El mercado de opciones de Bitcoin de 55 mil millones de dólares ahora está obsesionado con una fecha específica que podría forzar un enfrentamiento por los 100k

El mercado de opciones de Bitcoin es grande, líquido y (en este momento) inusualmente concentrado. El interés abierto total se sitúa cerca de los 55.76 mil millones de dólares, con Deribit acaparando 46.24 mil millones de esa suma, muy por delante de CME con 4.50 mil millones, OKX con 3.17 mil millones, Bybit con 1.29 mil millones y Binance con 558.42 millones, mientras que el spot cotiza en la zona de los 92,479.90 dólares.

La curva se inclina hacia una única fecha de liquidación, el 26 de diciembre de 2025, y los strikes con mayor actividad forman una plataforma alrededor de los 100,000 dólares, con la exposición en calls aumentando en incrementos ordenados por encima de ese número redondo.

Las lecturas de max-pain se sitúan en la zona baja de los 90,000 dólares para vencimientos cercanos y se desplazan hacia los 100,000 dólares en el grupo de fin de año.

Chart showing the open interest for Bitcoin options on Deribit by strike price on Dec. 12, 2025 (Source:

El panel de los griegos añade un dato más: el gamma está concentrado entre aproximadamente 86,000 y 110,000 dólares, con la meseta más plana alrededor de la zona media de los 90,000 a 100,000 dólares. En conjunto, el mercado ha trazado una línea gruesa alrededor de las seis cifras y ha marcado la última semana de diciembre como el evento principal.

Por qué importa este mapa de opciones

¿Por qué debería importarle esto a un inversor solo en largo? Porque estos mapas de posicionamiento te indican dónde se concentra la cobertura, dónde se espesa la liquidez intradía y dónde los movimientos pueden estancarse o acelerarse.

Son los lugares donde los dealers ajustan más el riesgo, las fechas en que una gran parte de los contratos desaparece de golpe y los números redondos que atraen más tráfico tanto de traders discrecionales como de programas automáticos.

Cuando sabes qué strikes están saturados y qué vencimientos tienen el mayor nominal, puedes anticipar dónde los repuntes pueden encontrar oferta, dónde las caídas pueden hallar compras pasivas y dónde el mercado puede moverse más rápido una vez que sale de esos corredores.

Al final de diciembre, ese corredor se sitúa alrededor de los 100,000 dólares con el mayor reinicio programado para el 26 de diciembre, por lo que el camino hacia y desde esa fecha merece atención.

Chart showing open interest for Bitcoin options on Deribit by expiry on Dec. 12, 2025 (Source:

Esta configuración importa porque las opciones cumplen dos funciones a la vez: transfieren el riesgo direccional de compradores a vendedores y obligan a los dealers que toman la contraparte a cubrir ese riesgo en los mercados spot y de futuros.

Un call es el derecho a comprar a un strike fijo, un put es el derecho a vender, y el precio de ese derecho (es decir, la prima) absorbe volatilidad, tiempo y moneyness.

El interés abierto es simplemente cuántos de esos derechos existen. Cuando un solo vencimiento sobresale sobre el resto, las coberturas y desarmes tienden a agruparse en esa fecha, y cuando un strike tiene el mayor volumen, ese nivel se convierte en punto de referencia para los flujos a medida que el precio se acerca. Las opciones no dictan dónde debe cotizar Bitcoin, pero moldean el camino cambiando quién necesita comprar o vender a medida que nos acercamos a esos hitos.

El mapa de strikes es una lectura clara del posicionamiento y el ánimo.

Las barras más altas son calls estacionados en 100,000 dólares con pilas sucesivas en 110,000, 120,000, 130,000 y más allá, mientras que los puts son más gruesos en la escalera descendente en la zona de 70,000-90,000 dólares. Ese patrón indica que los traders han pagado por tener exposición alcista hasta las seis cifras y han comprado protección más abajo, una mezcla clásica para un mercado que ya ha subido y ahora se apoya en la opcionalidad para gestionar el siguiente tramo.

La curva de max-pain se alinea con esta imagen: los vencimientos a corto plazo se agrupan en la zona baja de los 90,000 dólares, mientras que la lectura de fin de año se sitúa más cerca de los 100,000 dólares, reflejando el mayor nominal estacionado en ese número redondo.

Chart showing the max pain for Bitcoin options on Deribit by expiry on Dec. 12, 2025 (Source:

La cobertura de los dealers convierte esas imágenes estáticas en acción. Cuando los vendedores de opciones tienen una exposición neta corta en gamma alrededor de un strike concurrido, suelen comprar en las caídas y vender en los repuntes para mantener alineados los deltas, creando un anclaje suave cerca del nivel con mayor sensibilidad. Cuando la exposición se invierte y los vendedores están largos en gamma, las coberturas pueden seguir el movimiento del mercado, añadiendo impulso en cualquier dirección.

La meseta de gamma que abarca aproximadamente de 86,000 a 110,000 dólares indica dónde este baile es más activo, y la densidad cerca de los 100,000 dólares explica por qué el precio puede estancarse allí durante días y luego moverse rápidamente una vez que se libera.

