin permisos, caracterizadas por seguridad, descentralización y resistencia a la censura, dificultando sanciones y congelamientos, y permitiendo escenarios de aplicación ilimitados (como pagos programables con IA). Por tanto, China debe alentar a empresas cualificadas a emitir stablecoins offshore en RMB cuando sea oportuno, promoviendo la coexistencia de sistemas de cuentas centralizados (pagos tradicionales o CBDC) y sistemas distribuidos blockchain, como vía clave para contrarrestar sanciones estadounidenses.

En los últimos años, EE. UU. ha restringido o prohibido las CBDC. En julio de 2025, la Cámara de Representantes aprobó el "Anti-CBDC Surveillance State Act". En agosto, la nueva NDAA también incluyó cláusulas anti-CBDC, prohibiendo a la Fed emitir CBDC directamente a individuos para evitar la vigilancia y proteger la libertad financiera. Esto afectará el desarrollo del RMB digital en el extranjero. Tras el 11-S, EE. UU. controló SWIFT, usando el sistema para bloquear pagos transfronterizos de sancionados, siendo una herramienta clave de sanción financiera. Las monedas digitales y canales alternativos están debilitando la posición global del dólar y facilitando la evasión de sanciones, convirtiéndose en un nuevo campo de juego en la lucha sanción-contramedida. EE. UU. y otros países usan la seguridad nacional como justificación para políticas económicas, regulación y protección de industrias nacionales. "La seguridad financiera es parte fundamental de la seguridad nacional". Para promover la internacionalización del RMB y la capacidad de contrarrestar sanciones, los reguladores pueden alentar a fintechs a emitir stablecoins en RMB en Hong Kong como estrategia clave.

Dado el efecto red y de escala de las stablecoins en dólares, China debe responder a tiempo. Actualmente, debe usar Hong Kong como "campo de pruebas", promoviendo pilotos de stablecoins offshore en RMB, apoyando la cooperación con zonas de libre comercio en China continental y alentando a fintechs a participar en la emisión de stablecoins en Hong Kong, comenzando por las stablecoins offshore en RMB. Los pilotos acumularán experiencia para la promoción futura en China y el extranjero, y explorarán mecanismos de coordinación con las CBDC. Las stablecoins offshore en RMB tienen valor estratégico, pudiendo crear un canal independiente de liquidación transfronteriza en RMB y activar un pool de fondos offshore de más de un billón de RMB. Tras el éxito en Hong Kong, los reguladores pueden promover la cooperación multilateral en stablecoins en la "Belt and Road", emitiendo stablecoins ancladas al RMB a través de fondos soberanos, abriendo nuevas vías para la internacionalización digital del RMB y reconstruyendo el sistema de pagos transfronterizos, complementando el sistema de pagos en RMB y creando un canal independiente de liquidación internacional.

(III) Promover la gobernanza internacional y el empoderamiento tecnológico

Los académicos sostienen que, por un lado, el sistema regulatorio financiero actual está diseñado para servicios financieros centralizados, mientras que la descentralización de las criptomonedas hace inviable la regulación basada en "misma actividad, mismo riesgo, mismas reglas"; por otro, la regulación financiera es nacional, mientras que las criptomonedas y DeFi son globales, requiriendo que los organismos internacionales aborden el problema de "actividad global, gobernanza nacional" y prevengan el hegemonismo estadounidense en la gobernanza global de criptomonedas. Por tanto, dada la naturaleza transfronteriza de las stablecoins, la regulación y gobernanza internacional es crucial. China puede considerar: (1) promover reglas internacionales de permiso soberano para stablecoins en el BIS, FMI y el Comité de Basilea, exigiendo aprobación de los reguladores del país de la moneda anclada y limitando stablecoins sin licencia; (2) en la elaboración de reglas internacionales, los reguladores y organismos internacionales ya han alcanzado consensos sobre requisitos de licencia, capital, protección de fondos de clientes, gestión de riesgos, ciberseguridad, AML/CFT y protección de derechos de consumidores e inversores, sobre los que China puede basarse y participar activamente en la elaboración de reglas; (3) mejorar la tecnología regulatoria, construyendo una supervisión penetrante on-chain y plataformas de monitoreo de stablecoins transfronterizas, usando IA para identificar flujos anómalos. DeFi y los NFT crean vacíos regulatorios para el lavado de dinero, como el uso de swaps cross-chain por grupos criminales, lo que urge la actualización tecnológica. Estrategias de gobernanza y tecnología pueden reducir delitos relacionados con stablecoins, y los avances en IA y análisis de datos ayudan a combatir el fraude, rastrear flujos de stablecoins y fortalecer el cumplimiento AML, especialmente en la interacción con el sistema financiero regulado.

