¿Cuánto tiempo más podrá sostenerse la narrativa de la prima de las monedas L1?

Autor: @AvgJoesCrypto, Messari

Traducción: AididiaoJP, Foresight News

Título original: Elección de compra en el fondo: BTC VS ETH, ¿cuál te atrae más por su potencial de rentabilidad?

Las criptomonedas son el motor de la industria

Es fundamental volver a centrar el debate en las criptomonedas, ya que en esencia son el objetivo final para la asignación de la mayoría del capital dentro de la industria. Actualmente, la capitalización total del mercado de criptomonedas es de aproximadamente 3.26 billones de dólares. De este total, bitcoin (BTC) representa 1.80 billones de dólares (alrededor del 55%). De los 1.45 billones de dólares restantes, aproximadamente 0.83 billones están concentrados en diversas "blockchains alternativas de primera capa" (L1).

En resumen, alrededor de 2.63 billones de dólares (el 81% del capital total de criptomonedas) se asignan a activos que el mercado ya considera dinero, o en los que se cree que pueden acumular una "prima monetaria".

Por lo tanto, ya seas trader, inversor, asignador de capital o constructor de ecosistemas, es crucial comprender cómo el mercado otorga o retira esta "prima monetaria". En el mundo cripto, nada impulsa más la valoración de un activo que si el mercado está dispuesto a considerarlo como dinero. Por ello, predecir dónde se acumulará la "prima monetaria" en el futuro puede decirse que es el factor más importante a la hora de construir una cartera de inversión en criptomonedas.

Hasta ahora nos hemos centrado principalmente en bitcoin, pero también merece la pena analizar esos otros 0.83 billones de dólares, activos que se sitúan entre "ser dinero" y "no ser dinero". Como se mencionó antes, esperamos que en los próximos años bitcoin siga ganando cuota de mercado frente al oro y otras herramientas de almacenamiento de riqueza no soberanas. ¿Y cuál será la situación de las L1? ¿Se beneficiarán todas por igual, o bitcoin absorberá la prima monetaria de las L1 para cerrar la brecha con el oro?

En primer lugar, resulta útil examinar el estado actual de valoración de las L1. Las cuatro principales L1 incluyen Ethereum (ETH, 361.15 mil millones de dólares), XRP (130.11 mil millones de dólares), BNB (120.64 mil millones de dólares) y Solana (SOL, 74.68 mil millones de dólares), sumando una capitalización de mercado de 686.58 mil millones de dólares, lo que representa el 83% de todo el sector de L1 alternativas.

Después de estos cuatro gigantes, la valoración cae drásticamente (TRON tiene 26.67 mil millones de dólares), pero curiosamente, la "larga cola" sigue siendo considerable. Los proyectos L1 fuera del top 15 suman una capitalización de mercado total de 18.06 mil millones de dólares, el 2% de la capitalización total de L1 alternativas.

Es importante aclarar que la capitalización de mercado de una L1 no refleja puramente su "prima monetaria" implícita. Las L1 se valoran principalmente bajo tres marcos:

• Prima monetaria

• Valor económico real

• Demanda de seguridad económica

Por lo tanto, el nivel de capitalización de un proyecto no equivale completamente a que el mercado lo considere dinero.

La prima monetaria, no los ingresos, impulsa la valoración de las L1

A pesar de la existencia de varios marcos de valoración, el mercado tiende cada vez más a evaluar las L1 desde la perspectiva de la "prima monetaria" y no desde la de "ingresos". En los últimos años, el ratio precio/ventas (P/S) agregado de todos los proyectos L1 con una capitalización superior a 1.1 billones de dólares se ha mantenido relativamente estable, en torno a 150-200 veces. Sin embargo, esta cifra global es engañosa, ya que incluye a TRON y Hyperliquid. En los últimos 30 días, TRX y HYPE han contribuido con el 70% de los ingresos del grupo, pero solo representan el 4% de la capitalización de mercado.

Al eliminar estos dos valores atípicos, la situación real se vuelve clara: mientras los ingresos disminuyen, la valoración de las L1 aumenta. El ratio P/S ajustado sigue subiendo:

• 30 de noviembre de 2021: 40 veces

• 30 de noviembre de 2022: 212 veces

• 30 de noviembre de 2023: 137 veces

• 30 de noviembre de 2024: 205 veces

• 30 de noviembre de 2025: 536 veces

Si se interpreta desde la perspectiva del valor económico real, se podría pensar que el mercado solo está valorando el crecimiento futuro de los ingresos. Pero esta explicación no resiste el análisis. En la misma cesta de L1 (aún sin incluir TRON y Hyperliquid), salvo un año, los ingresos han caído año tras año:

• 2021: 12.33 mil millones de dólares

• 2022: 4.89 mil millones de dólares (caída interanual del 60%)

• 2023: 2.72 mil millones de dólares (caída interanual del 44%)

• 2024: 3.55 mil millones de dólares (crecimiento interanual del 31%)

• 2025 (anualizado): 1.70 mil millones de dólares (caída interanual del 52%)

En nuestra opinión, la explicación más simple y directa es que lo que impulsa estas valoraciones es la "prima monetaria", no los ingresos actuales ni futuros.