Nada de esto requiere una narrativa macro, porque es la mecánica de los balances encontrándose con la aritmética de la decadencia de las opciones a medida que se agota el tiempo.

La gravedad de fin de año y el reinicio del 26 de diciembre

El calendario tiene su propia lógica. El 26 de diciembre atrae porque los exchanges listan trimestrales populares cerca de las fiestas, pero también porque los fondos prefieren ajustar el riesgo al cierre del año, gestionar el impacto fiscal y reiniciar exposiciones cuando la liquidez es menor y los flujos son más predecibles.

Cuando tanto nominal expira el mismo día, el mercado suele sentirse diferente inmediatamente después. El gamma se limpia, las coberturas se deshacen y el siguiente grupo de vencimientos hereda el régimen de flujos. Si enero mantiene la obsesión por los 100,000 dólares, el anclaje puede extenderse; si los traders reinician en strikes más bajos o reducen exposición, la primera semana del nuevo año puede abrir con un mercado más suelto.

La porción de CME del interés abierto total añade otra capa. Deribit domina el flujo cripto-nativo, pero CME alberga una buena parte de la actividad de fondos regulados y operaciones de base.

Esas mesas cubren de manera más programática, a menudo combinando futuros, base y opciones a través de calendarios. Cuando la base de CME, los flujos netos de ETF y los niveles de strikes de Deribit coinciden, la microestructura del mercado se consolida en esos niveles. Cuando divergen, el precio puede deslizarse por zonas donde la cobertura es más ligera.

Explicar las opciones en términos sencillos ayuda a entender por qué son un útil indicador de sentimiento. Comprar un put es pagar por un seguro contra una caída; comprar un call es pagar por exposición a una subida sin inmovilizar todo el capital. El equilibrio de quién posee qué derechos, en qué strikes y en qué fechas, es una encuesta en tiempo real de las esperanzas y temores del mercado, pero también es un mapa de comportamientos forzados.

Si muchos traders poseen calls en 100,000 dólares para el mismo vencimiento, los dealers que vendieron esos derechos deben gestionar sus libros a medida que el spot se acerca a ese nivel. Si esos mismos calls expiran sin valor, el desarme elimina una capa de oferta que había estado presente en cada repunte.

Por eso el max pain es una brújula útil hacia la liquidación: identifica el precio que reduce los pagos totales a los tenedores de opciones y, aunque no tiene influencia legal sobre el spot, el comportamiento de los traders suele inclinarse en esa dirección a medida que el valor temporal se evapora.

La lectura a corto plazo de estos datos es sencilla. Con el spot alrededor de 92,000 dólares y una alta sensibilidad de gamma entre 86,000 y 110,000 dólares, los repuntes hacia la zona alta de los 90,000 intersectan la banda de cobertura más activa. Si el posicionamiento deja a los dealers cortos en calls, las coberturas tienden a añadir flujo de venta en ese acercamiento y luego se invierten cuando el spot supera limpiamente las seis cifras.

Por el lado bajista, las escaleras de puts alrededor de 80,000-90,000 dólares pueden añadir oferta cuando se ponen a prueba, aunque esa sensibilidad se desvanece rápidamente al pasar el fin de año. Esa mezcla define dónde los flujos son más densos y dónde los movimientos pueden acelerarse una vez que el mercado sale del corredor de cobertura.

Tras el vencimiento del 26 de diciembre, la forma de la curva importará tanto como el nivel del spot. Si la mayor parte de esos 55.76 mil millones se renuevan, los mismos pozos gravitacionales pueden persistir, solo que con nuevo valor temporal añadido.

Si la exposición neta disminuye y la distribución de strikes se aplana, el precio puede moverse con menos fricción, para bien o para mal. Los traders suelen hablar de “bolsas de aire” tras grandes vencimientos, pero eso es simplemente la ausencia de coberturas que venían amortiguando los movimientos, revelada una vez que desaparecen los contratos.

Hay tres conclusiones prácticas para quienes no operan opciones

Primero, trata los mayores vencimientos y los niveles de strikes redondos como puntos de referencia de liquidez, porque ahí es donde la cobertura es más densa y donde el comportamiento intradía puede ser más pegajoso.

Segundo, utiliza el max pain y las bandas de gamma como herramientas de contexto, no como objetivos, porque describen dónde está más activa la maquinaria del mercado, no dónde debe aterrizar el precio. Tercero, conecta el mapa de opciones con el resto de la microestructura, incluidos los flujos de ETF, el funding y la base, porque los anclajes más fuertes se forman cuando esas piezas apuntan al mismo lugar.

Ahora mismo, las piezas apuntan a un precio y una fecha conocidos. El nivel de 100,000 dólares está saturado de calls, la trayectoria de max-pain se inclina en esa dirección hacia fin de año y la meseta de gamma delimita el rango donde los dealers son más activos.

Lo que ocurra a continuación dependerá de si el spot se adentra en ese corredor y se va desvaneciendo, o si rompe y obliga a un mayor ajuste de cobertura. En cualquier caso, el tablero de opciones ya describe el campo de batalla: un exchange dominante, un vencimiento dominante y una pila de strikes que convierten las seis cifras en algo más que un titular.