Las reglas regulatorias de Hong Kong derivan en gran parte del modelo financiero tradicional; por ejemplo, la sección 3.5.1 de las directrices para emisores de stablecoins exige políticas y procedimientos de apertura de cuentas de clientes adecuados y efectivos, prohibiendo la emisión o redención de stablecoins sin la debida diligencia del cliente. Este modelo tradicional (como KYC) es común en el sector financiero, donde los sistemas de crédito mitigan la asimetría de información. Sin embargo, su eficacia se ve parcialmente desafiada en el sector financiero blockchain. En 2019, la FATF amplió sus estándares AML/CFT a los activos virtuales y proveedores de servicios, exigiendo la obtención, conservación y transmisión de información de originadores y beneficiarios en transferencias de activos virtuales. Esto aumenta los costos de cumplimiento para las entidades reguladas, mientras que muchas entidades no reguladas (como DEX, mezcladores y préstamos descentralizados) ignoran la regla, y exchanges globales y emisores de stablecoins aprovechan la jurisdicción múltiple para el arbitraje regulatorio. Por tanto, no se puede aplicar simplemente la regulación tradicional a las stablecoins, sino que se requieren nuevas estrategias y tecnologías, como el análisis de datos on-chain e IA para identificar transacciones sospechosas, donde la identificación tradicional de identidad puede no ser imprescindible.

El informe del BIS de agosto de 2025 señala que el historial público de transacciones en blockchain permite rastrear el origen y flujo de cualquier unidad o saldo de stablecoin, apoyando el cumplimiento AML y el control de cambios. Las puntuaciones de cumplimiento AML basadas en la posible implicación de unidades de criptoactivos en actividades ilícitas pueden usarse en los puntos de conexión con el sistema bancario (los "exits" fiat), bloqueando fondos ilícitos y fomentando una cultura de "debida diligencia" entre los participantes del mercado cripto. El desarrollo saludable de las stablecoins requiere innovación en la gobernanza y un entorno político de autonomía tecnológica. En la gobernanza colaborativa, los reguladores pueden alentar a los actores de stablecoins, especialmente a las empresas de tecnología blockchain, a desarrollar tecnologías compatibles con las blockchains principales e integrar nodos regulatorios en la infraestructura blockchain. Los reguladores pueden monitorear en tiempo real la tasa de colateralización on-chain, rastrear riesgos sistémicos de los emisores y observar la dinámica del mercado sin esperar informes trimestrales.

