¿Qué sigue para el principal fork de Zcash en esta ronda de imitación?

En los últimos 2 meses, ZEC, que ha subido casi 10 veces y ha seguido su propia tendencia independiente, siempre ha sido el foco del mercado. Las discusiones lógicas en torno a ZEC han evolucionado gradualmente desde los primeros respaldos de conceptos de privacidad por figuras como Naval, Arthur Hayes y Ansem, hasta una etapa donde el debate es entre la visión alcista basada en casos reales de uso de privacidad y la visión bajista basada en el hashrate de la moneda y las recompensas de minería.

Entonces, aparte de los respaldos de figuras conocidas, ¿cuáles son los argumentos detallados para las posturas alcista y bajista sobre ZEC?

Visión Alcista

“Prima de Refugio Seguro” Inducida por Regulación

A primera vista, el endurecimiento regulatorio puede parecer que reprime a las monedas de privacidad, pero en realidad es lo contrario; es precisamente debido a la presión regulatoria que la demanda de privacidad se está estimulando.

El endurecimiento regulatorio a nivel de políticas se está acelerando. El borrador de la Directiva de la UE contra el Lavado de Dinero establece claramente que para 2027, las monedas de privacidad estarán completamente restringidas de las transacciones dentro de la UE; la Financial Crimes Enforcement Network (FinCEN) de EE. UU. también planea aumentar el escrutinio sobre las “billeteras auto-custodiadas de alto riesgo”. Con los ETF spot de Bitcoin y Ethereum entrando en el foco regulatorio, todas las transacciones on-chain enfrentan un rastreo más estricto.

A medida que los activos conformes se vuelven más transparentes, los activos de privacidad se vuelven escasos. Por lo tanto, los medios occidentales incluso han nombrado a este movimiento del mercado como la “Crypto Anti-Surveillance Wave”. ZEC y XMR han sido redefinidos como la “última línea de defensa de anonimato on-chain”. El consenso en las redes sociales es más directo: “La privacidad no es una característica sino un derecho fundamental”.

Los datos on-chain confirman el crecimiento de la demanda real. Los saldos del pool protegido de ZEC han crecido de poco menos de 2 millones de monedas a principios de este año a aproximadamente 4,8 millones de monedas hoy, un aumento del 140%; el número de transacciones protegidas también ha aumentado junto con la actividad general de la red, alcanzando aproximadamente el 10% semanalmente.

En los recientes dos grandes “Casos de Activos de Ballenas BTC”, los casos de Chen Zhi y Qian Zhimin, un total de más de 180.000 BTC involucrados ha llevado al mercado a reevaluar los límites reales de Bitcoin en narrativas como “anti-vigilancia” y “anonimato”. Con el lanzamiento de los ETF de BTC, la profunda participación institucional y mayores demandas regulatorias de transparencia en el sector de criptoactivos, la narrativa temprana de Bitcoin centrada en el anonimato y la anti-vigilancia está desapareciendo gradualmente del escenario principal.

Si BTC también lucha por mantener su papel como “moneda anti-vigilancia”, ¿quién será el próximo símbolo de privacidad y almacenamiento de activos on-chain? La respuesta del mercado puede que ya haya surgido—ZEC, que actualmente se mueve contra la tendencia en este momento, se está convirtiendo en la “versión respuesta” adecuada.

El Dinero Institucional Regresa

El relanzamiento del Grayscale ZEC Trust de Grayscale fue el evento más significativo en octubre. El 1 de octubre, Grayscale anunció la reapertura de nuevas suscripciones para el ZCSH Trust, ofreciendo dos grandes mejoras: primero, la exención de tarifas de gestión, y segundo, la adición de funcionalidad de staking, proporcionando un rendimiento anualizado del 4-5%. Este doble golpe mejoró significativamente la relación riesgo-retorno.

Durante la última década, Grayscale ha sido casi el único puente conforme y oráculo de precios para la exposición institucional tradicional a criptoactivos. Sus trusts emitidos en EE. UU. han proporcionado durante mucho tiempo exposición a las criptomonedas para fondos de pensión, family offices y hedge funds, convirtiéndose en un indicador líder de la escala de entrada institucional y cambios de preferencia.

Desde el lanzamiento de su primer trust de Bitcoin en 2013, Grayscale posteriormente se expandió a ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM y más de una docena de trusts de un solo activo. Varios activos han experimentado el típico “Efecto Grayscale”: entradas de capital que impulsan la apreciación de precios, expansión de primas y formación de narrativas de consenso. El ZEC Trust (ZCSH) se estableció en 2017 y también experimentó un aumento de la prima durante el mercado alcista de 2020-2021, convirtiéndose en un objetivo clave para la asignación institucional en el sector de privacidad.

Sin embargo, debido al aumento del escrutinio regulatorio y a las presiones de cumplimiento sobre las monedas de privacidad, ZCSH pausó las suscripciones en 2022 y entró en letargo en 2023. Este relanzamiento significa un renovado respaldo de Grayscale a los activos de privacidad, con un significado de señalización que a menudo supera los fondos reales.