El rendimiento de las L1 sigue rezagado respecto a bitcoin

Si la valoración de las L1 está impulsada por expectativas de prima monetaria, el siguiente paso es explorar qué factores moldean esas expectativas. Un método sencillo de comprobación es comparar su desempeño con el de bitcoin. Si las expectativas de prima monetaria solo reflejan el comportamiento de bitcoin, estos activos deberían comportarse como una beta de bitcoin (es decir, alta correlación y fluctuación con la tendencia general). Por el contrario, si las expectativas están impulsadas por factores únicos de cada L1, su correlación con bitcoin debería ser más débil y su rendimiento más independiente.

Tomamos los diez tokens L1 con mayor capitalización (excluyendo HYPE) como representantes del sector L1 y analizamos su desempeño relativo a bitcoin desde el 1 de diciembre de 2022. Estos diez activos representan aproximadamente el 94% de la capitalización total de L1, suficiente para representar el sector. Durante este periodo:

• Ocho L1 tuvieron un rendimiento absoluto inferior al de bitcoin.

• Seis de ellos quedaron más de un 40% por detrás de bitcoin.

• Solo dos activos superaron a bitcoin: XRP y SOL.

• XRP solo superó a bitcoin en un 3% (dado que históricamente su precio ha estado impulsado principalmente por capital minorista, esta ligera ventaja no es significativa).

• El único con una rentabilidad significativamente superior fue SOL, que superó a bitcoin en un 87%.

Sin embargo, al analizar en profundidad el excelente desempeño de SOL, descubrimos que en realidad podría considerarse "pobre". En el mismo periodo en que SOL superó a bitcoin en un 87%, los fundamentales del ecosistema Solana crecieron exponencialmente: el valor total bloqueado en DeFi aumentó un 2,988%, los ingresos por comisiones un 1,983% y el volumen de negociación en DEX un 3,301%. Por cualquier estándar razonable, desde finales de 2022 el ecosistema de Solana ha crecido entre 20 y 30 veces. Pero el activo diseñado para capturar ese crecimiento, SOL, solo superó a bitcoin en un 87%.

Esto significa que, para que una L1 logre una rentabilidad significativamente superior a bitcoin, no basta con que su ecosistema crezca un 200-300%, sino que necesita un crecimiento asombroso del 2,000-3,000% para obtener menos del doble de rentabilidad adicional.

Basándonos en el análisis anterior, creemos que, aunque la valoración de las L1 sigue dependiendo de las expectativas de prima monetaria futura, la confianza del mercado en esas expectativas se está erosionando silenciosamente. Mientras tanto, la fe del mercado en la prima monetaria de bitcoin no ha vacilado; de hecho, la ventaja de bitcoin sobre las L1 parece estar ampliándose.

Perspectivas futuras

De cara al futuro, no creemos que esta tendencia se revierta en 2026 ni en los próximos años. Salvo contadas excepciones, esperamos que las L1 alternativas sigan cediendo cuota de mercado a bitcoin. Las valoraciones de las L1, impulsadas principalmente por expectativas de prima monetaria futura, seguirán comprimiéndose a medida que el mercado reconozca cada vez más que "bitcoin es el activo con mayor atributo monetario en las criptomonedas".

Es cierto que bitcoin también enfrentará desafíos en el futuro, pero estos desafíos son demasiado lejanos y están llenos de incógnitas como para proporcionar actualmente un apoyo sólido a la prima monetaria de otros activos L1 competitivos.

Para las L1, en comparación con bitcoin, su narrativa ya no resulta tan convincente, ni pueden seguir confiando en el entusiasmo general del mercado para sostener indefinidamente su valoración. La ventana narrativa de "algún día podríamos convertirnos en dinero", que una vez sustentó sueños de billones de dólares, se está cerrando poco a poco.

Hoy los inversores cuentan con una década de datos que lo demuestran: la prima monetaria de las L1 solo se mantiene durante breves periodos de crecimiento explosivo de la plataforma. Fuera de estos periodos, durante la gran mayoría del tiempo, las L1 siguen rezagadas respecto a bitcoin; y cuando el crecimiento se desvanece, su prima monetaria también comienza a disiparse.