Las stablecoins son la aplicación más temprana y madura de la tokenización de activos reales. Su popularización acelera la tokenización de todo tipo de activos, creando un ecosistema simbiótico entre stablecoins y tokenización de activos. En 2025, gestoras como BlackRock lanzaron fondos tokenizados como BUIDL, invirtiendo en bonos estadounidenses y otros activos, superando los 7 mil millones de dólares. Estos productos permiten a los inversores comprar participaciones en bonos estadounidenses on-chain con stablecoins en dólares, proporcionando escenarios de uso continuos para las stablecoins. Hong Kong fomenta la diversificación de activos y el desarrollo de RWA. China puede promover la sinergia entre RWA offshore y stablecoins en RMB. Las stablecoins y RWA representan fondos y activos on-chain, respectivamente; el desarrollo simultáneo de RWA permite tokenizar y negociar activos reales. El desarrollo de RWA es una dirección a considerar para Hong Kong, junto con el comercio internacional, ampliando los escenarios de uso de las stablecoins en RMB. Hong Kong puede aprovechar su posición para construir un hub de RWA. Puede establecer un "sandbox" regulatorio de RWA, permitiendo la tokenización de activos financieros nacionales en Hong Kong tras la aprobación de SAFE, logrando la distribución automática de flujos de caja on-chain y la integración de reglas de cumplimiento en smart contracts. La fusión de stablecoins y RWA transformará la infraestructura financiera, permitiendo a inversores globales acceder a estos activos vía Internet sin intermediarios ni cuentas locales, ampliando la base de inversores y la disposición a mantenerlos, y abriendo espacio para las stablecoins en RMB.

Conclusión

La competencia regulatoria de stablecoins refleja en esencia la lucha por el dominio de las finanzas digitales. EE. UU., mediante el "GENIUS Act", crea un ciclo dólar-stablecoin-bonos del Tesoro, haciendo que las stablecoins en dólares sean el mayor comprador de bonos y el vehículo digital de la penetración global del dólar. Promover stablecoins offshore en RMB es clave para contrarrestar las stablecoins en dólares. Las reglas regulatorias deben restringir la circulación de stablecoins no autorizadas en China continental y establecer un corredor oficial de intercambio entre el RMB digital y las stablecoins offshore en RMB en la Gran Área de la Bahía. China puede impulsar la elaboración de estándares internacionales de permiso soberano para stablecoins en el BIS y otros organismos, construyendo una red de liquidación blockchain transfronteriza autónoma y controlable. En cuanto a la implementación y gestión de riesgos, los reguladores chinos pueden referirse a los principios consensuados y deficiencias de las leyes actuales para construir un sistema regulatorio más completo, clarificando el principio de permiso soberano. El Tribunal Supremo puede emitir interpretaciones judiciales sobre casos de stablecoins, clarificando la naturaleza legal de estos activos y protegiendo los derechos de los tenedores legales. La "Stablecoin Ordinance" de Hong Kong proporciona la base institucional para las stablecoins en RMB. La tokenización de RWA será un escenario clave para las stablecoins en RMB, priorizando la tokenización de activos financieros y otros activos digitalizables para ampliar los escenarios de uso y evitar la "circulación vacía" de las stablecoins. Ante los riesgos y desafíos de las stablecoins, la tecnología regulatoria debe adelantarse, y los reguladores deben centrarse en la gobernanza colaborativa con los actores del mercado. Los nuevos riesgos como el lavado de dinero cross-chain y las stablecoins algorítmicas requieren supervisión penetrante on-chain y el uso de herramientas de análisis de datos para identificar transacciones anómalas, abordando conjuntamente las deficiencias de las reglas y métodos regulatorios tradicionales. Ante las nuevas tendencias en el desarrollo y regulación de stablecoins, China debe aprovechar la ventana estratégica para construir un nuevo ecosistema y vías para la internacionalización digital del RMB. Aunque algunos académicos creen que el rápido desarrollo de las criptomonedas y los pagos móviles, y la caída del uso de efectivo, amenazan el papel de "ancla" de la moneda del banco central, generando preocupación global por la soberanía monetaria, la seguridad de los pagos y la estabilidad financiera, si las stablecoins en RMB se desarrollan saludablemente gracias a la expansión de escenarios de uso, la posición internacional del RMB se elevará. La lucha por la soberanía financiera en la era digital exige que China convierta los desafíos externos en oportunidades para la internacionalización del RMB, mediante una estrategia de defensa legislativa, ofensiva offshore y gobernanza global, aprovechando la ventaja de "un país, dos sistemas" de Hong Kong para construir una solución china que equilibre seguridad financiera e innovación.