Los datos muestran que los Activos Bajo Gestión (AUM) de ZCSH han aumentado de alrededor de 42 millones de dólares hace poco más de un mes a 269 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 2,4% del suministro circulante de ZEC. Para un activo con volúmenes diarios de negociación en los miles de millones de dólares, casi el 2,5% de los tokens están bloqueados a largo plazo en el trust, lo que lleva a importantes restricciones del lado de la oferta.

Una lógica más profunda es el efecto indirecto del ETF. La aprobación de los ETF spot de Bitcoin y Ethereum ha llevado estos activos a un marco regulatorio estricto donde cada transacción es rastreable. Algunas instituciones y personas de alto patrimonio, para evitar esta transparencia, están comenzando a desviar fondos hacia activos anónimos. El ZEC Trust de Grayscale ofrece convenientemente un canal conforme: proporciona exposición a una moneda de privacidad mientras opera a través de canales financieros tradicionales.

Visión Bajista

¿Es realmente robusto el modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad on-chain como para soportar una capitalización de mercado de más de 100 billions de dólares? Lacie (@Laaaaacieee) planteó esta pregunta y realizó un análisis exhaustivo.

El Período de Recuperación Extremadamente Corto (ROI Ultra-Alto) Suele Ser un Precursor de Dificultades de Minería y Colapso de Precios

Según el cálculo del período de recuperación para la minería de ZEC usando el minero de ZEC más popular, el Bitmain Antminer Z15 Pro, el ingreso neto diario de cada unidad Z15 Pro supera los 50 dólares. El período de recuperación estático del Z15 Pro es de solo unos 105 días, resultando en una tasa de retorno anualizada de casi el 350%. Además, los datos históricos muestran que estos altos retornos se han mantenido durante al menos una semana.

Lacie señala que esta cifra es extremadamente rara en toda la historia de PoW—se puede considerar incluso anormal:

- El período de recuperación durante la tendencia alcista de los mineros de BTC suele ser de 12–24 meses

- El ROI para los mineros de la era PoW de ETH oscilaba entre 300 y 600 días

- Los proyectos PoW con períodos de recuperación de menos de 120 días en la historia (como FIL, XCH, RVN, etc.) casi todos colapsaron después de varios meses

Lacie también repasa el recurrente escenario de “Tijeras Hardware–Precio”, como se vio en Chia y KAS. Las Tijeras Hardware-Precio es un guion recurrente de “cosecha” en la historia de la minería en el que los mineros, en el pico del precio de la moneda y con fuerte sentimiento FOMO, ordenan mineros a un precio con múltiple prima (donde el ROI parece extremadamente bajo, con solo 4 meses de recuperación). Sin embargo, cuando los mineros realmente se entregan y se ponen en funcionamiento, con un fuerte aumento del hashrate (a menudo retrasado más de 3 meses), las ballenas suelen vender en el punto más alto, haciendo que los mineros enfrenten un doble golpe de “reducción a la mitad del precio de la moneda + reducción a la mitad de la producción”, convirtiendo sus mineros en chatarra costosa al instante.

Problemas de Seguridad de la Red Causados por la Escala del Hashrate

Lacie señala que, según los últimos datos de la red, el hashrate total de la red de ZEC es de aproximadamente 12,48 GSol/s. Calculado en base al hashrate de un Z15 Pro de 0,00084 GSol/s, solo se necesitarían unos 14.857 mineros Z15 Pro, con un consumo de energía de aproximadamente 40 MW, equivalente a la escala de una granja minera de Bitcoin de tamaño mediano. Generalmente, un ataque del 51% requiere controlar más del 50% del hashrate de la red al mismo tiempo. Si casi 16.000 mineros Z15 Pro forman el núcleo de la red ZEC, un atacante solo necesitaría alquilar o comprar miles de dispositivos para potencialmente controlar más del 50% del hashrate. En una cadena pública con un FDV cercano a los mil millones de dólares, solo se necesita una inversión en hashrate de nivel de millones para lanzar una posible reorganización de la cadena o doble gasto, lo que en sí mismo es un riesgo estructural que no puede ser ignorado.

El hashrate actual de ZEC no solo es significativamente menor que el de cadenas PoW principales como BTC/LTC/KAS, sino incluso menor que el de cadenas como ETC, BTG, VTC, BSV que han sido atacadas con éxito al 51% en el pasado. Durante los ataques, los hashrates de estas cadenas generalmente eran más altos que el de ZEC actualmente, lo que indica que la seguridad de la red de ZEC en realidad ha caído en un rango vulnerable.

El Crecimiento de la Demanda Real de Uso de Privacidad No Es Tan Optimista

En cuanto a la demanda real de uso de privacidad para ZEC, Lacie también ha planteado dudas. Las transacciones diarias promedio en el último mes fueron solo de 15.000 a 18.000 transacciones por día, lo que representa solo el 1% – 2% de las grandes cadenas públicas. Como cadena de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transparentes, con las transacciones protegidas (transacciones con privacidad) representando menos del 10%.

En este sentido, el CEO de BuyUCoin, Shivam Thakral, también ha advertido que el aumento de ZEC está más impulsado por la especulación que por el crecimiento fundamental. La razón clave es que el crecimiento en el número de transacciones protegidas de Zcash es limitado.